业绩短期承压，生物科技促成长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|梅花生物（600873） 业绩短期承压，生物科技促成长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月24日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收187亿元，同比-9%；归母净利润20亿元， 同比-8%；扣非后归母净利润18亿元，同比-16%。单季度看，2024Q3公司实现营收60亿元，同比-13%，环比-2%；归母净利润5.2亿元，同比-34%，环比-28%；毛利率17.65%，同比-0.83pct环比-2.03pct。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月24日 梅花生物(600873) 业绩短期承压，生物科技促成长 行业： 基础化工/化学制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.76元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,853/2,853 流通A股市值(百万元) 27,843.22 每股净资产(元) 5.16 资产负债率(%) 37.46 一年内最高/最低(元) 11.95/8.72 股价相对走势 梅花生物 30% 沪深300 17% 3% -10% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《梅花生物（600873）：业绩符合预期，重注合成生物学》2024.07.30 2、《梅花生物（600873）：业绩符合市场预期，苏、赖氨酸价差持续走高》2024.04.09 扫码查看更多 事件 10月22日晚，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收187亿元，同比 -9%；归母净利润20亿元，同比-8%；扣非后归母净利润18亿元，同比-16%。 单季度看，2024Q3公司实现营收60亿元，同比-13%，环比-2%；归母净利润5.2亿元，同比-34%，环比-28%；毛利率17.65%，同比-0.83pct，环比-2.03pct。 味精、豆粕跌价拖累，业绩略低于预期 三季度业绩下滑主要是味精、黄原胶、淀粉副产品价格下降，及第三季度财务和研发费用环比增加逾5000万元所致。根据博亚和讯及卓创资讯数据，2024Q3公司主要产品味精/黄原胶/苏氨酸/98.5%赖氨酸/70%赖氨酸每公斤市场均价分别为7.5/27.9/10.9/10.6/5.3元，同比分别-17%/-41%/-5%/+7%/-15%,环比分别-5%/ +9%/+5%/+2%/-3%。2024Q3豆粕价格同比-33%/环比-10%拖累大原料副产品营收。分板块看，24Q3公司鲜味剂类收入达16.8亿元，同比-21%，环比-8%；饲料氨基酸类收入达28.8亿元，同比+12%，环比+6%；大原料副产品收入8.8亿元，同比 -28%，环比-9%；黄原胶等其余产品收入6.0亿元，同比-42%,环比-7%。展望后市 9月后苏、赖氨酸市场价格加速上行，Q4旺季业绩有望明显改善。 长期高分红、高回购回报股东 公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达108.5亿元，累计分红率达52.8%。2019年以来公司多次回购股本并注销，2024年10月公司再公告回购方案，计划以不超过12元/股回购3-5亿元。我们看好公司持续价值回报 合成生物学或打开成长空间 公司聚焦生物科技，重点布局合成生物学，依托技术平台推动苏、赖氨酸等进一步降本；并积极推动用合成生物学技术实现缬、色、亮、异亮等氨基酸和非氨基酸产品的更低成本生产，有望打开较大成长空间。 盈利稳定且布局未来，维持“买入”评级 考虑到豆粕及味精市场价格偏弱，我们预计公司2024-2026年营收分别为276/318/349亿元，同比增速分别为0%/15%/10%，归母净利润分别为28/33/38亿元，同比增速分别为-11%/16%/15%，EPS分别为0.99/1.15/1.32元/股，3年CAGR为6%。鉴于公司主业集中度较高、盈利较为稳定，并且重点布局合成生物学打开成长空间，我们维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27937 27761 27638 31750 34896 增长率（%） 21.14% -0.63% -0.44% 14.88% 9.91% EBITDA（百万元） 6641 5064 4820 5315 5803 归母净利润（百万元） 4406 3181 2828 3293 3773 增长率（%） 83.42% -27.81% -11.09% 16.44% 14.57% EPS（元/股） 1.54 1.12 0.99 1.15 1.32 市盈率（P/E） 6.3 8.8 9.8 8.5 7.4 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 4.9 5.7 5.3 4.3 3.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月23日收盘价 风险提示 苏/赖氨酸价格大幅波动风险 苏/赖氨酸产品为公司重要盈利贡献品种，如果苏氨酸或赖氨酸出现产品价格大幅下滑，将对公司盈利能力产生冲击。 玉米/煤炭价格大幅波动风险 玉米和煤炭分别为公司主要原材料和能源，如果玉米或煤炭的价格大幅上涨，将会抬升公司成本，可能对公司盈利能力产生不利影响。 潜在竞争者的进入风险 苏氨酸、味精产品集中度较高，如果行业里有新的潜在进入者进入行业，可能会破坏行业格局，对公司未来盈利能力产生不利影响。 合成生物学领域进展不及预风险 合成生物学是公司重点投入方向，由于研发和商业化具有不确定性，如果合成生物学领域拓展不及预期，将对公司未来盈利能力产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4334 4970 5571 8204 11127 营业收入 27937 27761 27638 31750 34896 应收账款+票据 600 830 628 722 793 营业成本 20916 22297 22428 25559 27935 预付账款 342 252 297 342 375 营业税金及附加 259 243 260 299 328 存货 4069 2923 3638 4145 4531 营业费用 441 414 398 521 573 其他 568 533 632 701 753 管理费用 1291 1239 1423 1762 1919 流动资产合计 9913 9507 10767 14113 17580 财务费用 84 -33 95 22 -18 长期股权投资 19 19 132 246 359 资产减值损失 -6 -5 -12 -14 -15 固定资产 9924 11438 10412 9430 8377 公允价值变动收益 33 -38 0 0 0 在建工程 1746 162 131 63 75 投资净收益 24 8 113 113 113 无形资产 1109 1076 897 717 538 其他 162 247 140 135 132 其他非流动资产 1780 955 903 850 850 营业利润 5160 3813 3275 3823 4389 非流动资产合计 14579 13650 12475 11305 10199 营业外净收益 -7 -90 62 62 62 资产总计 24491 23157 23242 25419 27779 利润总额 5153 3723 3337 3886 4452 短期借款 1070 1544 0 0 0 所得税 747 542 499 581 666 应付账款+票据 2845 2609 2596 2958 3233 净利润 4406 3181 2838 3305 3786 其他 2757 2376 2993 3427 3753 少数股东损益 0 0 10 11 13 流动负债合计 6672 6529 5588 6385 6986 归属于母公司净利润 4406 3181 2828 3293 3773 长期带息负债 3681 2003 1274 613 33 长期应付款 11 11 11 11 11 财务比率 其他 611 452 452 452 452 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4303 2465 1737 1076 496 成长能力 负债合计 10975 8994 7325 7461 7482 营业收入 21.14% -0.63% -0.44% 14.88% 9.91% 少数股东权益 0 0 10 21 34 EBIT 71.11% -29.54% -6.99% 13.86% 13.47% 股本 3042 2943 2853 2853 2853 EBITDA 47.47% -23.74% -4.83% 10.27% 9.18% 资本公积 1929 1033 1123 1123 1123 归属于母公司净利润 83.42% -27.81% -11.09% 16.44% 14.57% 留存收益 8544 10187 11930 13961 16287 获利能力 股东权益合计 13516 14163 15916 17958 20297 毛利率 25.13% 19.68% 18.85% 19.50% 19.95% 负债和股东权益总计 24491 23157 23242 25419 27779 净利率 15.77% 11.46% 10.27% 10.41% 10.85% ROE 32.60% 22.46% 17.78% 18.36% 18.62% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 32.47% 21.46% 19.32% 23.88% 28.92% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4406 3181 2838 3305 3786 资产负债率 44.81% 38.84% 31.52% 29.35% 26.93% 折旧摊销 1404 1375 1388 1408 1369 流动比率 1.5 1.5 1.9 2.2 2.5 财务费用 84 -33 95 22 -18 速动比率 0.8 0.9 1.2 1.4 1.7 存货减少（增加为“-”） -1077 1146 -715 -508 -385 营运能力 营运资金变动 -322 460 -55 83 58 应收账款周转率 60.8 39.6 51.3 51.3 51.3 其它 1156 -904 541 334 212 存货周转率 5.1 7.6 6.2 6.2 6.2 经营活动现金流 5651 5225 4092 4643 5021 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.3 资本支出 -1353 -1492 -100 -125 -150 每股指标（元） 长期投资 -270 -177 -2 -2 -2 每股收益 1.5 1.1 1.0 1.2 1.3 其他 -115 160 62 62 62 每股经营现金流 2.0 1.8 1.4 1.6 1.8 投资活动现金流 -1738 -1509 -39 -64 -89 每股净资产 4.7 5.0 5.6 6.3 7.1 债权融资 -151 -1205 -2272 -661 -580 估值比率 股权融资 -56 -99 -91 0 0 市盈率 6.3 8.8 9.8 8.5 7.4 其他 -2887 -1804 -1089 -1285 -1429 市净率 2.1 2.0 1.8 1.6