业绩短期承压，生物科技促成长

核心观点与关键数据

梅花生物发布2024年三季报，前三季度实现营收187亿元（同比-9%），归母净利润20亿元（同比-8%），扣非后归母净利润18亿元（同比-16%）。单季度看，2024Q3营收60亿元（同比-13%），归母净利润5.2亿元（同比-34%），毛利率17.65%（同比-0.83pct）。

业绩下滑主要受味精、黄原胶、淀粉副产品价格下降及财务和研发费用增加影响。主要产品市场价格变化：味精（-17%）、黄原胶（-41%）、苏氨酸（-5%）、98.5%赖氨酸（+7%）、70%赖氨酸（-15%），豆粕价格（同比-33%）。分板块收入：鲜味剂类（-21%）、饲料氨基酸类（+12%）、大原料副产品（-28%）、黄原胶等（-42%）。

未来展望与投资逻辑

9月后苏、赖氨酸价格加速上行，预计Q4旺季业绩明显改善。公司长期高分红、高回购，上市以来累计分红108.5亿元，累计分红率达52.8%，2024年10月再公告回购方案，计划回购3-5亿元。

公司聚焦合成生物学，推动苏、赖氨酸降本，并计划用合成生物学技术实现缬、色、亮、异亮等氨基酸和非氨基酸产品的更低成本生产，有望打开较大成长空间。

研究结论与评级

预计公司2024-2026年营收分别为276/318/349亿元（同比增速0%/15%/10%），归母净利润分别为28/33/38亿元（同比增速-11%/16%/15%），EPS分别为0.99/1.15/1.32元/股，3年CAGR为6%。鉴于公司主业集中度高、盈利稳定且布局合成生物学，维持“买入”评级。

风险提示

苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者进入，合成生物学领域进展不及预期。