乙二醇11月供增需减，基本面转弱预期

期货研究报告|EG专题2024-10-22 乙二醇11月供增需减，基本面转弱预期 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 MEG短期中性观望，中期逢高做空套保。当前港口显性库存绝对量较低，聚酯高负荷下EG价格下方有一定支撑，但同时供应有增加预期，一方面海外马油和美国南亚装置恢复，实现稳定运行后供应将适度增加，但短期进口增量有限，关注沙特装置恢复情况；国内EG供应方面，煤制供应预计将加速提升，10月底附近将回归年内高位，EG国内总负荷也将提升到70%偏上水平。需求端，当前聚酯负荷提升到92%以上，刚需支撑尚可，但市场对需求旺季成色预期不强，10月底附近关注终端负荷季节性拐点信号，聚酯负荷预计11月中下旬后开始逐步下降。综合来看，供增需减下EG基本面中期转弱，11月预计供需结构将逐步转向小幅累库，但短期需要看宏观政策、原油价格动态，重点关注10底/11月初全国人大常务会会议，是否有超预期利好。 核心观点 ■市场分析 供应方面，由于今年效益明显好转，EG当前负荷处于近3年季节性高位水平，后续煤制负荷还有进一步提升空间，预计11月EG总负荷将提升到70%偏上，接近2月份的年内高位水平。煤制装置方面，10月下旬煤制开工将加速回升，另外新装置中化学 10.18附近已�料，煤制负荷11月中上旬预计提升到今年以来的高位水平；非煤装置方面，经济效益驱动下，卫星石化、盛虹炼化、浙石化负荷都不低，镇海炼化暂无重启计划，12月份会否重启还存在变数，非煤EG负荷暂时提升空间有限。 海外供应方面，中东方向拉比格70万吨装置10月中已重启，但其他装置暂无重启/提负计划，预计短期增量有限，后续继续关注沙特几套装置重启情况；北美市场，美国南亚装置已恢复正常运行，预计10月后美国货到货增量将逐步体现，但目前9月下至 10月中当地装船少，预计11月份国内到港量存在空档，下一批集中到港预计在12月 下到1月份。另外亚洲方面，马来西亚石油75万吨的装置当前运行中，后续若这套装置能持续稳定运行，则单月进口增量在3万吨上下。总体来说，10~11月EG进口预计55、58万吨，短期增量有限，后续关注沙特装置恢复情况。 库存方面，10月EG平衡表去库幅度预计在10万吨附近，但由于中下旬主港集中到货，主港显性库存可能有所累库。后续11月后面临供应增加，同时需求缩减的可能性较大，平衡表预计转为小幅累库，主港可能逐步开始小幅累库。 需求方面，9月以来织造、加弹、印染负荷恢复高位运行，但截止目前，今年纺服需求和订单整体并没有超预期的表现，坯布价格增长乏力。9月底宏观利好下原料价格上涨，激发了终端一部分投机需求，但目前逐步消退。后续趋势来看，往年一般10月底终端需求会�现下行拐点，后续需求持续性需要看宏观、原油各方面利好情况，重点关注10底/11月初全国人大常务会会议，如果有超预期利好，终端负荷下降拐点可能会往后推迟。聚酯方面，9月下旬聚酯负荷提升到90%以上，月底宏观利好下织造集中采购原料，当前备货情绪转弱，长丝库存重新开始累积，但经历9月底的明显去库 后，短期来看聚酯大厂库存压力不大，减产可能性较低。关注织造负荷拐点�现的时间，预计聚酯负荷11月后开始逐步下降。 策略 MEG短期中性观望，中期逢高做空套保。当前港口显性库存绝对量较低，聚酯高负荷下EG价格下方有一定支撑，但同时供应有增加预期，一方面海外马油和美国南亚装置恢复，实现稳定运行后供应将适度增加，但短期进口增量有限，关注沙特装置恢复情况；国内EG供应方面，煤制供应预计将加速提升，10月底附近将回归年内高位，EG国内总负荷也将提升到70%偏上水平。需求端，当前聚酯负荷提升到92%以上，刚需支撑尚可，但市场对需求旺季成色预期不强，10月底附近关注终端负荷季节性拐点信号，聚酯负荷预计11月中下旬后开始逐步下降。综合来看，供增需减下EG基本面中期转弱，11月预计供需结构将逐步转向小幅累库，但短期需要看宏观政策、原油价格动态，重点关注10底/11月初全国人大常务会会议，是否有超预期利好。 风险 煤价大幅波动，油价大幅波动，宏观政策超预期 目录 策略摘要1 核心观点1 10~11月EG供应变化推演5 EG国内产量推演5 MEG进口量推演7 EG需求推演10 终端织造开工10 聚酯工厂开工11 EG库存走势14 图表 图1:EG开工率|单位：%5 图2:中国煤头EG开工率|单位：%5 图3:中国非煤EG开工率|单位：%5 图4:EG生产利润（煤炭制）|单位：元/吨6 图5:EG生产利润（原油制）|单位：元/吨6 图6:中国EG检修损失量|单位：万吨/月6 图7:中国油制EG检修损失量|单位：万吨/月6 图8:中国煤头EG检修损失量|单位：万吨/月6 图9:中国乙烷裂解EG检修量|单位：万吨/月6 图10:中国EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：%7 图11:中国非煤EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：%7 图12:海外EG检修损失量|单位：万吨/月8 图13:中东EG检修损失量|单位：万吨/月8 图14:亚洲（除中国）EG检修量|单位：万吨/月9 图15:北美EG检修量|单位：万吨/月9 图16:海外EG开工分地区（根据检修计划统计）|单位：%9 图17:EG进口利润|单位：元/吨10 图18:EG欧洲CIF-中国CFR|单位：美元/吨10 图19:EG美国FOB-中国CFR|单位：美元/吨10 图20:江浙织机负荷|单位：%11 图21:江浙加弹负荷|单位：%11 图22:终端织造环节原料备货天数|单位：天11 图23:主要织造基地坯布库存天数|单位：天11 图24:主要织造基地新增订单指数|单位：无11 图25:聚酯开工率|单位：%12 图26:直纺长丝负荷|单位：%12 图27:涤纶长丝（切片+直纺）负荷|单位：%12 图28:直纺涤短负荷|单位：%12 图29:瓶片负荷|单位：%12 图30:POY库存天数|单位：天13 图31:FDY库存天数|单位：天13 图32:DTY库存天数|单位：天13 图33:直纺涤短权益库存|单位：天13 图34:瓶片库存天数|单位：天13 图35:EG华东港口库存港口库存|单位：万吨14 图36:EG华东港口库存港口库存|单位：万吨14 图37:EG张家港港口库存|单位：万吨14 图38:EG太仓港口库存|单位：万吨14 图39:EG宁波港口库存|单位：万吨15 图40:EG江阴&常州港口库存|单位：万吨15 图41:EG上海&常熟港口库存|单位：万吨15 图42聚酯工厂MEG库存天数（CCF）15 10~11月EG供应变化推演 对于EG国内的供应分析，主要分为国产量和进口量。 EG国内产量推演 由于今年效益明显好转，EG当前负荷处于近3年季节性高位水平，后续煤制负荷还有进一步提升空间，预计11月EG总负荷将提升到70%附近，接近2月份的年内高位水平。煤制装置方面，近期煤制装置逐步重启，10月下旬煤制开工将加速回升，另外华谊计划于11月份恢复重启，月底前后仍有山西寿阳、榆能化学、山西美锦、新疆天业 三期等装置重启以及提负计划，新装置中化学10.18附近已�料，煤制负荷11月中上旬预计提升到今年以来的高位水平；非煤装置方面，经济效益驱动下，卫星石化、盛虹炼化、浙石化负荷都不低，镇海炼化暂无重启计划，12月份会否重启还存在变数，非煤EG当前负荷继续提升空间有限。 图1:EG开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院 图2:中国煤头EG开工率|单位：%图3:中国非煤EG开工率|单位：% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图4:EG生产利润（煤炭制）|单位：元/吨图5:EG生产利润（原油制）|单位：元/吨 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图6:中国EG检修损失量|单位：万吨/月图7:中国油制EG检修损失量|单位：万吨/月 120 100 80 60 40 20 0 2024年2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2023年2022年2021年 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图8:中国煤头EG检修损失量|单位：万吨/月图9:中国乙烷裂解EG检修量|单位：万吨/月 2024年2023年2022年2021年 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年2023年2022年2021年 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图10:中国EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：% 中国EG开工率中国煤制EG开工率中国非煤EG开工率 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 数据来源：CCF华泰期货研究院 图11:中国非煤EG开工分工艺（根据检修计划统计）|单位：% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中国乙烷裂解制EG开工率中国外购乙烯制EG开工率 中国MTO制EG开工率中国油制EG开工率（右轴） 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 数据来源：CCF华泰期货研究院 MEG进口量推演 海外装置方面，首先是北美市场，美国南亚83万吨装置9月上恢复、36万吨装置 10.10左右也已恢复运行，但壳牌依然在停车中，目前9月下至10月中当地装船少，预计11月份国内到港量存在空档，下一批集中到港预计在12月下到1月份。9月美国到货量预计在6万吨附近水平，预计10月后美国货到货增量将逐步体现，10月总量在8~10万吨，加拿大陶氏目前装置运行正常，单月供应量按照低值7-8万吨测算。总体来看，北美9月合计13~14万吨附近，10月16~17万吨附近，11月可能有所减少，12月下恢复。 中东地区，沙特方面，JUPC2#64万吨/年装置7月中停车检修,目前重启时间不定，据悉可能会停车至年底左右；另外乙烯下游化工品中EG依旧