9月债券托管量点评：保险配置偏强，基金注重流动性管理

9月债券托管量点评

一、杠杆率分析 9月债市杠杆率被动上行至108.2%。上旬资金面平稳，中旬因MLF后置和税期等因素，资金预期收敛，跨季准备导致质押式回购期限拉长、成交量下降；下旬央行启用14D逆回购和降准政策缓解资金压力，但增量政策密集出台推动风险偏好回暖，赎回压力再现，广义基金杠杆被动抬升。9月银行间市场日均正回购余额下行至6.0万亿。

二、分机构分析

1. 银行：大行配债维持高位，1-9月累计增持债券规模创历史新高，央行买卖国债操作推动大行二级净买入创2020年以来历史单月最高水平；中小行仍“欠配”，1-9月累计配债规模处于历史同期偏低水平。
2. 保险：依旧“欠配”，对超长债需求偏强，驱动超长债行情演绎，30-10y利差压缩至10bp附近，随后修复至20bp附近。
3. 广义基金：赎回潮后偏好向利率债倾斜，更加注重流动性管理，9月转为净买入3036亿，主要增持利率债和同业存单，减持信用债幅度扩大。
4. 外资：掉期套利盘平仓，转为净卖出，主要减持国债和同业存单。

三、分券种分析

1. 利率债：国债缩量但地方债供给大幅放量，政府债券供给维持高位，9月利率债托管量增量由8月的17682亿小幅下行至16971亿。
2. 同业存单：延续提价态势，净融资规模处于季节性高位，9月存单净融资规模由-3949上行至4979亿。

四、后续展望 四季度财政发力可能导致供给放量，资金面或维持均衡但分层压力仍在，资金宽松空间有限。基本面仍是“强预期”与“弱现实”博弈，年内宏观条件暂不构成债市反转基础。稳增长预期和风险偏好可能对广义基金负债端形成扰动，需高频跟踪赎回指标，并关注10月底前后人大常委会议政策安排。

五、风险提示 “宽信用”政策力度超预期，资金面超预期收敛。