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一体两翼营收稳定，利润提升支撑分红增长

2024-10-23 李宏涛德邦证券王英杰

核心观点：公司2024年前三季度业绩稳健，盈利能力持续改善，主要得益于折旧费用下行和塔类业务共享率提升。公司“一体两翼”战略布局推进，室分及智联业务高速发展，未来增长潜力较大，同时公司重视股东权益，股息率有望提升。
关键数据：
- 营收：724.52亿元，同比增长3.3%。
- 归母净利润：81.53亿元，同比增长11.0%，归母净利润率11.25%。
- EBITDA：497.17亿元，同比增长3.4%，占营收比例68.6%。
- 折旧及摊销费用：490.49亿元，占营收比例52.17%，呈下降趋势。
- 塔类业务：收入569.02亿元，同比增长0.9%，占营收比例78.54%，站均租户1.8户，共享率持续提升。
- 室分业务：收入62.22亿元，同比增长18%。
- 智联业务：收入60.73亿元，同比增长17.5%。
- 现金分红：2024年预计不低于当年可供分配利润的75%。
盈利预测：
- 2024年：营业收入986.98亿元，归母净利润114.86亿元，PE 15.12倍。
- 2025年：营业收入1043.88亿元，归母净利润134.74亿元，PE 12.89倍。
- 2026年：营业收入1107.21亿元，归母净利润193.13亿元，PE 8.99倍。
研究结论：维持“买入”评级，认为公司未来折旧费用将保持下行趋势，表观利润将持续向好，塔类业务盈利能力提升与表观利润空间释放共振，室分及智联业务将持续提供增长支撑，股息率有望提升。
风险提示：运营商资本开支不及预期、5G/5G-A建设需求不及预期、两翼业务增长不及预期。