第三季度销量同比增长 21% ； 有望实现目标

18Oct2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Yancoal澳大利亚(3668HK) 第三季度销量同比增长21%；在实现目标的轨道上 兖煤澳大利亚公司（YAL）2024年第三季度运营数据略好于我们的预期，归属产量/销售量同比分别增长10%/21%（二季度为-4%/+1%）。综合平均售价在2024年第三季度下降了14%，这基本符合市场趋势。我们估计兖煤澳大利亚公司在2024年第三季度实现了约17.8亿澳元的收入（同比增长5%，环比增长15%） 。YAL维持全年销量、单位成本和资本支出的指导范围。我们继续维持我们的盈利预测和基于NPV的目标价42港元。我们认为，在未来3-6个月内，任何潜在 的并购进展仍然是关键变量之一，但我们认为这一因素已经被市场定价在了不到6倍的2024年市盈率中。继续维持BUY. 目标价格HK$42.00上/下36.1% 当前价格HK$30.85 中国能源 WayneFUNG,CFA(852)39000826waynefung@cmbi.com.hk 库存数据 □第三季度销售量：Thermal煤和冶金煤的归属销售量分别同比增长17%/5 6%至900万吨/140万吨，前三季度（3Q24）的总归属销售量同比增长21%至10 市值上限(百万港元) 平均3个月t/o(百万港元)52w高/低(港元) 40,735.6 65.1 38.90/23.50 40万吨。在前三季度（9M24），总归属销售量同比增长19%至2730万吨，占全年估计量（全年运行率在前三季度为3730万吨）的73%（前三季度运行率：71.6%）。 基准价格（低挥发分喷射煤和半软煤的平均值）。混合煤平均售价同比下降14 3-mth -14.1% -24.1% %（环比下降6%），降至每吨A$170。 6-mth 5.7% -14.5% □ASP在第三季度的细分。热轧平均售价（ASP）同比下降12%（环比下降3.7%），在2024年第三季度降至每吨A$157，处于纽卡斯尔南方煤炭6000千卡基准价（A$210/吨或US$141/吨）和API5基准价（A$137/吨或US$87/吨）的范围内。冶金煤平均售价同比下降28%至每吨A$259（环比下降19%），略高于 已发行股份总数(百万)1320.4 来源：FactSet 盐矿能源 62.3% 中国信达AM 7.7% 来源：港交所份额业绩1-mth 绝对 8.6% 相对 -4.5% 股权结构 坚实的资产负债表。截至9月底，Yancoal的现金余额总额为19.8亿澳元(较6月增加28%)。 2024E全年指导不变：（1)可归属可售产量：3500万至3900万吨(同比增长5%-17%)；(2)经营现金成本(不包括特许权使用费)：89-97澳元/吨(同比增长7%至+1%)；(3)资本支出：6.5亿至8亿澳元(同比增长5%-29%)。 主要风险:(1)煤炭价格进一步下跌;(2)单位成本回升;(3)影响生产的极端天气。 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet (YE12月31日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收益汇总 净利润(百万澳元) 3,587.0 1,818.7 1,388.5 1,241.0 1,243.5 每股收益(报告)(澳元) 2.72 1.38 1.05 0.94 0.94 收入(百万澳元)同比增长（%) Auditor:ShineWingAustralia 相关报告 10,548 7,778 7,138 6,893 6,872 净利润-同比低于预期57％；无中 95.2 (26.3) (8.2) (3.4) (0.3) 期股息表明潜在的并购-2024年8月 1.YancoalAustralia(3668HK)-1H24 同比增长（%) 355.0 (49.3) (23.7) (10.6) 0.2 nk)3.澳大利亚烟煤(3668HK)-格罗 共识每股收益(澳元) na na 0.88 0.97 0.93 夫纳煤矿火灾事件后煤炭价格假设较高 P/E(x) 2.2 4.3 5.6 6.3 6.3 -2024年7月8日（link) P/B(x) 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 收率(%) 20.7 11.7 8.9 7.9 8.0 ROE(%) 50.6 22.1 15.6 13.0 12.5 净资产负债率（%) (25.2) (14.8) (27.8) (30.9) (39.3) 20日(link）2.YancoalAustralia(3668HK)-2Q24销量+1%；全年目标仍可实现-2024年7月19日（li 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自彭博的报告：RESPCMBR<GO>或[http://www1 .cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 可销售煤炭产量(百万吨)矿场 1Q231Q24 变化(同比) 2Q23 2Q24变化(同比) 3Q23 3Q24 变化(同比) 4Q22 4Q23变化(同比) HVO 1.8 2.8 56% 2.4 2.0 -17% 3.0 3.2 7% 1.6 3.3 106% 索利·沃尔克沃思山(MTW) 2.0 2.2 10% 2.6 2.5 -4% 3.3 2.5 -24% 2.3 3.4 48% Moolarben 2.6 5.0 92% 4.8 4.5 -6% 4.5 5.3 18% 3.1 4.8 55% StratfordDuralie 0.1 0.1 0% 0.1 0.0 -100% 0.2 0.0 -100% 0.2 0.2 0% Yarrabee 0.4 0.4 0% 0.5 0.4 -20% 0.5 0.7 40% 0.6 0.5 -17% Middlemount 0.5 0.5 0% 0.5 0.6 20% 0.6 0.5 -17% 0.5 0.6 20% 阿什顿 0.3 0.3 0% 0 0.3 n/a 0.0 0.2 n/a 0.2 0.1 -50% Total 7.7 11.3 47% 10.9 10.3 -6% 12.1 12.4 2% 8.5 12.9 52% 可销售煤炭产量(百万吨)Total 5.9 8.8 49% 8.5 8.2 -4% 9.3 10.2 10% 6.6 9.7 47% 可归属销售量(百万吨)热 4.7 7.3 55% 7.3 7.5 3% 7.7 9.0 17% 5.5 8.7 58% 冶金 1.2 1.0 -17% 1.2 1.0 -17% 0.9 1.4 56% 1.4 1.4 -2% Total 5.9 8.3 41% 8.5 8.6 1% 8.6 10.4 21% 6.9 10.1 46% ASP(美元/吨)热 338 159 -53% 197 163 -17% 178 157 -12% 430 180 -58% 冶金 383 334 -13% 403 318 -21% 360 259 -28% 389 292 -25% 混合 347 180 -48% 226 181 -20% 197 170 -14% 422 196 -54% 收入(百万澳元)热 1,589 1,161 -27% 1,438 1,223 -15% 1,371 1,413 3% 2,369 1,566 -34% 冶金 460 334 -27% 484 318 -34% 324 363 12% 556 409 -27% 煤矿前收入总额 2,048 1,495 -27% 1,922 1,541 -20% 1,695 1,776 5% 2,926 1,975 -32% 资料来源：公司数据，CMBIGM 图1：YAL的季度运营统计数据 (100%股权基础) (归属基础) 图2：关键经营假设 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 可销售煤炭产量(百万吨)(100%股权基础)矿场HVO 13.7 12.0 10.6 9.6 10.5 13.0 14.0 15.0 索利沃克山(MTW) 12.1 11.9 11.2 8.1 11.3 13.0 13.5 13.8 Moolarben 17.8 19.7 18.4 14.9 16.7 18.5 19.0 19.5 StratfordDuralie 0.8 0.5 0.8 0.7 0.6 0.0 0.0 0.0 Yarrabee 2.8 3.0 2.6 2.1 1.9 2.0 2.0 2.0 Middlemount 2.7 2.9 3.7 2.6 2.2 2.7 3.0 3.3 阿什顿 2.2 1.8 1.2 0.9 0.4 0.3 0.3 0.3 Total 52.1 51.8 48.5 38.9 43.6 49.5 51.8 53.9 可归属销售量(百万吨)热 30.1 33.2 31.7 24.6 28.4 32.1 33.3 33.9 冶金 5.5 4.2 5.8 4.7 4.7 5.2 5.4 6.0 Total 35.6 37.4 37.5 29.3 33.1 37.3 38.7 39.9 变化(同比)热 6.0% 10.3% -4.5% -22.4% 15.4% 12.9% 3.8% 2.0% 冶金 7.8% -23.6% 38.1% -19.0% 0.0% 11.1% 3.8% 10.6% Average 6.3% 5.1% 0.3% -21.9% 13.0% 12.6% 3.8% 3.2% ASP(美元/吨)热 100 76 134 372 211 170 157 152 冶金 167 123 180 405 356 300 280 260 混合 110 82 141 377 232 188 174 168 ASP变化(同比)热 -18.3% -23.8% 75.4% 177.4% -43.3% -19.3% -7.6% -3.2% 冶金 -8.8% -26.3% 46.5% 125.0% -12.1% -15.7% -6.7% -7.1% 混合 -16.2% -26.1% 72.9% 167.3% -38.5% -18.8% -7.4% -3.5% 现金营业成本明细(元/吨)单位现金营业成本 -73 -67 -77 -131 -121 -110 -107 -104 变化(同比) -0.9% -8.2% 16.2% 69.6% -8.0% -8.8% -3.1% -2.2% 单位现金经营成本(不含政府特许权使用费) -64 -60 -66 -98 -100 -93 -91 -89 变化(同比) 1.6% -5.4% 9.5% 48.5% 1.9% -6.8% -2.3% -2.0% 来源：公司数据，CMBIGM估计注：我们单位成本的数据与公司略有差异，原因是运输成本计算方法的不同。 图3：海运半软焦煤(SSCC)价格 图4：海运粉煤喷射(PCI)价格 (US$/metictonne) 350 300 250 200 150 100 50 (US$/metictonne) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 0 来源：Wind，CMBIGM 半软焦煤价格 来源：Wind，CMBIGM 低波动PCI价格 图5：GCNewc(6000/kCal)定价 美元/吨 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 1/1/2016 1/4/2016 1/7/2016 1/10/2016 1/1/2017 1/4/2017 1/7/2017 1/10/2017 1/1/2018 1/4/2018 1/7/2018 1/10/2018 1/1/2019 1/4/2019 1/7/2019 1/10/2019 1/