高成长、高盈利延续，研发壁垒持续夯实

证券研究报告 非金融公司|公司点评|锦波生物（832982） 高成长、高盈利延续，研发壁垒持续夯实 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月23日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3公司单季度营收、归母净利润延续2季度以来高增趋势，预计业绩高增长驱动在于加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。2024Q3综合毛利率93.6%（同比+2.35pct），销售费率16.6%（同比-5.39pct），管理费率7.12%（同比-3.24pct），归母净利率54.57%（同比+13.3pct）。 |分析师及联系人 邓文慧 郑薇 刘建伟 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590521070002SAC：S0590524050005SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月23日 锦波生物(832982) 高成长、高盈利延续，研发壁垒持续夯实 行业： 美容护理/医疗美容 投资评级：买入（维持） 当前价格：246.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 89/46 流通A股市值(百万元) 11,325.92 每股净资产(元) 14.88 资产负债率(%) 28.27 一年内最高/最低(元) 302.33/142.60 股价相对走势 170%锦波生物 北证50 120% 70% 20% -2023/102024/012024/04 30% 2024/07 相关报告 1、《锦波生物（832982）：2024Q2环比加速，薇旖美增长势能持续释放》2024.07.05 2、《锦波生物（832982）：2024Q1开局积极，盈利能力达历史新高》2024.04.23 扫码查看更多 事件 公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收9.88亿元（同比+91.2%），归母 净利润5.2亿元（同比+170.4%），扣非归母净利润5.11亿元（同比+178.1%）；2024Q3营收3.86亿元（同比+92.1%），归母净利润2.1亿元（同比+154.0%），扣非归母净利润2.07亿元（同比+158.5%）。 2024Q3高成长、高盈利趋势延续 2024Q3公司单季度营收、归母净利润延续2季度以来高增趋势，预计业绩高增长驱动在于加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。2024Q3综合毛利率93.6%（同比+2.35pct），销售费率16.6%（同比-5.39pct），管理费率7.12%（同比-3.24pct），归母净利率54.57%（同比+13.3pct）。 拟购买土地使用权，夯实研发生产能力 公司发布公告，拟通过全资子公司锦波医学生物材料（北京）有限公司使用不超过 1亿元资金竞拍位于大兴生物医药产业基地DX00-0507-0024地块的67.37亩的土地使用权，用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，未来研发生产端优势有望进一步夯实。 高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级 考虑到公司2024Q3业绩延续亮眼表现，我们预计公司2024-2026年收入分别为 14.83/20.06/25.69亿元，对应增速分别为90.0%/35.3%/28.1%；归母净利润分别为 7.57/10.45/13.42亿元，对应增速分别为152.6%/38.1%/28.4%；EPS分别为 8.56/11.81/15.16元/股，对应10月21日收盘价，2024-2026年PE分别为29x/21x/16x 维持“买入”评级。 风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 390 780 1483 2006 2569 增长率（%） 67.15% 99.96% 90.01% 35.31% 28.06% EBITDA（百万元） 159 403 992 1337 1679 归母净利润（百万元） 109 300 757 1045 1342 增长率（%） 90.24% 174.60% 152.60% 38.05% 28.36% EPS（元/股） 1.23 3.39 8.56 11.81 15.16 市盈率（P/E） 200.1 72.9 28.8 20.9 16.3 市净率（P/B） 49.6 22.9 13.2 8.3 5.7 EV/EBITDA 44.7 43.6 21.3 15.1 11.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月21日收盘价 风险提示 监管政策大幅度变化。医疗美容行业属于新兴行业，监管政策陆续出台规范行业发展，若监管力度大幅度变化，或对行业渗透率提升产生重要影响。 医疗风险事故。医美注射产品属于医疗器械，若出现医疗风险事故，或对公司品牌声誉产生重要影响。 行业竞争加剧。药械厂商业绩受产品获批数量影响较大，若上游获批数量增加、行业竞争加剧，或对公司份额产生一定影响。 产品获批进度不及预期。医美注射产品研发上市流程较长，若无法按照预期进度上市或对当期业绩产生一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 129 519 990 1895 3077 营业收入 390 780 1483 2006 2569 应收账款+票据 60 129 227 307 393 营业成本 57 77 121 139 163 预付账款 15 18 53 72 92 营业税金及附加 7 8 10 14 18 存货 44 66 97 111 130 营业费用 105 165 262 361 475 其他 5 20 38 52 66 管理费用 90 177 200 271 347 流动资产合计 253 753 1405 2437 3758 财务费用 8 11 5 0 -6 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -3 -6 -8 -10 固定资产 463 454 444 443 406 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 22 132 160 113 91 投资净收益 0 0 1 1 1 无形资产 18 25 25 23 21 其他 5 9 8 6 4 其他非流动资产 60 71 56 41 37 营业利润 126 348 886 1220 1567 非流动资产合计 563 682 684 621 555 营业外净收益 1 3 3 3 3 资产总计 816 1435 2089 3057 4313 利润总额 127 351 889 1223 1570 短期借款 25 69 0 0 0 所得税 18 52 134 182 233 应付账款+票据 34 54 64 73 86 净利润 109 299 755 1042 1337 其他 73 139 185 228 279 少数股东损益 0 -1 -3 -4 -5 流动负债合计 132 262 249 301 365 归属于母公司净利润 109 300 757 1045 1342 长期带息负债 171 151 121 75 32 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 72 68 68 68 68 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 243 219 189 144 100 成长能力 负债合计 375 481 439 445 465 营业收入 67.15% 99.96% 90.01% 35.31% 28.06% 少数股东权益 1 -1 -3 -7 -12 EBIT 106.59% 167.79% 147.12% 36.79% 27.86% 股本 62 68 89 89 89 EBITDA 82.37% 153.04% 146.09% 34.77% 25.61% 资本公积 89 331 310 310 310 归属于母公司净利润 90.24% 174.60% 152.60% 38.05% 28.36% 留存收益 289 555 1255 2221 3461 获利能力 股东权益合计 441 953 1650 2613 3848 毛利率 85.44% 90.16% 91.81% 93.07% 93.65% 负债和股东权益总计 816 1435 2089 3057 4313 净利率 27.91% 38.28% 50.89% 51.92% 52.05% ROE 24.80% 31.44% 45.80% 39.90% 34.76% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 30.51% 55.97% 103.25% 111.67% 133.81% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 109 299 755 1042 1337 资产负债率 45.95% 33.56% 21.00% 14.54% 10.78% 折旧摊销 24 41 98 114 115 流动比率 1.9 2.9 5.6 8.1 10.3 财务费用 8 11 5 0 -6 速动比率 1.4 2.5 5.0 7.4 9.6 存货减少（增加为“-”） -12 -23 -31 -14 -19 营运能力 营运资金变动 -18 -60 -125 -75 -76 应收账款周转率 6.5 6.1 6.6 6.6 6.6 其它 11 20 32 16 21 存货周转率 1.3 1.2 1.3 1.3 1.3 经营活动现金流 122 288 735 1082 1371 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.7 0.6 资本支出 -104 -156 -100 -50 -50 每股指标（元） 长期投资 3 0 0 0 0 每股收益 1.2 3.4 8.6 11.8 15.2 其他 5 5 -2 -2 -2 每股经营现金流 1.4 3.2 8.3 12.2 15.5 投资活动现金流 -96 -151 -102 -52 -52 每股净资产 5.0 10.8 18.7 29.6 43.6 债权融资 102 24 -99 -46 -43 估值比率 股权融资 0 6 20 0 0 市盈率 200.1 72.9 28.8 20.9 16.3 其他 -71 215 -83 -79 -95 市净率 49.6 22.9 13.2 8.3 5.7 筹资活动现金流 31 245 -162 -125 -139 EV/EBITDA 44.7 43.6 21.3 15.1 11.3 现金净增加额 57 381 471 906 1181 EV/EBIT 52.7 48.6 23.6 16.5 12.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩