中国政策 ： 失望后谨慎乐观

失望后谨慎乐观 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 yebingnan @ cmbi. com. hk 住房政策简报于10月17日令投资者感到失望，未见激进刺激迹象。所提及的政策措施将在一定程度上提振房地产市场，但不足以推动房地产业以及整体经济的复苏。我们对中期政策前景保持谨慎乐观，因为高层领导的目标是稳定房地产市场并促进经济增长。中国可能继续放松流动性条件、信贷供应、财政政策和房地产政策。最新的政策举措集中在稳定房地产市场和缓解地方政府财政压力，这将首先利好房地产、金融、城投债、国企和政府供应商，随后间接惠及科技、消费品及服务行业。政策刺激有望通过缓解经济放缓和通缩压力来支撑人民币汇率。我们预计到2024年底，美元/人民币将达到7.05，到2025年底将达到7。 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957frankliu @ cmbi. com.hk 住房政策简报使没有积极刺激的投资者感到失望。ministries 在简报中宣布了三项关键政策。首先，在破旧的城市中心区（“城中村”），大城市将翻新100万套房屋，并向相关居民提供货币补偿，以便他们购买新房。我们的房地产分析师估计，总货币补偿可能达到人民币1.3万亿元或GDP的1%。这可能会减少约8500万平方米或2024年预计新房销售量的11%的住房供应。然而，该政策似乎远不及2015年至2018年期间的棚户区改造计划，当时每年完成610万套单位，投资总额为人民币1.57万亿元（包括对居民的货币补偿）。2015年至2018年间，每年大约有270万套单位通过货币补偿进行安置，使住宅库存每年减少2亿至2.5亿平方米。当前的城市村重建计划规模较小，时间线不明确，其对住房供需动态和家庭消费的影响相对较小，因为定向居民的货币转移较少。虽然之前的棚户区改造涵盖了各种规模的城市，但目前的重建计划将主要集中在35个大城市，对一线和核心二线城市的影响相对较大。其次，管理部门将扩大“白名单”项目，即符合条件的未完工房地产项目，并在2024年底将贷款目标供给相关开发商人民币4万亿元。自2024年1月底启动“白名单”贷款计划以来，截至10月16日，该计划下的贷款总额已达到人民币2.23万亿元。根据新政策，每月贷款发放额将从之前的每月2480亿元增加到7080亿元。这将有助于改善开发商的资金状况，促进房地产项目的及时竣工，并在较高层级的城市适度提振新房市场情绪。第三，财政部鼓励地方政府使用专项债券资金从开发商手中收购过剩的住宅项目或土地，转而建设经济适用房。但这不是政治指令，财政部强调，通过专项债券收购住宅房产应由地方政府在自愿基础上独立决定，并遵循合法合规、市场导向和盈亏平衡的原则。据我们估算，银行资产负债表上的住宅项目平均贷款与价值比率为70%。开发商对以超过30%的折扣出售项目几乎没有兴趣，而低于30%的折扣收购则使得地方政府难以实现收支平衡。因此，如果地方政府和银行都不愿意承担损失，收购金额应受到限制。 对中期政策前景持谨慎乐观态度。中国最高领导人上个月在政治局会议上承诺停止房地产下滑、提振股市并重振经济。如果当前政策不足以实现这些目标，决策者可能会采取更强有力的措施。 启动额外刺激措施。因此，我们对中期政策前景持谨慎乐观态度。对于市场而言，惊喜往往出现在绝望之后。展望未来，中国可能会推出以下额外刺激政策。首先，中国人民银行可能进一步放宽流动性及信贷供应，通过额外降低存款准备金率（RRR）和贷款市场报价利率（LPR）。3个月Shibor从2024年第一季度的2.15%下降至第二季度的1.95%，第三季度降至1.85%，预计到2025年底将进一步降至1.6%。存款准备金率和贷款市场报价利率分别可能在2025年底分别下降50个基点和20-30个基点。其次，中国人民银行可能进一步放宽二套房按揭贷款供应。第三，中央部门可能扩大城市村庄改造计划，并向目标居民提供更多现金补偿。第四，中央银行可能进一步扩大“白名单”项目，引导银行增加对开发者的贷款供应。第五，中央部门可能要求地方政府购买更多未售出的住宅项目。最后，财政部可能将一般公共预算赤字和地方政府专项债券额度分别从2024年的人民币4.06万亿元（占GDP的3%）和人民币3.9万亿元（占GDP的2.9%）提高到2025年的人民币5.06万亿元（占GDP的3.8%）和人民币4.9万亿元（占GDP的3.7%）。对市场的影响。当前的政策重点是稳定 房地产市场和缓解地方财政困境。在房地产泡沫破裂之后，尽管流动性与信贷宽松对所有中国股票来说都是系统性的积极信号，但财政宽松和其他政策可能最有利于房地产、建筑服务、金融、地方融资平台（LGFVs）、国有企业（SOEs）和政府供应商。科技行业和消费品及服务行业也会从这些政策中受益，但会有一些时间滞后效应，因为稳定房地产市场和缓解地方财政困境有助于提振消费并缓解通缩压力。政策刺激应通过缓解经济放缓和通缩压力来支持人民币汇率。美国名义GDP增长的空间比中国更大，美联储可能比中国人民银行更大幅度地降低政策利率。因此，中美利差可能小幅收窄，人民币可能小幅反弹。我们预计到2024年底，美元/人民币将达到7.05，到2025年底将为7。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：对于本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）无分析师的薪酬（直接或间接）与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）并非本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；（4）并无任何与本报告涵盖的香港上市公司相关的财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 重要披露地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（简称“CMB 国际资本”）的全资子公司中国 Merchants 银行国际全球市场有限公司（简称“CMBIGM”）。 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属机构。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或员工对任何因依赖本报告中包含的信息而产生的直接或间接损失、损害或费用不负任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息完全由其自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为可公开获取且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此作出任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时更改，无需事先通知。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会根据自身及/或关联方的投资决策或持有自营头寸，在提及的公司证券中进行做市、作为主要交易方或从事交易活动，这些决策或观点可能与本报告中的建议或观点不一致。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在本报告中提及的公司中有投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并且CMBIGM不对由此产生的任何责任承担责任。此报告仅供预定接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或部分复制、重印、销售、重新分发或发布本出版物的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（2005年金融推广令不时修订）第19条第5款（“该令”）规定的人员；或（II）根据该令第49条第2款（a）至（d）项规定的高净值公司、未 incorporated 组织等人员。未经 CMBIGM 书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备及研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的利益冲突的影响。本报告仅在美国范围内分发给“主要美国机构投资者”，定义依据为《1934年美国证券交易法》（经修订）第15a-6条规则中的规定，并且不得向任何其他人在美国提供。每一份接受本报告的主要美国机构投资者代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他个人。任何基于本报告提供的信息希望执行任何交易以买入或卖出证券的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问规定》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。当报告在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士时（根据《证券与期货法》[章节289]），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于本报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。