3Q24收入增速再次大超预期，预示公司进一步推动IP全球化变现

核心观点与关键数据

• 收入增长超预期：泡泡玛特3Q24收入同比增长120%-125%，远超市场预期，其中中国市场收入同比增长55%-60%，海外收入同比增长440%-445%。
• 国内市场逆周期增长：尽管3Q24中国市场整体消费环境偏弱，但泡泡玛特中国市场的收入增速显著提升，微信抽盒机与电商平台分别录得55%-60%和135%-140%的同比增长，线下零售店与机器人店也实现30%-35%和20%-25%的增长。
• 全球化潜力巨大：3Q24海外收入增长强劲，验证了泡泡玛特在海外市场的潜力，公司1H24海外DTC直营门店的平均单店店效同比大幅增长130%以上，未来有望通过门店扩张实现加速增长。
• 估值具有吸引力：公司2024-2026年收入预测上调20%-31%，归母净利润上调24%-36%，当前交易在18.8倍2025EP/E，PEG约为0.3x，低于大部分中国消费标的。

研究结论

• 维持“买入”评级：基于3Q24大超预期的收入增长和对未来泡泡玛特收入增长的乐观预期，上调公司2024-2026年盈利预测，目标价提升至78.9港元，维持“买入”评级，并维持泡泡玛特可选消费行业首选地位。
• 投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。

情景假设

• 乐观情景：公司收入和利润率增长好于预期，2025年海外零售及机器人门店同比增长50家，毛利率水平同比提升50bps，整体费用率增速放缓，经营利润率提升300bps。
• 悲观情景：公司收入和利润率增长不及预期，2025年海外零售及机器人门店同比增长超100家，毛利率水平同比提升150bps，整体费用率增速放缓，经营利润率提升超400bps。