公司点评：多肽发力持续，前三季度净利润同比增3倍

业绩简评 2024年10月22日，公司发布2024年3季报，公司24年前三季度营收/归母/扣非净利润分别为12.52/3.50/3.55亿元，分别同比增长76%/282/301%；3Q24营收/归母/扣非净利润分别为4.20/1.23/1.25亿元，分别同比增长36%/146%/176%。业绩符合预 期。 经营分析 业绩：多肽收入增长持续，前三季度扣非归母净利润同比增长301%。继公司1H24营收翻倍，归母净利润增长7倍以及综合毛利 率达67.32%之后，公司单三季度营收同比增长36%，扣非归母净利润同比增长176%，毛利率高达73.27%，再创历史新高。营收增长依然来自多肽订单产品收入的大幅增长。单三季度营收与归母净利润环比分别下降11.55%和23.47%。 中期成长力确定，认证与产线储备充足。（1）公司于2023年先后 人民币(元)成交金额(百万元) 取得利拉鲁肽、司美格鲁肽等原料药的FDADMFFirstAdequate Letter。2024年2月，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDADMF。（2）产能储备充足。公司新建601多肽车间提前完成封顶， 预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多 肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽 产能5吨/年。启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能。新制剂工厂已实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。同时，公司前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。 公司基本情况（人民币） 未来空间可期，技术壁垒高，订单拓展潜力大。公司司美格鲁肽等 多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量 处于行业先进水平。公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年二季度已开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。随着公司二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。公司在欧洲、北美、南美、印度以及国内市场，都有多种创新药多肽项目的合作。 盈利预测、估值与评级 根据3季度营收与利润增速，我们下调公司2024/25/26年营收 下调30%/41%/44%至17/24/30亿元；归母净利润下调5%/37%/43%至4.5/5.8/7.6亿元。维持“买入”评级。 86.00 78.00 70.00 62.00 54.00 46.00 38.00 231023 240123 240423 240723 成交金额诺泰生物沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 风险提示 全球多肽竞争加剧、国际市场拓展不及预期、汇率波动等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 644 651 1,034 1,690 2,360 3,070 货币资金 592 400 749 683 948 1,242 增长率 1.2% 58.7% 63.5% 39.6% 30.1% 应收款项 144 252 301 452 631 821 主营业务成本 -285 -276 -403 -541 -755 -982 存货 251 323 377 460 643 836 %销售收入 44.2% 42.4% 39.0% 32.0% 32.0% 32.0% 其他流动资产 117 77 68 69 79 90 毛利 359 375 630 1,149 1,605 2,088 流动资产 1,104 1,052 1,495 1,664 2,301 2,989 %销售收入 55.8% 57.6% 61.0% 68.0% 68.0% 68.0% %总资产 51.9% 41.7% 42.1% 46.5% 53.5% 59.2% 营业税金及附加 -5 -9 -7 -8 -12 -15 长期投资 0 95 117 117 117 117 %销售收入 0.8% 1.4% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 699 987 1,382 1,390 1,412 1,418 销售费用 -13 -35 -58 -58 -81 -105 %总资产 32.9% 39.1% 39.0% 38.8% 32.8% 28.1% %销售收入 2.0% 5.4% 5.6% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 265 293 309 386 451 506 管理费用 -145 -158 -223 -321 -448 -583 非流动资产 1,023 1,470 2,052 1,915 2,002 2,062 %销售收入 22.5% 24.3% 21.5% 19.0% 19.0% 19.0% %总资产 48.1% 58.3% 57.9% 53.5% 46.5% 40.8% 研发费用 -63 -69 -125 -194 -231 -286 资产总计 2,127 2,522 3,547 3,579 4,303 5,051 %销售收入 9.8% 10.7% 12.1% 11.5% 9.8% 9.3% 短期借款 81 320 591 206 369 422 息税前利润（EBIT） 133 103 218 567 832 1,098 应付款项 130 176 305 322 450 585 %销售收入 20.7% 15.9% 21.1% 33.6% 35.3% 35.8% 其他流动负债 64 55 77 76 103 134 财务费用 -3 0 -12 -94 -224 -306 流动负债 275 551 973 604 922 1,141 %销售收入 0.4% 0.0% 1.1% 5.6% 9.5% 10.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -32 -34 -9 -4 -4 其他长期负债 43 46 385 335 335 335 公允价值变动收益 0 -2 0 0 0 0 负债 318 597 1,358 940 1,257 1,476 投资收益 3 20 3 0 0 0 普通股股东权益 1,811 1,910 2,170 2,621 3,027 3,556 %税前利润 2.5% 16.2% 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 213 213 213 220 220 220 营业利润 128 125 190 464 605 788 未分配利润 266 360 465 777 1,183 1,712 营业利润率 19.9% 19.2% 18.4% 27.5% 25.6% 25.7% 少数股东权益 -3 15 19 19 19 19 营业外收支 -3 -2 -17 0 0 0 负债股东权益合计 2,127 2,522 3,547 3,579 4,303 5,051 税前利润利润率 12619.5% 12318.9% 17316.8% 46427.5% 60525.6% 78825.7% 比率分析 所得税 -17 0 -8 -19 -24 -32 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.5% 0.3% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 109 123 165 446 581 756 每股收益 0.541 0.606 0.764 2.027 2.641 3.442 少数股东损益 -7 -6 3 0 0 0 每股净资产 8.497 8.960 10.180 11.923 13.772 16.182 归属于母公司的净利润 115 129 163 446 581 756 每股经营现金净流 0.848 0.137 1.643 2.131 2.707 3.629 净利率 17.9% 19.8% 15.8% 26.4% 24.6% 24.6% 每股股利 0.150 0.200 0.400 0.608 0.792 1.033 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.37% 6.76% 7.51% 17.00% 19.18% 21.27% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.43% 5.12% 4.59% 12.45% 13.49% 14.98% 净利润 109 123 165 446 581 756 投入资本收益率 6.09% 4.56% 6.77% 17.39% 21.59% 24.61% 少数股东损益 -7 -6 3 0 0 0 增长率 非现金支出 106 136 174 176 202 234 主营业务收入增长率 13.58% 1.15% 58.69% 63.51% 39.64% 30.08% 非经营收益 15 -33 16 75 33 40 EBIT增长率 -5.31% -22.47% 110.91% 160.41% 46.72% 31.93% 营运资金变动 -49 -197 -5 -229 -221 -232 净利润增长率 -6.52% 11.89% 26.20% 173.46% 30.29% 30.30% 经营活动现金净流 181 29 350 468 595 798 总资产增长率 52.40% 18.59% 40.64% 0.90% 20.22% 17.39% 资本开支 -233 -438 -659 -76 -285 -290 资产管理能力 投资 -7 -13 -6 0 0 0 应收账款周转天数 70.0 107.8 95.6 95.6 95.6 95.6 其他 3 1 3 0 0 0 存货周转天数 279.2 379.3 317.0 317.0 317.0 317.0 投资活动现金净流 -237 -450 -662 -76 -285 -290 应付账款周转天数 116.8 123.9 134.7 134.7 134.7 134.7 股权募资 763 18 0 7 0 0 固定资产周转天数 376.7 452.3 422.4 257.8 185.8 141.2 债权募资 -180 261 696 -425 162 53 偿债能力 其他 -48 -42 -64 -172 -207 -267 净负债/股东权益 -33.07% -6.38% 5.88% -7.21% -9.62% -14.94% 筹资活动现金净流 535 237 632 -459 -45 -214 EBIT利息保障倍数 52.0 -631.7 18.8 6.0 3.7 3.6 现金净流量 477 -184 317 -66 265 294 资产负债率 14.96% 23.69% 38.28% 26.25% 29.21% 29.22% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 1 3 17 21 43 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 4 8 10 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.57 1.32 1.32 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-10-18 增持 43.53 49.40～49.40 2 2023-10-22 增持 40.96 N/A 3 2023-12-29 增持 43.21 N/A 4 2024-03-29 买入 55.49 N/A