业绩稳定增长，需求持续修复

证券研究报告|公司点评报告 2024年10月23日 业绩稳定增长，需求持续修复 亿联网络(300628) 评级： 增持 股票代码： 300628 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 50.71/22.45 目标价格： 总市值(亿) 502.75 最新收盘价： 39.78 自由流通市值(亿) 287.63 自由流通股数(百万) 723.06 事件： 2024年Q1-Q3实现营业收入41.1亿元，同比增长27.5%；归母净利润20.6亿元，同比增长27.9%；扣非归母净利润19.2亿元，同比增长33.3%。 2024年Q3实现营业收入14.4亿元，同比增长22.3%，归母净利润7.0亿元，同比增长20.5%，扣非归母净利润6.6亿元，同比增加24.2%。 1、下游需求改善，业绩持续修复向好 我们预计桌面通信终端库存处于健康水位，受益于欧美需求恢复，有望保持稳定增速。会议产品和云办公终端在众多会议室全能化终端产品及BH商务耳麦迭代升级的产品矩阵下，凭借产品性价比有望持续高速增长态势。 2、2024聚焦“全场景覆盖、全能化终端、智能化变革”三大战略方向，持续推出高质量新品 2024年公司以“全场景覆盖、全能化终端、智能化变革”为三大战略方向，2024年度主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品、核心摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在有线类、DECT无线类及蓝牙无线类也将推出新品，逐步完善产品矩阵。 三季度，公司推出多款视频会议产品，包括MeetingEye900分体式视频会议终端、UVC85摄像机、专业级视频会议全向麦克风CP50&CPE40、UVC40E2超清智能USB会议一体机；同时，商务耳麦产品系列不断丰富，推出BH74高级蓝牙无线耳麦。 此外公司计划在四季度发布专业音视频会议平板MeetingBoard65/75/86Pro、天花板麦克风CM50和A40会议室一体机。 3、2024股权激励计划，彰显公司发展信心 公司公告2024年限制性股权激励计划，对2024-2025两个会计年度作为考核年度，2024/2025年营业收入及净利润增长率，以2023年营业收入及净利润为基数，分别不低于20%/40%。公司此次股权激励计划考核目标彰显公司业绩企稳恢复的发展信心。 4、投资建议： 公司作为全球领先沟通与协作解决方案提供商，在经历去库存周期后，下游需求和业绩逐渐修复，参考公司最新一期股权激励计划，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为52.2/63.3/77.9亿元，每股收益分别为1.91/2.31/2.86元，对应2024年10月22日收盘价39.78元/股，PE分别为20.83/17.27/13.93倍，维持“增持”评级。 5、风险提示： 汇率波动风险；原材料短缺及价格上涨风险；商用耳麦、会议平板放量不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,811 4,348 5,218 6,326 7,792 YoY（%） 30.6% -9.6% 20.0% 21.2% 23.2% 归母净利润(百万元) 2,178 2,010 2,414 2,910 3,608 YoY（%） 34.7% -7.7% 20.1% 20.6% 24.0% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 毛利率（%） 63.0% 65.7% 65.4% 65.6% 65.5% 每股收益（元） 1.72 1.59 1.91 2.30 2.85 ROE 27.6% 24.7% 24.6% 22.9% 22.1% 市盈率 23.09 25.01 20.83 17.27 13.93 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：马军分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：majun@hx168.com.cn 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SACNO：S1120523090003 SACNO：S1120519080003 SACNO：S1120520040002 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,348 5,218 6,326 7,792 净利润 2,010 2,414 2,910 3,608 YoY(%) -9.6% 20.0% 21.2% 23.2% 折旧和摊销 79 160 183 220 营业成本 1,490 1,804 2,177 2,686 营运资金变动 -49 -86 -201 -278 营业税金及附加 47 54 67 82 经营活动现金流 1,802 2,309 2,671 3,275 销售费用 276 271 354 436 资本开支 -188 -296 -272 -253 管理费用 133 128 166 206 投资 36 -108 -115 -110 财务费用 -36 -5 -24 -58 投资活动现金流 8 -170 -166 -88 研发费用 499 565 693 857 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 2 3 2 债务募资 0 0 -2 -2 投资收益 159 185 220 276 筹资活动现金流 -1,866 -767 -2 -2 营业利润 2,178 2,627 3,164 3,922 现金净流量 -22 1,406 2,502 3,184 营业外收支 3 0 1 1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 2,180 2,627 3,165 3,923 成长能力 所得税 170 213 255 315 营业收入增长率 -9.6% 20.0% 21.2% 23.2% 净利润 2,010 2,414 2,910 3,608 净利润增长率 -7.7% 20.1% 20.6% 24.0% 归属于母公司净利润 2,010 2,414 2,910 3,608 盈利能力 YoY(%) -7.7% 20.1% 20.6% 24.0% 毛利率 65.7% 65.4% 65.6% 65.5% 每股收益 1.59 1.91 2.30 2.85 净利润率 46.2% 46.3% 46.0% 46.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 22.6% 22.6% 21.2% 20.5% 货币资金 403 1,809 4,311 7,496 净资产收益率ROE 24.7% 24.6% 22.9% 22.1% 预付款项 2 3 4 4 偿债能力 存货 727 785 943 1,190 流动比率 9.66 10.32 11.46 12.13 其他流动资产 5,963 6,092 6,298 6,575 速动比率 8.58 9.31 10.46 11.13 流动资产合计 7,095 8,689 11,556 15,265 现金比率 0.55 2.15 4.28 5.96 长期股权投资 144 164 182 198 资产负债率 8.5% 8.0% 7.4% 7.2% 固定资产 1,110 1,402 1,698 1,993 经营效率 无形资产 275 263 251 241 总资产周转率 0.50 0.53 0.52 0.50 非流动资产合计 1,790 1,983 2,190 2,337 每股指标（元） 资产合计 8,885 10,672 13,746 17,602 每股收益 1.59 1.91 2.30 2.85 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.43 7.77 10.07 12.92 应付账款及票据 519 553 674 846 每股经营现金流 1.43 1.83 2.11 2.59 其他流动负债 215 289 334 412 每股股利 1.40 0.60 0.00 0.00 流动负债合计 734 842 1,008 1,258 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 25.01 20.83 17.27 13.93 其他长期负债 25 14 12 10 PB 4.60 5.12 3.95 3.08 非流动负债合计 25 14 12 10 负债合计 759 856 1,020 1,268 股本 1,264 1,264 1,264 1,264 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 8,126 9,815 12,726 16,334 负债和股东权益合计 8,885 10,672 13,746 17,602 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务