核心观点与关键数据
- 事件与短期表现：李宁发布2024Q3经营情况公告，成人流水同比下降中单位数，主要受消费环境波动和终端销售承压影响。
- 成人业务：
- 全渠道流水同比下降中单位数，线下渠道（直营和批发）均出现下滑，电商流水增长中单位数。
- 线下渠道优化持续推进，关闭低效店铺，增加低线城市门店拓展，但客流波动和ASP降低导致单店销售承压。
- 电商渠道保持快速增长，主要得益于消费环境改善和公司经营效率提升。
- 童装业务（李宁young）：
- 上半年流水同比增长中单位数，Q3以来表现波动，但净开店趋势持续，截至Q3末门店达1459家。
- 公司以专业运动童装为核心，加速产品矩阵建立和渠道结构优化。
- 海外业务：成立合资公司拓展海外业务，李宁、创始人李宁、红杉中国持股比例分别为29%、26%、45%，短期以东南亚为拓展重点。
- 业绩预测：
- 预计2024年公司营收增长1%，全年业绩同比持平，主要受益于毛利率改善和费用管控优化。
- 短期可能减少发货以控制库存，但终端销售环比Q3或有改善。
- 盈利预测与投资建议：
- 调整2024-2026年业绩预期为31.90/34.46/37.32亿元，对应24年PE为12倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期、管理层变动带来的运营变化。
关键财务数据
- 营业收入：2022年25,803百万元，2023年27,598百万元，2024年预计27,894百万元，2025年29,892百万元，2026年32,028百万元。
- 归母净利润：2022年4,064百万元，2023年3,187百万元，2024年预计3,190百万元，2025年3,446百万元，2026年3,732百万元。
- EPS：2022年1.57元/股，2023年1.23元/股，2024年预计1.23元/股，2025年1.33元/股，2026年1.44元/股。
- 毛利率：2022-2026年均为48.4%-49.2%。
- 净利率：2022年15.7%，2023年11.5%，2024年预计11.4%，2025年11.5%，2026年11.7%。
研究结论
- 短期销售波动主要受消费环境影响，但公司通过渠道优化和电商渠道增长应对，长期业绩仍有望保持稳定增长。
- 海外业务拓展有助于提升国际竞争力，东南亚市场是短期重点。
- 公司盈利能力有望改善，维持“买入”评级，但需关注消费环境波动等风险。
