Q3销售仍较为波动，全年预计公司业绩持平

李宁（02331.HK） Q3销售仍较为波动，全年预计公司业绩持平 证券研究报告|公司点评 2024年10月23日 事件：李宁发布2024Q3经营情况公告，成人流水同比下降中单位数，短期由于消费环境波动，公司终端销售有所承压。 李宁成人：客流波动+ASP降低导致线下流水承压，电商表现优于线下。2024Q3李宁成人全渠道流水同比下降中单位数，其中线下渠道流水高单位数下滑（直营流水同比下降中单位数，批发渠道流水同比下降高单位数），电商流水增长中单位数。分渠道来看： 线下渠道优化持续推进，客流波动叠加ASP降低对单店销售造成压力。2024年以来我们预计公司一方面加速提升高线城市直营门店盈利能力，关闭低效店铺；另一方面针对消费下沉的现象，公司增加低线城市门店拓展力度，2024 年以来直营门店净减少14家，批发门店净增55家。从单店层面来讲，年初以来国内消费环境整体处于波动中，李宁品牌终端门店客流相对较弱；另外2024Q3出于渠道库存管控的需求（我们预计Q3末全渠道库销比或在5左 右，到年底预计恢复到4-5之间），我们预计线下渠道或适当加深折扣，综合 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 服装家纺买入 10月22日收盘价（港元） 16.06 总市值（百万港元） 41,506.76 总股本（百万股） 2,584.48 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 45.63 股价走势 考虑低价位产品的推出，我们判断Q3线下终端ASP同比或有下降。 Q3电商流水增长中单位数，保持快速增长势头。2024Q3电商业务流水同比增长中单位数，我们判断电商渠道的快速增长一方面由于电商消费环境同比改善，另一方面公司持续对电商渠道经营效率进行提升，加大新平台拓展力度，优化电商渠道价格秩序，多因素合力促使电商渠道表现优异。 李宁young：短期销售表现或较为波动，净开店趋势持续。上半年李宁童装流水同比增长中单位数，三季度以来我们判断童装流水或也较为波动。截至2024年Q3 40% 20% 0% -20% -40% -60% 李宁恒生指数 末李宁young门店为1459家。对比Q2末净增加21家，较年初净增加31家，公司以专业运动童装为核心，加速产品矩阵建立以及渠道结构优化。 成立合资公司运营海外业务，短期以东南亚为拓展重点。李宁公司连同创始人李宁先生、红杉中国成立合资公司以拓展李宁品牌的海外业务，根据公司披露李宁公司、创始人李宁先生、红衫中国的持股比例分别为29%、26%以及45%，我们判断合资公司的建立，有助于借助多方力量探索国际业务，从拓展节奏来看，考虑 到文化习俗以及地域因素后，我们预计东南亚或是公司海外业务短期的运营重点。 2024年我们预计公司营收增长1%，业绩同比持平。短期面对消费环境的波动态势，我们预计公司或主动性的减少发货以控制渠道库存，综合考虑直营门店和电商业务的表现后（我们预计10月份以来终端销售环比Q3或有改善），我们预计 公司全年营收增长1%，尽管利息收入等非经营性收入预计有所减少，但是受益于全年毛利率的改善以及费用管控的优化，公司全年业绩仍有望同比持平。 盈利预测和投资建议：公司作为国内运动行业龙头之一，考虑到短期销售有所波动，我们调整公司2024-2026年业绩预期为31.90/34.46/37.32亿元，对应24年PE为12倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，管理层变动带来的运营变化。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,803 27,598 27,894 29,892 32,028 增长率yoy（%） 14.3 7.0 1.1 7.2 7.1 归母净利润（百万元） 4,064 3,187 3,190 3,446 3,732 增长率yoy（%） 1.3 -21.6 0.1 8.0 8.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.57 1.23 1.23 1.33 1.44 净资产收益率（%） 16.7 13.1 11.6 11.1 10.7 P/E（倍） 9.4 11.9 11.9 11.0 10.2 P/B（倍） 1.6 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月22日收盘价，汇率为1港元 =0.92人民币元 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《李宁（02331.HK）：2024H1表现符合预期，全年业绩预计持平略增》2024-08-17 2、《李宁（02331.HK）：流水平稳，营运健康，符合预期》2024-04-23 3、《李宁（02331.HK）：营运改善显著，期待长期健康增长》2024-03-20 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12395 13653 9232 10664 13882 营业收入 25803 27598 27894 29892 32028 现金 7382 5444 2120 2527 6388 营业成本 13319 14246 14212 15221 16286 应收账款及票据 1020 1206 1330 1659 1253 销售费用 7314 9080 8948 9574 10236 其他应收款 667 88 111 103 126 管理费用 1113 1256 1283 1375 1464 衍生金融工具及短投 643 3494 2069 2781 2425 财务费用 -390 -319 -113 -70 -134 存货 2428 2493 2675 2666 2763 其他非经营性损益 312 126 126 126 126 其他流动资产 254 928 928 928 928 投资净收益 201 378 290 334 312 非流动资产 21252 20555 25732 27642 28941 营业利润 4900 3839 3980 4251 4613 权益性投资 1369 1607 1776 1980 2166 其他收入及其他收益 516 417 280 347 370 固定资产 3235 4124 7307 8256 8971 利润总额 5415 4256 4260 4598 4983 无形资产 2239 2405 3235 4489 5194 所得税 1351 1069 1070 1153 1251 其他非流动资产 14408 12419 13414 12917 12610 净利润 4064 3187 3189 3446 3732 资产总计 33647 34208 34964 38305 42824 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 流动负债 7241 7268 5834 5564 6188 归属母公司净利润 4064 3187 3190 3446 3732 短期借款 0 0 0 0 0 EBITDA 6454 5617 6133 7825 9430 应付账款及票据 1584 1790 1677 1528 2091 EPS（元） 1.57 1.23 1.23 1.33 1.44 其他流动负债 5656 5479 4158 4036 4097 非流动负债 2074 2533 1534 1699 1861 长期借款 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2074 2533 1534 1699 1861 负债合计 9315 9801 7368 7264 8050 股本 240 240 240 240 240 股本溢价 11581 10173 10173 10173 10173 留存收益 12508 13994 17184 20630 24362 主要财务比率 归属母公司股东权益 24329 24407 27596 31042 34774 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2 0 -0 -0 -0 成长能力 负债和股东权益 33647 34208 34964 38305 42824 营业收入(%) 14.3 7.0 1.1 7.2 7.1 营业利润(%) -2.7 -21.6 3.7 6.8 8.5 归属于母公司净利润(%) 1.3 -21.6 0.1 8.0 8.3 获利能力毛利率(%) 48.4 48.4 49.1 49.1 49.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.7 11.5 11.4 11.5 11.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.7 13.1 11.6 11.1 10.7 经营活动现金流 3914 4688 4310 4919 9008 ROIC(%) 14.3 10.9 10.7 10.4 9.9 净利润 4064 3187 3189 3446 3732 偿债能力 折旧摊销 1429 1680 1987 3296 4581 资产负债率(%) 33.5 28.7 21.1 19.0 18.8 财务费用 -390 -319 -113 -70 -134 净负债比率(%) 7.9 17.9 19.0 15.3 4.8 投资损失 0 0 -290 -334 -312 流动比率 1.7 1.9 1.6 1.9 2.2 营运资金变动 -1133 45 -338 -1294 1266 速动比率 1.4 1.5 1.1 1.4 1.8 其他经营现金流 -56 95 -126 -126 -126 营运能力 投资活动现金流 -9481 -1585 -6749 -4747 -5443 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 -2118 -581 -5012 -2038 -1257 应收账款周转率 26.8 24.8 22.0 20.0 22.0 长期投资 -7596 -3496 -2157 -3500 -4767 应付账款周转率 8.4 8.4 8.2 9.5 9.0 其他投资现金流 233 2493 420 792 582 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1887 -4218 -885 235 296 每股收益(最新摊薄) 1.57 1.23 1.23 1.33 1.44 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.51 1.81 1.67 1.90 3.49 长期借款 -627 -413 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.41 9.44 10.68 12.01 13.45 股本增加 97 -1 0 0 0 估值比率 支付股利 -1195 -1220 0 0 0 P/E 9.4 11.9 11.9 11.0 10.2 其他筹资现金流 -162 -2584 -885 235 296 P/B 1.6 1.6 1.4 1.2 1.1 现金净增加额 -7455 -1115 -3324 407 3861 EV/EBITDA 5.1 6.3 6.1 4.8 3.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月22日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何