24H1业绩亮眼，下游需求旺盛未来可期

2024年10月21日 公司点评 公买入/维持 司 研恒玄科技(688608) 究 昨收盘:268.00 24H1业绩亮眼，下游需求旺盛未来可期 走势比较 150% 太116% 平82% 洋48% 23/10/20 23/12/31 24/3/12 24/5/23 24/8/3 24/10/14 证14% 券(20%) 股恒玄科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.2/1.2 公总市值/流通(亿元)321.72/321.72 事件：恒玄科技发布2024年中报，2024H1公司实现营收15.31亿元，同比增长68.26%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长199.76%；实现扣非净利润1.12亿元，同比增长1872.87%。其中单Q2实现营收8.78亿元，同比增长66.80%，环比增长34.45%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长140.00%，环比增长334.87%；实现扣非净利润1.03亿元，同比增长237.50%，环比增长1028.76%。 下游需求持续增长，驱动公司业绩实现高增长。2024上半年，公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长：1.公司智能手表/手环类芯片市场份额快速提升，随着公司可穿戴芯片的快速迭代，公司在智能手表 /手环领域的竞争力进一步提升。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。2024年上半年，公司智能手表/手环类芯片占营收比例达28%左右，较去年明显提升，带动公司营收高速增长；2.新一代可穿戴芯片BES2800量产上市，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用先进的6nm 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：张世杰 286.38/98.38 FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi- Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。 运营能力不断提升，重视高水平技术研发投入持续增加。2024H1，公司共发生销售费用、管理费用、研发费用合计3.95亿元，占比营收25.81%，较去年同期下降7.36pcts。同时，由于持续高水平的研发投入是公司保 告E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 证券分析师：李珏晗 E-MAIL：lijuehan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080001 持核心竞争力的关键，报告期内，公司研发费用3.22亿元，较上年同期增长36.76%，半年末研发人员总数571人，研发人员占比85.74%。 投资建议 我们预计公司2024-26年实现营收31.56、41.36、53.12亿元，实现归母净利润3.55、5.41、7.77亿元，对应PE90.51、59.52、41.43x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；新产品导入不及预期风险 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,176 3,156 4,136 5,312 营业收入增长率(%) 46.57% 45.04% 31.03% 28.44% 归母净利（百万元） 124 355 541 777 净利润增长率(%) 0.99% 187.52% 52.08% 43.66% 摊薄每股收益（元） 1.03 2.96 4.50 6.47 市盈率（PE） 149.21 90.51 59.52 41.43 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,845 2,545 2,259 2,357 2,725 营业收入 1,485 2,176 3,156 4,136 5,312 应收和预付款项 269 404 577 759 975 营业成本 900 1,432 1,956 2,484 3,149 存货 946 658 1,294 1,636 1,972 营业税金及附加 1 7 10 14 17 其他流动资产 2,894 2,347 2,390 2,423 2,456 销售费用 14 17 32 41 53 流动资产合计 5,954 5,953 6,520 7,175 8,129 管理费用 108 106 158 207 266 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -51 -45 -42 -38 -40 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -60 -79 0 0 0 固定资产 57 78 86 79 54 投资收益 91 74 146 185 231 在建工程 11 46 47 50 52 公允价值变动 -5 -2 0 0 0 无形资产开发支出 133 142 173 201 228 营业利润 124 127 358 545 782 长期待摊费用 6 16 21 26 31 其他非经营损益 0 -2 -1 -1 -1 其他非流动资产 6,207 6,269 6,820 7,471 8,420 利润总额 124 124 358 544 781 资产总计 6,413 6,551 7,148 7,827 8,785 所得税 2 1 2 3 5 短期借款 110 0 -23 -54 -95 净利润 122 124 355 541 777 应付和预收款项 185 287 430 524 668 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 10 20 30 归母股东净利润 122 124 355 541 777 其他负债 156 167 236 301 369 负债合计 451 454 653 791 972 预测指标 股本 120 120 120 120 120 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5,194 5,222 5,255 5,255 5,255 毛利率 39.37% 34.20% 38.03% 39.95% 40.73% 留存收益 696 819 1,185 1,725 2,502 销售净利率 8.24% 5.68% 11.26% 13.07% 14.62% 归母公司股东权益 5,963 6,097 6,495 7,036 7,812 销售收入增长率 -15.89% 46.57% 45.04% 31.03% 28.44% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -104.92% 250.58% 1,423.74 % 60.34% 46.44% 股东权益合计 5,963 6,097 6,495 7,036 7,812 净利润增长率 -69.97% 0.99% 187.52% 52.08% 43.66% 负债和股东权益 6,413 6,551 7,148 7,827 8,785 ROE 2.05% 2.03% 5.47% 7.68% 9.94% ROA 1.91% 1.89% 4.97% 6.91% 8.84% 现金流量表（百万） ROIC -0.22% 0.34% 4.82% 7.16% 9.48% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.02 1.03 2.96 4.50 6.47 经营性现金流 -360 470 -308 105 339 PE(X) 111.64 149.21 90.51 59.52 41.43 投资性现金流 738 351 -12 13 58 PB(X) 2.29 3.04 4.95 4.57 4.12 融资性现金流 -13 -143 25 -20 -28 PS(X) 9.21 8.51 10.19 7.78 6.06 现金增加额 391 690 -286 97 369 EV/EBITDA(X) 201.96 122.53 71.32 47.38 33.24 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。