2024年10月宏观利率展望：基本面低位企稳，利率波动增大

宏观经济

• 需求：9月基建投资增速加快，显示财政支出节奏加快；消费增速略高于预期，主要受补贴政策提振。地产销售延续改善趋势，带动新开工及资金来源增速回升。预计房地产市场逐步止跌回稳。
• 生产：工业增加值增速持平前值。
• 通胀：CPI受非食品价格下跌再度回落，PPI同比增速也继续下行，显示目前整体需求仍然偏弱。四季度预计CPI将逐步回升，PPI整体仍然延续下行趋势。
• 政策：9月底以来，各部委陆续出台稳增长政策，显示促进全年目标完成的决心较强。四季度预计政策将持续推进，对经济形成一定拉动。

流动性及货币政策

• 流动性：10月以来，资金利率较季末转松，DR007最低下行至政策利率以下5bp。质押式回购成交量再度增加至约8万亿。中资银行近期或再度下调存款利率，减轻了资金面上行压力。
• 金融数据：M1连续6个月负增长，社融增速再创新低。居民和企业融资需求仍偏弱。
• 下阶段流动性展望：关注增量财政政策力度，资金面平稳中有波澜。央行在9月24日重磅推出了一系列降息降准、房贷利率调降以及支持资本市场的货币政策，宽信用力度非常大。但也要高度关注增量财政政策出台力度，若债券发行规模超预期，或对资金面有所冲击。

利率债策略

• 走势回顾：10月以来，受9月24日央行发布会、9月26日政治局会议以及后续财政部发布会等因素影响，债券收益率整体从低位上行。目前利率债收益率所处的分位数也触及历史低点后上行。
• 影响因素分析：
  • 经济基本面：利好逐步减弱，政策预期增强。
  • 通胀：CPI再度回落，四季度预计逐步回升；PPI继续下行。
  • 广义流动性：M1下行速度放缓。
  • 狭义流动性：政策利率再度下调，但资金利率未明显下行。
  • 中美利差：美债回升，中美利差倒挂幅度扩大。
  • 债券供需：政府债券发行进度明显加快。
• 策略：目前债市的主要矛盾集中在政策预期上，短期内还收到供给干扰，预计维持震荡走势，波动较前期有所增大。建议交易盘继续在区间内波段操作，配置盘可逢利率上行介入，目前7~10年较陡。