消费电子行业四季度策略报告：紧抓景气周期，AI+带来更多可能

行业评级：推荐 紧抓景气周期，AI+带来更多可能 ——消费电子行业四季度策略报告 研究员高宏 投资咨询证书号S0620522070001联系方式025-58519175 邮箱hgao@njzq.com.cn 2023年末至2024年10月11日收盘，消费电子（申万）板块收于6,248.18点，涨幅为5.59%，沪深300指数收于3,887.17点，涨幅为13.29%，消费电子板块相对于沪深300指数，跑输7.70%。从开年至今指数走势来看，消费电子板块整体依然保持较弱走势，近来受益于AI手机、AIPC等持续发展，消费电子指数出现明显回暖； 消费电子（801085.SI）与沪深300指数近一年走势 主要指数2024年9月23日至10月11日涨跌幅 数据来源：同花顺、南京证券研究所 数据来源：同花顺、南京证券研究所 自9月23号以来，股市出现较大幅度变化，从各主要指数表现来看，2024年9月23日至10月11日，消费电子行业指数涨幅20.27%，同时，上证指数上涨17.05%，深证指数上涨24.46%，创业板指数上涨37.27%，沪深300指数上涨20.99%。消费电子行业指数虽有较大幅度上涨，但涨幅仍然低于主要指数，主要原因在于苹果新品发布后，销售情况较以往无大变化，部分机型低于去年同期，拖累整个消费电子板块反弹力度。 2023年末至2024年10月11日收盘，电子（申万）板块收于3,879.21点，涨幅为3.74%，处于申万一级行业指数中游。但板块涨幅绝对值仍然偏小，且在9月23日前，整体处于跌势。近期受益于半导体子板块快速修复，整体表现亮眼； 将9月23日至10月11日区间涨跌幅进行统计，电子行业板块大幅上涨29.36%，排在全行业第四位，反弹修复幅度显著。前三位分别为，非银金融板块涨幅为34.85%，美容护理涨幅30.54%，计算机涨幅为30.31%。与此同时，前期表现良好的红利板块代表：银行、石油石化、煤炭、交通运输、公用事业等板块涨幅相对靠后； 整体来看，电子板块仍然处于承压阶段，受益于近期市场情绪大幅修复，全年涨跌幅回正。后续行情演绎需要更多业绩修复确认与支撑。 申万一级行业指数年初至今涨跌幅 申万一级行业指数2024年9月23日至10月11日涨跌幅 数据来源：同花顺、南京证券研究所 数据来源：同花顺、南京证券研究所 2023年末至2024年10月11日收盘，电子（申万）板块各细分子板块中，印制电路板子行业仍然领跑整个行业，子板块涨幅为20.97%，主要原因在于受益AI服务器、AI手机、AIPC等智能化浪潮带来的增量机会。印制电路板、数字芯片设计、半导体设备、消费电子零部件及组装、被动元件等排名靠前，涨跌幅分别为20.97%、15.39%、13.97%、7.82%、4.46%； 将9月23日至10月11日区间涨跌幅进行统计，短期涨幅最大的几个方向分别为数字芯片设计（44.81%）、模拟芯片设计（41.11%）、分立器件 （38.78%）、半导体材料（37.71%）、半导体设备（34.87%）。前期跌幅较大的半导体板块在该轮反弹中反弹显著； 整体来看，一方面消费电子板块受困于下游需求复苏的不确定，存在一定压力。另一方面，AI浪潮仍未远去，印制电路板仍将受益。 电子板块细分子板块年初至今涨跌幅 电子板块细分子板块2024年9月23日至10月11日涨跌幅 数据来源：同花顺、南京证券研究所 数据来源：同花顺、南京证券研究所 2023年末至2024年10月11日收盘，电子板块个股呈现出不同的特征，整体上仍然是印制电路板相关个股表现良好，如胜宏科技、生益电子、沪电股份等，主要原因仍然是受益于AI服务器大规模建设背景下，PCB用量以及单价的双重提升； 另一方面，统计9月23日至10月11日区间个股涨跌幅情况，可以看出，涨幅前十个股全部与半导体相关，而传统3C相关个股涨幅有限。主要原因在于前期半导体子板块跌幅较大，具备较大的修复空间。另一方面市场情绪对于国产替代抱有极高热情。多重因素导致半导体相关个股领涨此轮反弹； 整体来看，个股段时间内大幅上涨主要由市场情绪所致，长期来看，仍然需要业绩保证，后续PCB相关个股仍具备较强的业绩基础。 电子板块年初至今涨跌幅前十个股（剔除ST个股） 电子板块2024年9月23日至10月11日涨跌幅前十个股（剔除ST个股） 数据来源：同花顺、南京证券研究所 数据来源：同花顺、南京证券研究所 截至2024年10月11日，根据同花顺数据，消费电子板块市盈率（PE，TTM）为25.59，处于自2017年以来的44.4%分位水平。自2022年四季度，消费电子板块市盈率（PE，TTM）进入历史极低水平。经过行业上下游持续近一年的主动去库存，叠加新兴AI建设浪潮带动的AI服务器建设、AI在智能手机、PC等端侧的落地，消费电子板块的估值修复逐步显现。 消费电子行业指数市盈率（PE，TTM）变化趋势 数据来源：同花顺、南京证券研究所 注：危险值为90%分位数，机会值为10%分位数 主线1：苹果新品引领AI功能端侧落地 根据信通院数据，2024年1至8月，国内智能手机累积出货量为1.95亿台，同比增长16.6%，最新一个月（2024年8月）智能手机出货量为2,404.7万台，同比增长26.7%，除2/3月份同比下滑以外，其他月份均保持同比双位数的增长。可以进一步验证智能手机市场回暖明显。此外，Canalys预计2024年全球智能手机出货量将同比增长3%至11.8亿台； 根据Canalys最新数据显示，2024年Q3全球PC季度出货量为66.4百万台，同比增长1.3%。PC出货量涨幅虽然仍为正，但逐季收窄。此外，根据Canalys的预测，预计2024年全球PC出货量将达到2.67亿台，较2023年同比增长8%，这主要受益于Windows的更新周期，以及具备AI功能的PC（AIPC）和采用Arm架构电脑的崛起。 国内智能手机出货量走势（单位：亿台） 全球PC季度出货量走势（单位：百万台） 数据来源：信通院、南京证券研究所 数据来源：Canalys、南京证券研究所 谷歌 GeminiNano 20/70 vivo BlueLM 10/70 华为 盘古 / 三星 GeminiNano 20/70 OPPO AndesGPT 70 小米 MiLM 13/64 荣耀 MagicLM 70 苹果在今年6月的WWDC推出了大量AI功能，包括图像生成、更加智能的书写、邮件总结，以及更加聪明的Siri等，苹果将其命名为AppleIntelligence。AppleIntelligence可以在iPhone、iPad、Mac上接入，通过端云结合大模型来实现这些AI功能。目前与OpenAI联手接入ChatGPT4o大模型，用来处理AppleIntelligence无法较好处理的问题； 手机品牌 端侧模型 端侧参数（亿） 苹果 AFM 30 数据来源：浦银国际、南京证券研究所 数据来源：浦银国际、南京证券研究所 iPhone16新功能及受益方向 主流手机厂商AI手机布局 在今年9月10日，苹果正式发布了其iPhone16系列。在iPhone16上AppleIntelligence功能可以实现跨平台调用等能力。相较于以往产品，iPhone16在AI时代，有6个方面的重要变化。主要包括：1）更加强大智能的语音互动能力；2）手机摄像头升级至双48MP、潜望镜5倍光学变焦；3）电池容量及能效的提升，充电功率提升；4）更强劲的散热功能；5）内部空间的极致利用；6）显示屏幕升级。 手机品牌 端侧模型 端侧参数（亿） 自研/合作 苹果 AFM 30 自研 三星 GeminiNano 20/70 合作 谷歌 GeminiNano 20/70 自研 OPPO AndesGPT 70 自研 vivo BlueLM 10/70 自研 小米 MiLM 13/64 自研 华为 盘古 / 自研 荣耀 MagicLM 70 自研 新功能 升级零部件 受益公司 AppleIntelligence增强语音互动能力 麦克风 瑞声科技、歌尔股份 iPhone16Pro系列摄像头升级至双48MP、潜望镜5倍光学变焦 光学镜头 高伟电子、LG、水晶光电 （潜望式微棱镜） iPhone16系列采用新型电池，提升电池容量及能效，提升充电功率 钢壳电池 信维通信（钢壳）、ATL新能源科技（电芯）、德赛电池/欣旺达/台湾新普（电池模组价值量提升） 更强劲的AI功能及电池需要散热升级 散热升级 领益智造（散热方案及电池结构件升级）、中石科技 （石墨散热材料升级） 为节约内部空间，采用更多的FPC软板替换硬板PCB FPC软板价值量提升 鹏鼎控股、东山精密 iPhone16Pro系列屏幕尺寸提升 屏幕升级 三星、LG 根据公司2024年半年报数据，公司实现收入为1,035.98亿元，较上年同期增长5.74%;归属于上市公司股东的净利润为53.96亿元，较上年同期增加23.89%；扣非后归属上市股东的净利润为49.60亿元，较上期同期增加19.38%。同期，公司业务毛利率为11.71%，相较于2023年的11.58%小幅回升0.13%。此外，净利润率近年来有所回暖，再次回升至5.56%； 公司目前已经形成了消费电子品类完整（82.6%）、汽车领域持续扩张（4.6%）、通信领域稳定发展（7.2%）的产品布局，未来有望把握智能终端、汽车“四化”和5G大数据的发展机遇，紧密与苹果公司在AI领域的大力投入而实现业绩的持续增长。 立讯精密2014-2024年H1营收情况（单位：万元） 立讯精密净利润率/ROE（加权）情况（单位：%） 数据来源：立讯精密定期财务报告、南京证券研究所 公司的业务经营模式为EMS（ElectronicManufacturingServices）。在EMS模式下，公司以客户需求为导向，为其提供定制化的电子产品制造服务，服务内容涵盖原材料采购、新产品导入（NPI）、半成品及成品组装、仓储物流等完整的电子产品制造环节； 公司连续多年位列全球EMS50强之列，2023年排名第16位。在智能手机、平板电脑和网络终端产品上，公司成功进入小米、荣耀、华为、三星、Oppo等全球知名品牌商和闻泰通讯、华勤技术、龙旗科技等领先ODM企业的供应链。在汽车电子领域，公司成功进入知名汽车零部件供应商法雷奥、大陆、电装的供应链，为包含宝马、奥迪、大众、日产等知名汽车品牌提供汽车电子部件制造服务。 成品组装 EMS业务 PCBA：包含表面贴装（SMT）、DIP插件 78.75% 13.01% 6.32% 0.96% 0.96% 消费电子类 汽车电子类 网络通讯类 新能源 其他 光弘科技 数据来源：光弘科技2023年度报告、南京证券研究所 主线2：AI建设浪潮下，PCB行业迎来业绩增长期 外延 全球PCB市场规模（单位：亿美元） 中国PCB市场规模（单位：亿美元） 数据来源：Prismark、Wind、同花顺、南京证券研究所 数据来源：Prismark、Wind、同花顺、南京证券研究所 PCB行业周期复盘：2003-2008年：PCB行业保持增长态势，复合增长率达到7.73%，主要受益于全球经济的复苏和下游手机、笔记本电脑等新兴电子产品需求的增加；2009年行业总产值同比大幅下降14.76%，系由于美国次贷危机演变成的国际金融危机，造成了全球经济环境的严重恶化；2010年至2014年，受益于全球经济逐步恢复、以及下游各类智能终端产品的驱动，PCB行业呈现小幅波动增长的态势。但随着电子产品更新换代需求减缓，2015-2016年，行业总产值出现小幅滑落；从2017年开始，随着5G、云计算、智能汽车等新的结构性增长热点的出现，PCB行业迎来新的增长驱动力，恢复增长态势；2019年-2021年期间，虽然受到受中美经贸摩擦、宏观经济形势等因素影响，但是消费类电