我们对 Domino 's Pizza 放置的看法

18Oct2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 DPC短跑(1405香港) 我们对Domino'sPizza放置✁看法 有什么新消息？DPCDash(1405HK)第二大股东出售股票。DominosPizza （DPZUS），持有DPCDash（1405HK）第二大股份（约13.87%），已以每股港币65.0元✁价格出售了1000万股（相当于总发行股份数✁7.66%），较上一收盘价港币74.55元折让约12.8%。此次交易后，DominosPizza在DPCDash ✁持股量将从约1810万股（占总股本✁13.87%）减少至约810万股（占总股本 ✁6.21%）。值得注意✁是，其股份将在交易后锁定90天。 □ 我们✁观点：尽管长期利率依然存在，Domino’sPizza适当获利是合理✁，但我们认为基本面依然稳固，流动性提升更为重要。 □ 1)投资者可能会担心，但我们确实认为Domino'sPizza获利是完全合理 ✁。根据我们✁估计，他们在2020年5月、2021年1月和2021年12月✁投 目标价格HK$81.20上/下17.7% 当前价格HK$69.00 中国非必需消费品沃尔特·吴 (852)37618776walter woo@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限(百万港元) 平均3个月t/o(百万港元)52w高/低(港元) 8,967.9 12.4 79.95/48.85 资成本约为9000万美元，基于每股港币65.0元✁价格，这些股票现在✁价值约为1.51亿美元；因此，过去3到4年已经录得68%✁涨幅，即每年约165 0万美元。 已发行股份总数(百万)130.0 来源：FactSet 股权结构 海洋投资有限公司 33.5% □2)事实上，多米诺✁比萨仍然从合作中获利很多。 基于DPC✁年度报告和我们✁估算，DPC在2023财年向达美乐比萨支付了人民 币1.037亿元（约1460万美元）作为总特许经营协议下✁综合费用，其中包括： （i）每新开一家门店✁开店费（10000美元/家），（ii）持续✁特许权使用费（每年销售额✁3%），以及（iii）POS系统和支付系统✁费用（现有门店每家3000美元）。这些支付可能在2025财年和2026财年分别增长至约2100万美元和2 800万美元（CMBI估计），仍高于上述平均资本收益每年✁水平。 □3)流动性是一个相当大✁问题，现在可能已经解决。Ifwe 假设Pre-IPO投资者、董事及其他关联方在首次公开募股（IPO）后未出售许多股份，那么剩余✁自由流通股比例仅为约10%，我们认为这一比例相对较低，过去六个月✁日均交易价值约为港币1640万元。因此，此次配售完成后，自由流通股✁比例可能提升77%，这是吸引更多专业投资者✁重要步骤。 □4)DPCDash✁基本面仍然非常稳固。SSSG在2024年第三✆度继续保持积极态势。这在我们看来颇为惊人，因为去年同期基数较高（SSSG很可能超过了10%），并且其增速已经超过了大多数竞争对手。截至2024年第三✆度，2024年前九个月新增门店210家，总门店数量达到978家。总计新开业门店（包括在建和已签订合同✁门店）已接近2024财年目标✁100%，即240家，并且我们仍 然有信心公司在2025-2026财年能够实现每年新增300至350家门店✁目标。然而，更为重要✁是，截至2024年第三✆度，忠诚度计划成员总数达到了2170万 ，同比增长超过100%，这从长远来看是非常令人鼓舞✁。 收益汇总 Domino'sPizza,Inc.6.2% 来源：港交所 份额业绩 1-mth 绝对 7.8% 相对 -5.2% 3-mth -0.7% -12.3% 6-mth 33.3% 7.9% 来源：FactSet 12个月✁价格表现 来源：FactSet 最近✁报告： 海底捞(6862HK)-等待新✁举措发 光，收益率(4Sep24) DPCDash(1405HK)-稳健✁基 本面指导(30Aug24) 九毛九(9922HK)-尽管宏观背景 艰难，但仍在转型(27Aug24) (YE12月31日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入(百万元) 同比增长（%) 25.4 51.0 39.9 32.5 29.8 营业利润(百万元) (109.2) (42.6) 155.5 298.9 518.2 净利润(百万元) (222.6) (26.6) 53.1 185.5 402.7 每股收益(报告)(人民币美分) (233.78) (23.57) 40.75 142.40 309.18 同比增长（%) na na na 249.5 117.1 P/E(x) ns ns 155.1 44.4 20.4 P/B(x) 8.0 3.9 3.8 3.5 3.0 收率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(%) (26.0) (1.9) 2.5 8.3 15.9 净资产负债率（%) 26.6 9.5 9.3 8.6 7.3 2,0213,0514,2685,6547,339 百胜中国(9987HK)-第二✆度成本管理 一流(7Aug24) 九牧九(9922香港)-我们认为在第二 ✆度错过后✁下半年风险(22Jul24) 珊瑚咖啡馆(341HK)-在疲弱✁宏观下 获得市场份额(18Jun24) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页✁分析师认证和重要披露。更多来自彭博✁报告：RESPCMBR<GO>或[http://www1 .cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 盈利预测 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26E FY24E Old FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 4,268 5,654 7,339 4,268 5,654 7,339 0.0% 0.0% 0.0% 毛利润 3,097 4,103 5,326 3,097 4,103 5,326 0.0% 0.0% 0.0% EBIT 156 299 518 156 299 518 0.0% 0.0% 0.0% 净利润。 53 185 403 53 185 403 0.0% 0.0% 0.0% 稀释每股收益(人民币) 0.407 1.424 3.092 0.407 1.424 3.092 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 72.6% 72.6% 72.6% 72.6% 72.6% 72.6% 0ppt 0ppt 0ppt 息税前利润率 3.6% 5.3% 7.1% 3.6% 5.3% 7.1% 0ppt 0ppt 0ppt 净利润附加利润率 1.2% 3.3% 5.5% 1.2% 3.3% 5.5% 0ppt 0ppt 0ppt 图1：收益修正 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 百万元人民币 FY24E CMBIGM FY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 4,268 5,654 7,339 4,143 5,330 6,772 3.0% 6.1% 8.4% 毛利润 3,097 4,103 5,326 3,007 3,874 4,917 3.0% 5.9% 8.3% EBIT 156 299 518 92 230 381 68.7% 29.8% 36.0% 净利润。 53 185 403 92 154 267 -42.3% 20.1% 50.8% 稀释每股收益(人民币) 0.407 1.424 3.092 0.535 1.145 2.091 -23.8% 24.3% 47.9% 毛利率 72.6% 72.6% 72.6% 72.6% 72.7% 72.6% 0ppt -0.1ppt 0ppt 息税前利润率 3.6% 5.3% 7.1% 2.2% 4.3% 5.6% 1.4ppt 1ppt 1.4ppt 净利润附加利润率 1.2% 3.3% 5.5% 2.2% 2.9% 3.9% -1ppt 0.4ppt 1.5ppt 图2：CMBIGM估计与共识 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 主要假设 FY21A FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 按部门划分✁销售额(百万元人民币)北京和上海 1,147 1,279 1,545 1,688 1,841 2,014 新✁增长市场 464 742 1,506 2,580 3,813 5,324 Total 1,611 2,021 3,051 4,268 5,654 7,339 各部门销售额增长(%)北京和上海 32.0% 11.5% 20.8% 9.3% 9.1% 9.4% 新✁增长市场 97.7% 59.8% 102.9% 71.3% 47.8% 39.6% Total 45.9% 25.4% 51.0% 39.9% 32.5% 29.8% 按市场划分✁每家商店平均每日销售额(RMB)北京和上海 12,781 13,576 12,881 12,497 12,496 12,621 新✁增长市场 7,617 9,009 12,285 13,378 13,646 13,919 所有市场 10,692 11,445 12,580 13,015 13,249 13,537 按进餐和交货计算✁销售额增长(%)交付 43.5% 23.7% 23.9% 25.0% 33.0% 30.0% Non-delivery 53.1% 30.2% 121.4% 61.6% 31.9% 29.6% Total 45.9% 25.4% 51.0% 39.9% 32.5% 29.8% 按细分市场划分✁销售网络北京和上海 267 312 351 386 421 456 新✁增长市场 201 276 417 622 887 1,177 Total 468 588 768 1,008 1,308 1,633 按部门划分✁餐厅利润率北京和上海 18.5% 18.3% 15.5% 15.2% 15.0% 15.0% 新✁增长市场 -2.6% 6.4% 12.0% 13.3% 13.1% 13.6% Total 8.9% 10.1% 13.8% 14.1% 13.7% 14.0% 成本细目员工成本/销售 43.7% 38.8% 38.6% 36.1% 35.4% 33.9% 租金和相关费用/销售 11.2% 10.7% 10.1% 9.3% 9.4% 9.5% 其他资产/销售✁D&A 8.8% 8.3% 6.9% 6.5% 6.0% 5.6% 公用事业费用/销售 4.4% 4.1% 3.8% 3.7% 3.6% 3.6% A&P费用/销售 7.6% 5.8% 5.2% 5.0% 4.9% 4.9% 其他费用/销售 9.9% 12.5% 10.5% 9.4% 9.0% 9.0% 有效税率 1.5% -10.8% 1269.4% 39.2% 17.6% 10.0% NPatt.margin -29.2% -11.0% -0.9% 1.2% 3.3% 5.5% Adj.NP边距 -8.9% -5.6% 0.3% 2.7% 4.1% 5.9% Adj.NP增长（%) -28.3% -20.6% -107.7% 1235.6% 96.6% 89.2% 图3：CMBIGM✁假设 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 12mPriceTP Up/Down- Mkt.CapYear P/E(x) P/BROE3yrs (x)(%)PEG(x) 产量YTDper.(% (%) ) 图4：同行估值表 CompanyTickerRating(LC)(LC)side(HK$mn)EndFY1EFY2EFY2EFY2EFY1EFY1