盈利能力下降，经营外因素加大波动

长虹美菱（000521.SZ） 盈利能力下降，经营外因素加大波动 事件：公司发布2024年三季报。公司2024Q1-Q3实现营业总收入227.58 亿元，同比增长18.73%；实现归母净利润5.3亿元，同比增长6.35%。 其中，2024Q3单季营业总收入为78.1亿元，同比增长23.21%；归母净利润为1.15亿元，同比-17.99%。 盈利能力同比下降。毛利率：2024Q3公司毛利率同比-4.65pct至9.98%。费率端：2024Q3销售/管理/研发/财务费率为5.50%/1.38%/2.06%/- 0.28%，同比变动-1.57pct/0.07pct/-0.3pct/-0.39pct。毛利率下降，但费用率总体仍在持续优化。净利率：2024Q3净利率同比变动-0.83pct至1.52%。 证券研究报告|季报点评 2024年10月23日 增持（维持） 行业前次评级 白色家电增持 10月22日收盘价（元） 9.69 总市值（百万元） 9,979.96 总股本（百万股） 1,029.92 其中自由流通股（%） 99.37 30日日均成交量（百万股 47.18 股价走势 股票信息 经营层面外影响因素主要包括：1）所得税率变动，2024Q3所得税率15%，较去年同期（3%）大幅提升；2）营业外支出（主要为搬迁费用）增加308%，远超营业外收入增长幅度（95%）；3）经营外合计为正贡献，其他收益（增 值税加计抵减）同增51%、投资收益（理财产品收益）同增319%、公允价值变动（不可撤销订单及外汇合约公允价值变动）净收益同增520%，信用减值损失（应收账款坏账准备）同降73%、资产减值损失（计提存货跌价）同增0.17亿元。 现金流情况：2024Q3公司经营性现金流净额0.17亿元，同比下滑98%， 120% 94% 68% 42% 16% -10% 长虹美菱沪深300 其中销售商品收到的现金为77.77亿元，同比+3.8%。 盈利预测与投资建议。公司国企改革提质增效，看好经营持续性。短期考虑到公司前三季度业绩以及后续的行业情况，我们预计公司2024-2026年 实现归母净利润7.5/8.67/9.82亿元，同比增长1.2%/15.6%/13.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：地产销售复苏不及预期、终端消费需求疲软、大宗材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师陈思琪 执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《长虹美菱（000521.SZ）：2024Q2业绩略超预期， 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,215 24,248 28,698 32,314 35,577 增长率yoy（%） 12.1 19.9 18.4 12.6 10.1 归母净利润（百万元） 245 741 750 867 982 增长率yoy（%） 371.2 203.0 1.2 15.6 13.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.24 0.72 0.73 0.84 0.95 净资产收益率（%） 5.0 12.5 12.2 12.3 12.6 P/E（倍） 40.8 13.5 13.3 11.5 10.2 P/B（倍） 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 现金流健康》2024-08-18 2、《长虹美菱（000521.SZ）：业绩符合预期，扣非归母净利润高增长》2024-04-19 3、《长虹美菱（000521.SZ）：外销收入高增，“利润蓄水池”充足》2024-03-30 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月22日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11789 14668 16699 18348 20780 营业收入 20215 24248 28698 32314 35577 现金 6839 8841 10229 11489 13405 营业成本 17445 20867 24935 27935 30660 应收票据及应收账款 1307 1634 1847 2073 2242 营业税金及附加 159 195 235 252 284 其他应收款 88 83 120 108 143 营业费用 1429 1571 1883 2100 2309 预付账款 46 46 63 59 75 管理费用 359 361 402 520 591 存货 1710 2023 2399 2576 2873 研发费用 560 597 789 885 978 其他流动资产 1798 2042 2042 2042 2042 财务费用 -55 -119 -99 -44 -54 非流动资产 4416 4723 4981 5075 5093 资产减值损失 -56 -55 -96 -94 -101 长期投资 100 113 137 166 195 其他收益 103 147 116 118 121 固定资产 2230 2137 2485 2691 2817 公允价值变动收益 24 8 18 12 15 无形资产 1003 984 859 715 574 投资净收益 33 8 62 58 40 其他非流动资产 1084 1490 1500 1504 1508 资产处置收益 28 1 7 9 11 资产总计 16205 19392 21680 23423 25873 营业利润 286 802 851 955 1097 流动负债 10267 12847 14641 15609 17173 营业外收入 9 15 11 11 11 短期借款 674 1134 1134 1134 1134 营业外支出 8 8 7 7 8 应付票据及应付账款 7882 9787 11328 12327 13635 利润总额 287 809 854 959 1101 其他流动负债 1710 1926 2179 2148 2403 所得税 10 36 39 36 45 非流动负债 399 351 339 317 292 净利润 277 773 815 923 1056 长期借款 148 108 97 75 49 少数股东损益 33 32 65 56 74 其他非流动负债 251 243 243 243 243 归属母公司净利润 245 741 750 867 982 负债合计 10666 13198 14980 15926 17465 EBITDA 507 999 986 1094 1225 少数股东权益 371 369 434 490 564 EPS（元） 0.24 0.72 0.73 0.84 0.95 股本 1030 1030 1030 1030 1030 资本公积 2806 2806 2806 2806 2806 主要财务比率 留存收益 1350 1999 2474 3012 3628 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5168 5825 6266 7007 7844 成长能力 负债和股东权益 16205 19392 21680 23423 25873 营业收入(%) 12.1 19.9 18.4 12.6 10.1 营业利润(%) 237.8 180.7 6.0 12.3 14.9 归属于母公司净利润(%) 371.2 203.0 1.2 15.6 13.3 获利能力毛利率(%) 13.7 13.9 13.1 13.6 13.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.2 3.1 2.6 2.7 2.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.0 12.5 12.2 12.3 12.6 经营活动现金流 1465 2082 2150 1768 2411 ROIC(%) 2.1 8.1 7.9 8.0 8.3 净利润 277 773 815 923 1056 偿债能力 折旧摊销 375 379 346 389 427 资产负债率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 财务费用 -55 -119 -99 -44 -54 净负债比率(%) -104.5 -118.9 -131.1 -134.3 -142.8 投资损失 -33 -8 -62 -58 -40 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 671 898 1176 579 1048 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 其他经营现金流 230 159 -25 -20 -26 营运能力 投资活动现金流 -506 -400 -516 -405 -378 总资产周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 资本支出 276 274 233 66 -11 应收账款周转率 14.7 16.5 16.5 16.5 16.5 长期投资 -377 -242 -24 -28 -29 应付账款周转率 2.3 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -607 -367 -308 -367 -419 每股指标（元） 筹资活动现金流 -755 582 -246 -103 -116 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.72 0.73 0.84 0.95 短期借款 51 460 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.42 2.02 2.09 1.72 2.34 长期借款 -20 -40 -11 -22 -25 每股净资产(最新摊薄) 5.02 5.66 6.08 6.80 7.62 普通股增加 -15 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 124 -1 0 0 0 P/E 40.8 13.5 13.3 11.5 10.2 其他筹资现金流 -895 163 -235 -81 -91 P/B 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 现金净增加额 273 2278 1388 1260 1916 EV/EBITDA 8.9 3.0 1.6 0.3 -1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月22日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提