铜周报：节后消费复苏有限，铜价横盘震荡

华联期货铜周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 节后消费复苏有限，铜价横盘震荡 20241020 黄忠夏 0769-22119245 从业资格号：F0285615交易咨询号：Z0010771 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 1 月度观点及策略 2 期现市场 3 供给及库存 4 初加工及终端市场 5 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 宏观：10月12日上午，国务院新闻办公室围绕“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”举行新闻发布会。财政部部长蓝佛安介绍，2024年安排财政赤字4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元；新增地方政府专项债务限额3.9万亿元，比上年增加1000亿元；发行1万亿元超长期特别国债，用好2023年增发国债资金，全年一般公共预算支出规模达到28.55万亿元，持续保持较高支出强度，为高质量发展提供有力支撑。 供应：进入十月，冶炼端扰动加大，市场普遍预计10、11月精炼铜产出在检修扩大和原料紧张的影响下，产量释放将会下降，未来供应将会趋紧，后期TC回升空间有限。但节后因需求不振导致去库进程受阻，叠加进口铜持续大量到港，导致现货供应量增加。 需求：节后消费回归不理想，下游加工企业入市采购情绪谨慎且观望，而原材料的消费受铜价高企拖累，且也对市场订单的信心不足，订单量有所受损，叠加废铜杆供应增加，令电解铜消费下降，同时10月电线电缆开工率有所下滑，也拖累精铜的消费。目前市场消纳体量有限，继续补货动力不足，畏高情绪压制下，实货消费氛围偏淡。 库存：上周伦铜库存继续下降，最新库存水平为28.42万吨，环比前周跌幅4.49%。上周国内社会库存和沪铜库存继续累增，对价格形成一定的压制。 观点:宏观弱现实强预期，三季度出口和三季度GDP增速下滑，但年底前仍有望降准，对铜市有所提振。行业方面，当前供需基本面在旺季预期下维持边际向好态势，产量有下降预期，但进口铜持续大量流入国内市场，使得供应量大幅上升。节后终端消费复苏缓慢，消费总体下降，拖累了铜价的整体表现。不过铜市消费仍存有增长预期，新能源车产销亮眼和出口强劲，以及家电以旧换新热销，政策惠及众多消费者，推动销售增长。一线楼市回暖，房企推盘积极，多地新盘售罄，居民置业信心增强。同时，电网投资需求有韧性，1-8月投资额增长23.1%，给铜市场带来积极影响，支撑铜价保持韧性。预计本周铜价维持阶段高位横盘震荡走势。 策略：期货可短线做多，期权可少量卖出浅虚值看跌期权，沪铜2412参考支撑位75000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年10月18日，26%干净铜精矿综合TC价格为12.8美元/干吨，较前期有所反弹；26%干净铜精矿综合现货价格为2434美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年7月，全球铜精矿产量为154.7994万吨。2024年1-7月，全球铜精矿产量为1072.9998万吨。2023年 全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 图：全球铜矿产量分布及变化（万金属吨，%）图：全球精炼铜产量分布（%） 资料来源：USGS等、华联期货研究所资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 图：2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)图：2023-2025年全球铜粗炼主要新增产能(万吨/年) 资料来源：SMM、华联期货研究所资料来源：S&PGlobalMarketIntelligence、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。 2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 图：中国铜精矿月进口量（万吨）图：中国进口铜精矿港口库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署发布数据显示，2024年8月中国铜矿砂及其精矿进口量257.4万吨，同比增长持平；1-8月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1863.5万吨，同比增长3.2% 。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。2024年第42周，我国进口铜精矿港口库存为98.3万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 图：全球铜矿供需平衡预测（单位：万吨）图：中国铜精矿冶炼盈亏平衡（单位：元/吨） 资料来源：ICSG、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 图：全球电解铜产量(万吨)图：中国电解铜产量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年7月，全球精炼铜产量为234.452万吨，消费量为238.6393万吨，供应短缺4.1873万吨。2024年1-7月，全球精炼铜产量为1641.9087万吨，消费量为1615.8646万吨，供应过剩26.0441万吨。2023年全年，全球精炼铜产量为2762.61万吨，消费量为2769.19万吨，供应短缺6.58万吨。 国家统计局数据显示，8月份精炼铜(电解铜)112.1万吨，同比增0.9%。1-8月份产量890.8万吨，同比增长6.2%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 图：中国电解铜进口量(kg)图：中国电解铜出口量（KG） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示,2024年1-8月中国进口精炼铜共232.6万吨,累计同比增加7.79%;其中8月进口24.9万吨,环比减少9.56%,同比下降23.3%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。1-8月中国出口精炼铜共40.3万吨，累计同比增加85.48%；其中8月出口3.1万吨，环比下降55.98%，同比增加49.57%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 图：废铜进口量(万吨)图：精废价差（上海）（元/吨） 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 中国2024年8月废铜（铜废碎料）进口量为169546.881吨，环比减少12.63%，同比增长8.83%。1-8月中国铜废碎料进口总量151.51万吨，同比增 18.62%。2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。 截至2024年10月18日，上海市场精废价差为1123元/吨，低于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 图：沪伦比及进口盈亏(倍，元/吨)图：废铜票点（%） 资料来源：WIND等、华联期货研究所资料来源：WIND等、华联期货研究所 9月27日，沪伦比值7.80，进口亏损528元/吨。 国际显性库存 图：LME库存(吨)图：COMEX（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 6月以来LME库存快速上升，近期有所回落。截至10月17日，库存为28.87万吨。纽约市场铜库存8月以来快速上升，目前已经升至7.6万吨以上，创近年同期新高。 国内库存 图：国内社会库存(万吨)图：SHFE库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国庆节后国内库存出现反弹，截至2024年10月17日，我国社会库存为22.09万吨。上期所库存7月以来快速下降，不过同比仍偏高。 初加工及终端市场 初加工市场 图：国内铜材月产量（万吨）图：中国铜材进口量（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年8月中国铜材产量192.5万吨，同比下降0.2%；1-8月累计产量1437.6万吨，同比下降1.7%。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，2024年8月中国未锻轧铜进口量42.00万吨，环比减4.55%，同比减12.20%。1-8月中国未锻轧铜进口总量361.00万吨，同比增3.00%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，2024年7月，中国出口未锻轧铜及铜材140935万吨，同比增长67.4%；1-7月累计出口849259万吨，同比增长43.3%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 图：电网投资完成额（亿元）图：电力工程投资完成额（亿元） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局最新数据显示，1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资4976亿元，同比增长5.1%。电网工程完成投资3330亿元，同比增长23.1%。 2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 图：全国房地产开发企业累计投资完成额累计同比（%）图：全国房地产开发企业房屋施工面积（万平方米） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%；其中，住宅投资52627亿元，下降10.5%。1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积 709420万平方米，同比下降12.0%。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积95376万平