淡季业绩韧性强，投资智能工厂夯实产品壁垒

证券研究报告 非金融公司|公司点评|润本股份（603193） 淡季业绩韧性强，投资智能工厂夯实产品壁垒 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月22日 证券研究报告 |报告要点 3季度处于驱蚊品类与婴童护肤品类过渡期相对偏淡，但公司2024Q3营收同比+20.1%，归母净利润同比+32%，2024Q3综合毛利率57.6%（同比+0.11pct），销售费率23.5%（同比+1.45pct），管理费率2.52%（同比-0.1pct），归母净利率27.55%（同比+2.48pct），成长性与盈利能力均维持优异水平。 |分析师及联系人 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月22日 润本股份(603193) 淡季业绩韧性强，投资智能工厂夯实产品壁垒 60% 30% 0% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《润本股份（603193）：线上销售驱动+产品推陈出新，2024H1业绩亮眼》2024.08.162、《润本股份（603193）：大品牌+小品类战略延续，利润率持续向好》2024.04.25 扫码查看更多 事件 行 业： 美容护理/个护用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 26.48元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 405/103 流通A股市值(百万元) 2,736.35 每股净资产(元) 5.04 资产负债率(%) 9.01 一年内最高/最低(元) 26.50/11.92 股价相对走势 润本股份 沪深300 公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收10.38亿元（同比+26.0%），归母 净利润2.61亿元（同比+44.3%）；2024Q3营收2.93亿元（同比+20.1%），归母净 利润0.81亿元（同比+32.0%）。 2024Q3淡季营收利润延续较高增长 3季度处于驱蚊品类与婴童护肤品类过渡期相对偏淡，但公司2024Q3营收同比 +20.1%，归母净利润同比+32%，2024Q3综合毛利率57.6%（同比+0.11pct），销售费率23.5%（同比+1.45pct），管理费率2.52%（同比-0.1pct），归母净利率27.55% （同比+2.48pct），成长性与盈利能力均维持优异水平。 投资智能工厂建设，夯实产品创新能力 公司发布公告，拟投资7亿元建设“润本智能智造未来工厂项目”，建设内容主要包含办公区、研发区、生活区、生产制造区、园区配套工程，用于开展个护用品、化妆品制造、医疗器械和医药制造产品的研发及生产等。本次投资如能顺利实施有利于进一步巩固和提升公司的产品创新实力，提高公司的产能，提升产品市场占有率，满足消费者不断增长的多样化需求。 “大品牌+小品类”战略延续，维持“买入”评级 考虑到公司2024Q3业绩延续亮眼表现，我们预计公司2024-2026年收入分别为 13.32/17.01/21.01亿元，对应增速分别为29.0%/27.6%/23.5%；归母净利润分别为 3.20/4.05/4.87亿元，对应增速分别为41.5%/26.6%/20.4%；EPS分别为0.79/1.00/1.20元/股，以10月22日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为33.5x、26.5x、22x维持“买入”评级。 风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 856 1033 1332 1701 2101 增长率（%） 47.06% 20.66% 29.00% 27.62% 23.54% EBITDA（百万元） 201 273 392 479 573 归母净利润（百万元） 160 226 320 405 487 增长率（%） 32.66% 41.23% 41.46% 26.56% 20.36% EPS（元/股） 0.40 0.56 0.79 1.00 1.20 市盈率（P/E） 66.9 47.4 33.5 26.5 22.0 市净率（P/B） 14.8 5.6 4.9 4.2 3.6 EV/EBITDA 51.9 26.4 22.8 20.2 15.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月22日收盘价 风险提示 品牌声誉受损的风险。公司坚持“大品牌、小品类”的策略，经过多年培育，“润本”品牌已具有较高影响力，如果公司无法有效实施产品质量控制和品牌声誉保护措施，一旦发生产品质量问题，由此引起消费者权益纠纷、投诉等事件，或公司的产品、品牌被仿冒进行非法生产、销售，将对公司品牌口碑和产品销售造成不利影响，进而影响公司盈利情况及持续经营能力。 电商平台销售相对集中的风险。公司通过天猫、京东、抖音实现销售收入占主营业务收入比例较高。如果公司未来无法与电商平台持续保持良好的合作关系，或电商平台的销售政策、收费标准等发生对公司重大不利的变化、或公司在天猫、京东、抖音等主流电商平台的经营情况不佳且未能及时开拓其他电商平台，公司的销售规模和经营业绩将受到不利影响。 经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险。公司以驱蚊系列产品（包括电热蚊香液、驱蚊液等）作为基本盘，迅速拓展至更为广阔的个人护理市场。如果公司未来无法基于消费者需求与偏好进行产品研发和创新，无法及时推出适合消费者需求的新产品导致经营业绩对少数热销单品的依赖度上升或未来消费者偏好变化导致热销单品实现收入不及预期，将削弱公司的市场竞争优势，对公司经营和盈利能力产生不利影响。 经销商合作风险。非平台经销渠道是公司的重要销售渠道之一，虽然目前公司的非平台经销商大多数与公司有较长的合作历史，但如果未来发生不可预见的风险事件，导致较多经销商不继续与公司合作，将对公司的经营产生一定的不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 368 244 1895 1201 2088 营业收入 856 1033 1332 1701 2101 应收账款+票据 1 5 4 6 7 营业成本 392 451 543 690 850 预付账款 8 8 16 21 26 营业税金及附加 9 10 12 16 19 存货 103 93 122 156 192 营业费用 232 269 373 485 609 其他 30 1366 49 1149 741 管理费用 45 59 67 85 103 流动资产合计 510 1716 2087 2532 3053 财务费用 -5 -15 -29 -42 -45 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 固定资产 272 259 218 178 138 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 6 2 2 1 1 投资净收益 2 1 2 2 2 无形资产 19 19 16 13 9 其他 2 6 6 6 6 其他非流动资产 18 23 23 22 22 营业利润 186 265 375 475 572 非流动资产合计 315 303 258 214 170 营业外净收益 2 3 2 2 2 资产总计 825 2019 2345 2745 3222 利润总额 188 268 377 477 574 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 28 42 57 72 87 应付账款+票据 48 53 74 94 116 净利润 160 226 320 405 487 其他 49 42 60 77 94 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 97 95 134 171 210 归属于母公司净利润 160 226 320 405 487 长期带息负债 5 2 2 2 2 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1 0 0 0 0 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6 2 2 2 2 成长能力 负债合计 103 98 136 173 213 营业收入 47.06% 20.66% 29.00% 27.62% 23.54% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 33.24% 37.60% 37.52% 25.01% 21.74% 股本 344 405 405 405 405 EBITDA 37.74% 35.71% 43.74% 22.19% 19.58% 资本公积 103 1015 1015 1015 1015 归属于母公司净利润 32.66% 41.23% 41.46% 26.56% 20.36% 留存收益 276 502 789 1153 1591 获利能力 股东权益合计 723 1921 2209 2572 3010 毛利率 54.19% 56.35% 59.28% 59.40% 59.54% 负债和股东权益总计 825 2019 2345 2745 3222 净利率 18.69% 21.88% 24.00% 23.80% 23.18% ROE 22.15% 11.76% 14.48% 15.73% 16.18% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 42.15% 48.12% 16.61% 85.26% 29.31% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 160 226 320 405 487 资产负债率 12.46% 4.84% 5.82% 6.30% 6.60% 折旧摊销 17 20 44 44 44 流动比率 5.3 18.0 15.6 14.8 14.5 财务费用 -5 -15 -29 -42 -45 速动比率 4.0 2.8 14.4 7.2 10.1 存货减少（增加为“-”） -46 10 -29 -33 -36 营运能力 营运资金变动 -6 21 1319 -1102 405 应收账款周转率 716.8 214.4 297.5 297.5 297.5 其它 42 -12 29 33 36 存货周转率 3.8 4.9 4.4 4.4 4.4 经营活动现金流 163 250 1654 -696 891 总资产周转率 1.0 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 -41 -14 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 48 -1301 0 0 0 每股收益 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 其他 3 5 0 0 0 每股经营现金流 0.4 0.6 4.1 -1.7 2.2 投资活动现金流 10 -1310 0 0 0 每股净资产 1.8 4.7 5.5 6.4 7.4 债权融资 -3 -3 0 0 0 估值比率 股权融资 0 61 0 0 0 市盈率 66.9 47.4 33.5 26.5 22.0 其他 -7 916 -3 1 -4 市净率 14.8 5.6 4.9 4.2 3.6 筹资活动现金流 -9 973 -3 1 -4 EV/EBITDA 51.9 26.4 22.8 20.2 15.4 现金净增加额 163 -86 1651 -694 887 EV/EBIT 56.8 28.5 25.7 22.2 16.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报