三季度业绩超预期，国内外业务双向发力

 证券研究报告 非金融公司|公司点评|中宠股份（002891） 三季度业绩超预期，国内外业务双向发力 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月22日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年第三季度报告，实现营收12.32亿元，同比增长23.55%；归母净利润1.40亿元，同比增长73.18%，扣非归母净利润1.05亿，同比增长34.27%。公司积极拓展国际市场，其中欧洲客户开拓取得较好进展，带动公司出口业务继续增长，美国业务整体维持稳健发展状态。国内业务方面，随着公司对SKU的梳理结束，品牌SKU数量得以精简，同时公司加强线上、线下渠道对价格的管控、并持续推出高毛利新品，境内自主品牌毛利率总体呈现稳步增长。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月22日 中宠股份(002891) 三季度业绩超预期，国内外业务双向发力 行业： 农林牧渔/饲料 投资评级：买入（维持） 当前价格：27.05元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 294/294 事件 公司披露2024年第三季度报告，实现营收12.32亿元，同比增长23.55%；归母净利润1.40亿元，同比增长73.18%，扣非归母净利润1.05亿，同比增长34.27%。 销售净利率提升，投资收益增加显著 2024Q3公司销售毛利率26.89%（同比-0.40pcts），销售净利率11.97%（同比 +2.01pcts）。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.28%/4.21%/1.69%/0.85%，同比变动分别为-0.36/0.68/0.41/-0.16pct。2024Q3 流通A股市值(百万元)7,955.79每股净资产(元)8.35资产负债率(%)38.98一年内最高/最低(元)27.91/17.92股价相对走势 中宠股份沪深300 30%13% -3% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告1、《中宠股份（002891）：主粮业务高增长，持股计划显信心》2024.08.212、《中宠股份（002891）：海外业务增速恢复 公司投资收益为0.45亿元（同比+717.81%），主要系公司对帅克宠物的投资部分退出，获投资收益0.33亿元；其他收益0.05亿元（同比+503.16%），主要系本期收到的政府补助增加。 新客开发带动出口增长，国内业务高速成长 公司积极拓展国际市场，其中欧洲客户开拓取得较好进展，带动公司出口业务继续增长，美国业务整体维持稳健发展状态。国内业务方面，随着公司对SKU的梳理结束，品牌SKU数量得以精简，同时公司加强线上、线下渠道对价格的管控、并持续推出高毛利新品，境内自主品牌毛利率总体呈现稳步增长。展望后市，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加等多措并举，公司整体的毛利率将持续改善。 收入及利润均超预期，维持“买入”评级 考虑公司投资收益对利润增厚效果明显，且境内外业务增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为43.77/50.07/58.49亿元，同比分别+16.82%/+14.38%/+16.81%；归母净利润分别为3.68/4.19/4.91亿元，同比增速分别为57.85%/13.83%/17.29%，EPS分别为1.25/1.42/1.67元，考虑公司海外业务增长稳健，国内业务高速发展，维持“买入”评级。风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险 财务数据和估值202220232024E2025E2026E 带动23年业绩高增长，24Q1业绩维持高增 营业收入（百万元） 3248 3747 4377 5007 5849 长》2024.04.25 增长率（%） 12.72% 15.37% 16.82% 14.38% 16.81% EBITDA（百万元） 290 537 764 844 920 归母净利润（百万元） 106 233 368 419 491 增长率（%） -8.38% 120.12% 57.85% 13.83% 17.29% EPS（元/股） 0.36 0.79 1.25 1.42 1.67 市盈率（P/E） 75.1 34.1 21.6 19.0 16.2 市净率（P/B） 3.9 3.6 3.1 2.8 2.4 EV/EBITDA 25.4 16.3 11.8 10.5 9.4 扫码查看更多 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月21日收盘价 1.风险提示 海内外市场竞争加剧风险：随着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，尽管目前上述国家内宠物零食生产企业数量较少，但由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。随着国内企业生产规模的逐渐扩大和国外资金、先进技术的不断转移，公司国内业务面临的市场竞争或将进一步加剧。 原材料价格波动风险：原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉类产品。如果上述主要原材料价格未来持续大幅波动，公司或将面临原材料价格波动风险。 汇率波动风险：公司的产品大部分销往境外市场，公司对境外客户通常使用美元报价，而原材料采购及成本分摊使用人民币计价，从报价到发货确认收入期间的汇率波动或将影响公司毛利率水平 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 578 527 438 501 585 营业收入 3248 3747 4377 5007 5849 应收账款+票据 363 468 520 595 695 营业成本 2605 2763 3173 3584 4194 预付账款 9 17 24 27 32 营业税金及附加 12 14 15 17 20 存货 610 580 707 799 934 营业费用 303 387 425 490 573 其他 186 430 465 476 490 管理费用 160 192 217 248 290 流动资产合计 1745 2022 2153 2397 2736 财务费用 15 29 60 51 38 长期股权投资 187 215 285 305 320 资产减值损失 -24 -15 -22 -25 -30 固定资产 1064 1119 1188 1293 1415 公允价值变动收益 -7 2 0 0 0 在建工程 219 468 590 512 351 投资净收益 25 21 75 25 20 无形资产 95 93 75 56 38 其他 8 0 3 2 1 其他非流动资产 531 473 439 405 405 营业利润 155 372 543 618 725 非流动资产合计 2096 2369 2578 2572 2529 营业外净收益 1 -2 -1 -1 -1 资产总计 3840 4390 4731 4969 5265 利润总额 156 370 542 617 724 短期借款 340 666 649 563 433 所得税 35 78 116 132 155 应付账款+票据 356 378 449 507 594 净利润 121 292 427 485 569 其他 153 142 188 213 249 少数股东损益 15 59 58 67 78 流动负债合计 849 1186 1286 1283 1276 归属于母公司净利润 106 233 368 419 491 长期带息负债 732 750 632 467 293 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 38 35 35 35 35 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 771 785 668 502 329 成长能力 负债合计 1620 1971 1954 1786 1604 营业收入 12.72% 15.37% 16.82% 14.38% 16.81% 少数股东权益 154 187 245 312 390 EBIT -7.15% 134.13% 51.05% 10.94% 13.99% 股本 294 294 294 294 294 EBITDA 3.12% 84.98% 42.37% 10.50% 9.03% 资本公积 1145 1144 1144 1144 1144 归属于母公司净利润 -8.38% 120.12% 57.85% 13.83% 17.29% 留存收益 628 794 1093 1434 1833 获利能力 股东权益合计 2221 2419 2777 3184 3661 毛利率 19.79% 26.28% 27.52% 28.42% 28.29% 负债和股东权益总计 3840 4390 4731 4969 5265 净利率 3.72% 7.79% 9.74% 9.70% 9.74% ROE 5.13% 10.44% 14.54% 14.59% 15.02% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 5.30% 10.71% 14.69% 14.60% 15.95% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 121 292 427 485 569 资产负债率 42.18% 44.89% 41.30% 35.93% 30.47% 折旧摊销 120 137 161 175 158 流动比率 2.1 1.7 1.7 1.9 2.1 财务费用 15 29 60 51 38 速动比率 1.3 1.2 1.1 1.2 1.3 存货减少（增加为“-”） -93 29 -126 -92 -136 营运能力 营运资金变动 -125 -13 -104 -98 -132 应收账款周转率 9.0 8.0 8.4 8.4 8.4 其它 82 -28 67 72 120 存货周转率 4.3 4.8 4.5 4.5 4.5 经营活动现金流 120 447 485 595 617 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.1 资本支出 -348 -410 -300 -150 -100 每股指标（元） 长期投资 -90 -289 0 0 0 每股收益 0.4 0.8 1.3 1.4 1.7 其他 2 18 -11 0 1 每股经营现金流 0.4 1.5 1.6 2.0 2.1 投资活动现金流 -436 -680 -311 -150 -99 每股净资产 7.0 7.6 8.6 9.8 11.1 债权融资 551 343 -134 -251 -304 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 75.1 34.1 21.6 19.0 16.2 其他 -40 -259 -130 -130 -130 市净率 3.9 3.6 3.1 2.8 2.4 筹资活动现金流 511 84 -263 -381 -434 EV/EBITDA 25.4 16.3 11.8 10.5 9.4 现金净增加额 214 -144 -89 63 84 EV/EBIT 43.3 21.9 15.0 13.2 11.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说