机械行业研究：机械行业“牛市”复盘与展望

投资逻辑 前三次机械行业“牛市”机会在哪？ 经济刺激政策的机会（2008-2011年）：“四万亿”政策驱动下工程机械行业领跑。本轮行情为机械行业“长牛”，持 续时间长于大盘，主要由于在较强的经济刺激政策下行业出现了较强基本面。2008年推出的“四万亿”十项措施，其增量投资根据测算为工程机械行业带来了1960亿元-2800亿元的潜在需求，创造强劲基本面，从2009年开始头部工程机械企业业绩增长逐步加速。此时中国工程机械国产化率较低且呈上升趋势，同时城镇化率还有较大提升空间，确定性的潜在需求强化投资者信心，对估值的提升打造了较好基础，最终创造了一轮工程机械行业领跑行情。 并购重组政策的机会(2014-2015年)：南北车合并带动轨交设备行业领跑。本轮行情机械行业走势与大盘较为同步， 子行业的分化相对更小，2014年11月《上市公司重大资产重组管理办法》修订让整合并购成了市场热点。此时正处在中国铁路营业里程建设尤其是高铁营业里程建设的高速发展阶段，中国南车与中国北车的合并让投资者对于全球竞争力增强、技术融合、降低内部竞争等方面具有较强信心，轨交设备行业最终领跑。 产业支持政策的机会(2018-2021年)：新能源转型大背景下，光伏设备行业领跑。本轮行情机械行业走势为震荡上行 与大盘较为同步，在国家推动新能源转型大趋势下，风电设备、锂电设备等与新能源相关行业均有较好涨幅，尤其是光伏设备表现突出最终领跑。在本轮行情启动前光伏行业正经历补贴退坡，“531”新政对18/19年新增装机造成了一定冲击，但确定性的产业趋势让龙头企业并未停止扩产步伐，同时由于集中度提升并且竞争加剧，技术迭代降本的诉求进一步增强。头部设备企业作为“卖铲人”在2018-2021年实现了较好业绩表现，在资本开支增长、技术快速迭代背景下光伏设备行业出现了一轮利润增长和估值提升的双击大机会。 跟随政策脚步，展望下一轮机会： 经济刺激政策：建议关注直接受益的工程机械、刀具行业。工程机械下游以基建、房地产、矿山为主，之前每一轮的 经济刺激政策均会开启新一轮上行周期，伴随新的一揽子财政增量政策推出，基建、房地产的景气度有望拐点向上，同时考虑矿山行业正处上行周期、工程机械全球竞争力较强正迎出海新时代，仍是建议关注行业。刀具作为制造业核心耗材对于景气度变化较为敏感，之前由于低景气度板块的利润率、估值均处底部具备双击空间，为顺周期复苏优选板块。 产业支持政策：建议关注与自主可控、新质生产力强相关的工业母机、人形机器人行业。近年自主可控、新质生产力 相关支持政策频出，一方面关注具有较强自主可控必要性同时作为生产设备与制造业转型升级关联度较高的工业母机行业；一方面关注具有较大成长前景，同时也是支持政策频出、符合新质生产力导向的人形机器人领域。 并购重组政策：建议关注中国船舶与中国重工合并。24年9月《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》落地， 并购重组或掀起新一轮热潮。中国船舶与中国重工发布了合并预案，考虑合并后全球竞争力有望显著增强，同时船舶行业正处于长、中、短周期共振的大景气上行周期，后续建议关注。 投资建议 从前三次机械行业“牛市”复盘看到了分别来自于经济刺激政策、并购重组政策、产业支持政策带来的行业大机会，沿着历史政策的脉路建议关注工程机械、刀具、工业母机、人形机器人、船舶行业与政策共振的机会。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险、制造业景气度复苏不及预期。 内容目录 1.前三次机械行业“牛市”的机会在哪？5 1.1经济刺激政策的机会(2008-2011年):“四万亿”政策驱动下工程机械行业领跑5 1.1.1本轮行情是机械行业“长牛”，持续时间长于大盘，工程机械领跑5 1.1.2工程机械国产品牌逐步增强的竞争力构筑大涨基础6 1.1.3此时的城镇化率还有较大提升空间，确定性的潜在需求强化投资者信心7 1.1.4“四万亿”十项措施为工程机械行业带来强劲基本面，“越涨越便宜”创造独立行情7 1.2并购重组政策的机会(2014-2015年)：南北车合并带动轨交设备行业领跑9 1.2.1本轮机械行业“牛市”与大盘较为同步，轨交设备、船舶制造、自动化设备领跑9 1.2.2涨幅领先行业更多受益于估值提升而不是持续的业绩增长10 1.2.3政策支持下整合并购成为热点，南北车的合并让轨交设备行业表现最为亮眼12 1.3产业支持政策的机会(2018-2021年)：新能源转型大背景下，光伏设备行业领跑13 1.3.1光伏设备行业领跑本轮行情，超额收益突出13 1.3.2本轮行情启动前，光伏行业已逐步向无补贴时代过渡14 1.3.3下游装机略有波动但不改增长趋势，技术迭代降本诉求让设备企业作为“卖铲人”受益15 2.跟随政策脚步，展望下一轮机会17 2.1经济刺激政策机会展望：建议关注直接受益的工程机械、刀具行业17 2.1.1基建、房地产等拉动经济“马车”仍是重点，直接利好工程机械行业17 2.1.2刀具作为制造业核心耗材也是顺周期复苏优选方向20 2.2产业支持政策机会展望：以新质生产力、自主可控为新导向21 2.2.1工业母机自主可控必要性高，同时与新质生产力发展息息相关21 2.2.2人形机器人支持政策频出，符合新质生产力发展方向24 2.3并购重组政策机会展望：中国船舶与中国重工合并或走出类似南北车合并独立行情25 3.投资建议30 4.风险提示30 图表目录 图表1：2008年7月到2009年11月出现一轮“牛市”5 图表2：GDP增速在经济刺激政策下显著回暖5 图表3：制造业PMI在经济刺激政策下回暖并持续处于荣枯线以上5 图表4：机械行业的“牛市”持续时间更长6 图表5：本轮机械行业“牛市”工程机械行业最终领跑6 图表6：中国工程机械国产化率持续提升，企业竞争力不断增强7 图表7：本轮行情所处的时间城镇化率还有较大提升空间7 图表8：08年下半年推出的“四万亿”计划投向8 图表9：房地产施工面积2010年开始加速增长8 图表10：基建投资增速2009年大幅提升8 图表11：工程机械行业主要企业市值变化8 图表12：工程机械企业从2009年利润增长逐步加速9 图表13：工程机械企业的估值由于业绩高增长回落9 图表14：2014年7月到2015年6月出现一轮“牛市”9 图表15：机械行业本轮走势与大盘基本同步10 图表16：轨交设备、船舶制造、自动化设备为本轮行情涨幅最高的三个行业10 图表17：五家公司24年增速较高，25年增速开始下降11 图表18：行情的后半段主要由估值驱动11 图表19：2014、2015年仍处于船价下行周期11 图表20：船舶制造行业利润未出现明显改善11 图表21：船舶制造行业市值增长主要由估值提升贡献11 图表22：自动化设备14年业绩表现较好，15年增速有所回落12 图表23：自动化设备15年的涨幅更多由估值提升贡献12 图表24：此时中国工业机器人密度仍有较大提升空间，创造自动化设备行业估值提升基础12 图表25：铁路营业里程建设正处高速发展阶段13 图表26：高铁营业里程建设正处高速发展阶段13 图表27：从2018年10月到2021年9月机械行业出现一轮震荡上行行情13 图表28：本轮机械行业行情中光伏设备领跑14 图表29：“531新政”后光伏设备行业出现了较大跌幅14 图表30：18、19年光伏装机容量出现下降15 图表31：五家设备厂商整体取得了较好业绩表现15 图表32：五家设备厂商合计归母净利润持续保持正增长15 图表33：光伏设备行业涨幅来自于利润和估值提升的双击16 图表34：隆基中环硅片产能快速提升16 图表35：隆基硅片拉晶、切片环节非硅成本快速下降16 图表36：晶盛机电新签订单2019/2020年均实现高增长16 图表37：政策是“牛市”出现的核心推动力17 图表38：机械行业之前的机会出现在经济刺激政策、鼓励并购重组、产业支持政策17 图表39：基建、地产作为拉动经济“马车”为每一轮经济刺激政策重点，对工程机械需求形成直接利好18 图表40：财政部一揽子增量政策举措即将推出19 图表41：工程机械三大下游景气度均有望拐点向上19 图表42：中国工程机械确立全球竞争力，挖机出口迎接新的时代20 图表43：2020、2021年制造业景气度呈上升趋势20 图表44：高制造业景气度带来了刀具行业利润高增长20 图表45：在制造业景气度较高时刀具行业能够给到较高估值20 图表46：24年刀具行业利润增速走弱21 图表47：伴随利润增速走弱估值出现了较大下降21 图表48：伴随景气度走低刀具企业毛利率有所下降但依旧处于较高水平21 图表49：21年协会重点联系企业五轴机床销量980台22 图表50：21年协会重点联系企业五轴机床销售额约16亿元22 图表51：相比较低的国产销售额，中国每年有大量加工中心为进口22 图表52：“04专项”支持下，高档机床、高档数控系统、功能部件等多个领域实现突破23 图表53：在“04专项”支持下国产功能部件取得长足进步23 图表54：科德数控新签订单高增长24 图表55：埃弗米新签订单高增长24 图表56：人形机器人产业今年出现了较多支持政策24 图表57：AI技术逐步成熟助力人形机器人产业化加速25 图表58：目前人形机器人开发正处爆发期，25年有望成为人形机器人量产元年25 图表59：中国船舶+中国重工在手订单占到了中国船舶集团的61%26 图表60：全球造船周期复盘（根据交付量划分周期）27 图表61：全球经济增速和造船交付量增速正相关，且经济波动拐点领先船舶交付拐点两年左右27 图表62：近百年全球造船周期划分及原因27 图表63：当前造船周期处于“量降/平价升”阶段28 图表64：2021年以来，造船价和钢价剪刀差拉大，利好船企盈利提升29 图表65：2020和2022年船东运输效率下滑明显29 图表66：图表24：2020和2022年船舶平均航速有所下滑29 图表67：苏伊士运河关闭推动造船需求短期上涨30 1.前三次机械行业“牛市”的机会在哪？ 1.1经济刺激政策的机会(2008-2011年):“四万亿”政策驱动下工程机械行业领跑1.1.1本轮行情是机械行业“长牛”，持续时间长于大盘，工程机械领跑 2008年面对国内经济增速回落、国际金融危机扩大的风险，国内推出了一系列经济刺激 政策，例如基建“四万亿”、十大产业振兴规划、家电下乡等，显著推动了2009年经济数 据好转，降息、强力的经济刺激政策、降印花税税率等因素共同促成了从2008年11月4 日到2009年8月4日的一轮“牛市”。 图表1：2008年7月到2009年11月出现一轮“牛市” 000001.SH上证指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2008/11/4 2008/12/4 2009/1/4 2009/2/4 2009/3/4 2009/4/4 2009/5/4 2009/6/4 2009/7/4 2009/8/4 2009/9/4 2009/10/4 2009/11/4 2009/12/4 2010/1/4 2010/2/4 2010/3/4 2010/4/4 2010/5/4 2010/6/4 2010/7/4 2010/8/4 2010/9/4 2010/10/4 2010/11/4 2010/12/4 2011/1/4 2011/2/4 2011/3/4 0 来源：Ifind，国金证券研究所 在经济刺激政策推动下，中国GDP增速在2009年持续走高并在后续依旧保持较高增速，制造业PMI也在2008年的回落后显著回暖并持续处于荣枯线以上。 图表2：GDP增速在经济刺激政策下显著回暖图表3：制造业PMI在经济刺激政策下回暖并持续处于荣枯 线以上 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2007年3月 2007年7月 2007年11月 2008年3月 2008年7月 2008年11月 2009年