公司整体基本面延续回升趋势

公司研究/公司快报 2024年10月22日 买入-A(维持) 海大集团（002311.SZ） 公司整体基本面延续回升趋势 饲料加工 公司近一年市场表现 公司披露2024年3季报。公司2024年前3季度实现营业收入848.61亿元，同比小幅下降2.38%，归属净利润36.24亿元，同比增长60.95%，EPS2.18元，加权平均ROE17.28%，同比上升5.26个百分点。其中，公司3季度单季实现营业收入325.65亿元，同比下滑4.75%，归属净利润14.99亿元，同比增长30.17%。 饲料业务市场份额进一步提升。2024年前3季度全国工业饲料总产量 22787万吨，同比下降4.3%；育肥猪、蛋鸡、肉鸡、鲤鱼配合饲料平均价格 同比分别-8.6%、-9.5%、-8.7%和-2.8%。今年以来，饲料上游玉米豆粕鱼粉 市场数据：2024年10月21日 收盘价（元）：44.66 年内最高/最低（元）：54.54/34.13 等原材料价格下跌使得饲料产品价格跟随下调。受产品价格影响，公司营业收入同比小幅下降。在饲料销量方面，公司整体饲料销量增速保持高于行业增速，饲料业务的市场份额进一步提升。 流通A股/总股本（亿 股）： 16.63/16.64 生猪养殖业务基本面环比回升。进入3季度，国内生猪价格环比2季度出现进一步上行，3季度国内生猪平均价格约19.6元/公斤，大幅高于2季度 流通A股市值（亿元）：742.48 总市值（亿元）：743.03 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)： 2.18 摊薄每股收益(元)： 2.18 每股净资产(元)： 14.10 净资产收益率(%)： 16.16 资料来源：最闻分析师： 的16.3元/公斤。与此同时，受益于上游豆粕等原料价格的下行，国内自繁 自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从2季度的109元/头和 198元/头上升至3季度的500元/头和346元/头。公司生猪养殖业务基本面在Q3环比进一步回升。 我们预计公司2024-2026年归母公司净利润43.77/53.92/63.25亿元，对应EPS为2.63/3.24/3.80元，当前股价对应2024年PE为17倍，维持“买入 -A”评级。 风险提示：畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。 财务数据与估值： 陈振志会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 104,715 116,117 135,429 157,200 179,350 YoY(%) 21.8 10.9 16.6 16.1 14.1 邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 净利润(百万元) 2,954 2,741 4,377 5,392 6,325 执业登记编码：S0760522030004 YoY(%)85.1 -7.2 59.7 23.2 17.3 毛利率(%) 9.3 8.5 9.5 9.9 9.8 EPS(摊薄/元) 1.78 1.65 2.63 3.24 3.80 ROE(%) 16.4 13.7 18.6 19.0 18.5 P/E(倍) 25.2 27.1 17.0 13.8 11.7 P/B(倍) 4.2 3.8 3.2 2.7 2.2 净利率(%) 2.8 2.4 3.2 3.4 3.5 张彦博 执业登记编码：S0760524100001邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21218 20906 23849 30095 35986 营业收入 104715 116117 135429 157200 179350 现金 2261 5476 5795 9941 13013 营业成本 95004 106281 122530 141611 161688 应收票据及应收账款 1959 2069 2629 2824 3397 营业税金及附加 123 139 160 187 212 预付账款 1787 743 1514 1106 1883 营业费用 1981 2259 2709 3301 3766 存货 12625 9936 10486 13116 13832 管理费用 2584 2617 3250 3930 4125 其他流动资产 2586 2681 3425 3109 3861 研发费用 711 785 1029 1195 1435 非流动资产 23020 23841 25184 26625 27851 财务费用 597 513 415 399 341 长期投资 315 217 142 73 12 资产减值损失 -204 -319 -108 -110 -108 固定资产 15442 16841 18217 19708 21021 公允价值变动收益 -26 -15 -1 1 -10 无形资产 1638 1796 1864 1916 1965 投资净收益 267 246 225 281 255 其他非流动资产 5624 4988 4962 4928 4853 营业利润 3903 3552 5669 6970 8135 资产总计 44238 44747 49033 56720 63837 营业外收入 44 65 44 49 51 流动负债 17433 18435 19396 22469 24112 营业外支出 124 99 90 90 101 短期借款 2911 1396 1396 1396 1396 利润总额 3823 3518 5623 6928 8085 应付票据及应付账款 8843 10641 11822 14139 15503 所得税 658 647 1040 1282 1496 其他流动负债 5678 6398 6177 6934 7213 税后利润 3164 2872 4583 5646 6589 非流动负债 7455 5401 4975 4532 4023 少数股东损益 210 130 206 254 264 长期借款 5066 3028 2602 2159 1650 归属母公司净利润 2954 2741 4377 5392 6325 其他非流动负债 2389 2373 2373 2373 2373 EBITDA 5875 5499 7282 8765 10076 负债合计 24888 23835 24371 27002 28135 少数股东权益 1525 1264 1470 1725 1988 主要财务比率 股本 1661 1664 1664 1664 1664 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5300 5416 5416 5416 5416 成长能力 留存收益 11351 13358 17025 21542 26813 营业收入(%) 21.8 10.9 16.6 16.1 14.1 归属母公司股东权益 17825 19647 23192 27994 33714 营业利润(%) 58.2 -9.0 59.6 22.9 16.7 负债和股东权益 44238 44747 49033 56720 63837 归属于母公司净利润(%) 85.1 -7.2 59.7 23.2 17.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.3 8.5 9.5 9.9 9.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 2.8 2.4 3.2 3.4 3.5 经营活动现金流 6818 12698 5165 8594 7650 ROE(%) 16.4 13.7 18.6 19.0 18.5 净利润 3164 2872 4583 5646 6589 ROIC(%) 12.1 10.9 15.3 16.2 16.2 折旧摊销 1609 1861 1650 1909 2188 偿债能力 财务费用 597 513 415 399 341 资产负债率(%) 56.3 53.3 49.7 47.6 44.1 投资损失 -267 -246 -225 -281 -255 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.3 1.5 营运资金变动 878 6925 -1259 921 -1223 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 837 774 1 -1 10 营运能力 投资活动现金流 -5445 -3820 -2770 -3068 -3170 总资产周转率 2.6 2.6 2.9 3.0 3.0 筹资活动现金流 -930 -5653 -2077 -1380 -1408 应收账款周转率 64.2 57.7 57.7 57.7 57.7 应付账款周转率 14.3 10.9 10.9 10.9 10.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.78 1.65 2.63 3.24 3.80 P/E 25.2 27.1 17.0 13.8 11.7 每股经营现金流(最新摊薄) 4.10 7.63 3.10 5.17 4.60 P/B 4.2 3.8 3.2 2.7 2.2 每股净资产(最新摊薄) 10.71 11.81 13.94 16.83 20.26 EV/EBITDA 14.3 13.9 10.4 8.1 6.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本