四川水电厂解网影响轻微，预期补偿款明年到位

京能清洁能源(579 HK)的四川水电厂因环保政策需退出运行，影响轻微，预期补偿款明年到位。

• 核心观点：公司位于四川芦山县的四座水电站（共86.4兆瓦）因配合大熊猫国家公园保护政策需退出运行，预计2024年水力发电量减少约1.1亿千瓦时，营业收入减少约3千万元，相关减值金额在7.5-8.5亿元。
• 补偿款预期：去年公司两个四川水电项目因成都市小水电清理退出政策停止运营，相关减值约2.1亿元，今年上半年已收到补偿款2.3亿元。预计本次也能得到合理补偿款，并于2025年中收到。
• 盈利影响：因水电减值及发电量减少，下调公司2024年盈利预测12%，2025-26年分别下调0.5%/0.4%。目前未计入补偿款，待确认后再调整。认为减值属一次性影响，未来盈利结构不受影响。
• 分红政策：维持2024年分红政策不变，今年每股分红预测为0.14元，因减值项属非现金调整，2025年补偿款为现金项目，对分红影响轻微。
• 估值与目标价：维持5.2倍2025年市盈率的估值不变（基于5年历史平均），目标价略微下调至2.37港元（前为2.38港元），维持买入评级。