四川水电厂解网影响轻微，预期补偿款明年到位

交银国际研究 公司更新 新能源 收盘价 港元2.04 目标价 港元2.37↓ 潜在涨幅 +16.2% 2024年10月21日 京能清洁能源(579HK) 四川水电厂解网影响轻微，预期补偿款明年到位 86兆瓦水电装机因配合政策需退出运行。公司近期收到四川省芦山县当地政府通知，为加强位于四川省的大熊猫国家公园的生态环境及景观的保护，减少国家公园内的电站运营对周边环境的不利影响，公司位于四川省芦山县的四座水电站（共86.4兆瓦装机）需尽快解网并退出运行。公司预计2024年内的水力发电量减少约1.1亿千瓦时，营业收入预计减少约3千 个股评级 买入 1年股价表现 万元（人民币，下同），同时预计相关减值金额在7.5-8.5亿元。579HK恒生指数 50% 预期补偿款2025年到位。去年公司亦有两个位于四川的水电项目因成都市小水电清理退出政策而停止运营，相关减值项（商誉、经营权及设备等）约为2.1亿元，于今年上半年已收到补偿款2.3亿元，应能覆盖减值金额。我们估计公司在年内核算减值金额后应可与地方政府确认补偿款金额，并于2025年中收到补偿款，我们相信今次公司能得到合理的补偿款。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 10/232/246/2410/24  2024年将有一次性减值，2025-26年核心盈利影响轻微。因应公司因水电厂的减值项及解网后发电量减少，我们下调公司2024年盈利预测12%， 资料来源:FactSet 股份资料 2025-26年盈利预测分别下调0.5%/0.4%，目前我们没有在盈利预测内计入 52周高位(港元) 2.24 补偿款，并将待公司确认后再作调整。我们认为今次减值属一次性影响， 52周低位(港元) 1.46 同时因公司目前资本开支仍集中在风/光项目，加上水电板块2025-26年经 市值(百万港元) 5,772.55 营利润占比只有1%，相信不致影响公司未来盈利结构。 日均成交量(百万) 2.93 预料公司2024年分红政策不变，维持买入。另外，我们维持公司今年每股0.14元的分红预测，理由是减值项属非现金的调整，同时2025年应能收到补偿款（属现金项目），这次水电厂解网应对公司分红政策影响轻微。我们维持5.2倍2025年市盈率的估值不变（基于5年历史平均），目 标价略微下调至2.37港元（前为2.38港元），维持买入。 年初至今变化(%)17.92 200天平均价(港元)1.93 资料来源:FactSet 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com (852)37661810 文昊,CPA bob.wen@bocomgroup.com 财务数据一览 (86)2160653667 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 20,030 20,446 20,867 22,696 24,982 同比增长(%) 7.4 2.1 2.1 8.8 10.1 净利润(百万人民币) 2,948 3,150 2,932 3,523 4,240 每股盈利(人民币) 0.35 0.37 0.34 0.41 0.50 同比增长(%) 12.6 7.4 -7.6 20.9 21.0 前EPS预测值(人民币) 0.39 0.42 0.50 调整幅度(%) -12.2 -0.5 -0.4 市盈率(倍) 5.4 5.0 5.4 4.5 3.7 每股账面净值(人民币) 3.47 3.72 3.92 4.20 4.56 市账率(倍) 0.54 0.50 0.48 0.44 0.41 股息率(%) 6.4 7.5 7.5 7.5 7.5 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:收入及经营利润预测 年结12月31日(人民币百万) ——————前预测——————— 2024E2025E2026E ———————新预测—————— 2024E2025E2026E ———————差异(%)—————— 2024E2025E2026E 电力销售(百万千瓦时)风力发电 13,836 16,367 21,569 13,836 16,123 19,986 0.0 0.0 0.0 天然气发电 19,424 19,424 19,424 19,230 19,843 19,843 0.0 0.0 0.0 太阳能发电 6,066 8,086 10,427 5,929 7,746 10,091 0.0 0.0 0.0 水力发电 1,600 1,600 1,600 1,465 1,176 1,176 (8.4) (26.5) (26.5) 总计 40,927 45,477 53,020 40,460 44,889 51,096 (0.3) (0.9) (0.8) 同比(%) 6.1 11.1 16.6 4.9 10.9 13.8 收入风力发电 4,756 5,487 6,734 4,756 5,487 6,734 0.0 0.0 0.0 天然气发电 12,622 12,947 12,947 12,622 12,947 12,947 0.0 0.0 0.0 太阳能发电 3,116 3,948 4,989 3,116 3,948 4,989 0.0 0.0 0.0 水力发电 313 310 307 287 228 226 (8.4) (26.5) (26.5) 其它 85 85 85 85 85 85 0.0 0.0 0.0 总计 20,893 22,778 25,063 20,867 22,696 24,982 (0.1) (0.4) (0.3) 分部经营利润风力发电 2,677 3,191 4,016 2,677 3,191 4,016 0.0 0.0 0.0 天然气发电 1,561 1,572 1,603 1,561 1,572 1,603 0.0 0.0 0.0 太阳能发电 1,315 1,606 1,950 1,315 1,606 1,950 0.0 0.0 0.0 水力发电 311 70 68 296 47 46 (4.7) (32.6) (32.8) 其它 (376) (410) (451) (876) (409) (450) 132.8 (0.4) (0.3) 总计 5,488 6,029 7,186 4,974 6,008 7,165 (9.4) (0.4) (0.3) 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2:远期市净率(倍)图表3:远期市盈率(倍) 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 +2SD +1SD 平均 -1SD -2SD 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 +2SD +1SD 平均 -1SD -2SD 2019/102020/102021/102022/102023/102024/092019/102020/082021/062022/042023/012023/112024/09 资料来源：FactSet，交银国际预测资料来源：FactSet，交银国际预测 图表4:京能清洁能源(579HK)目标价和评级 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表5:交银国际新能源行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 579HK 京能清洁能源 买入 2.04 2.37 16.2% 2024年10月21日 运营商 916HK 龙源电力 买入 6.56 8.35 27.3% 2024年10月17日 运营商 836HK 华润电力 买入 20.50 26.83 30.9% 2024年08月28日 运营商 2380HK 中国电力 买入 3.66 4.56 24.6% 2024年08月23日 运营商 1798HK 大唐新能源 中性 2.22 1.92 -13.5% 2024年08月28日 运营商 688390CH 固德威 买入 52.95 57.10 7.8% 2024年09月02日 光伏制造（逆变器） 300274CH 阳光电源 买入 94.50 86.60 -8.4% 2024年08月26日 光伏制造（逆变器） 1799HK 新特能源 买入 7.40 9.93 34.2% 2024年08月30日 光伏制造（多晶硅） 3800HK 协鑫科技 中性 1.14 1.31 14.9% 2024年08月30日 光伏制造（多晶硅） 1108HK 凯盛新能 中性 4.24 3.36 -20.8% 2024年09月02日 光伏制造（光伏玻璃） 6865HK 福莱特玻璃 中性 10.60 11.09 4.6% 2024年08月28日 光伏制造（光伏玻璃） 968HK 信义光能 中性 3.19 4.09 28.2% 2024年08月01日 光伏制造（光伏玻璃） 3868HK 信义能源 买入 0.82 1.02 24.4% 2024年09月20日 新能源发电运营商 资料来源:FactSet，交银国际预测，收盘价截至2024年10月18日 财务数据 损益表(百万元人民币) 资本开支 (9,142) (8,762) (10,747) (15,007) (14,647) 投资活动 (135) (386) 0 0 0 其他投资活动现金流 (112) 467 69 71 72 投资活动现金流 (9,390) (8,681) (10,678) (14,937) (14,575) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 20,030 20,446 20,867 22,696 24,982 税前利润 3,844 4,144 3,852 4,628 5,569 主营业务成本 (13,428) (13,535) (13,572) (14,437) (15,295) 合资企业/联营公司收入调整 (116) (131) (139) (145) (153) 毛利 6,602 6,911 7,294 8,260 9,687 折旧及摊销 3,681 3,848 3,966 4,506 5,328 销售及管理费用 (1,227) (1,353) (1,381) (1,502) (1,654) 营运资本变动 3,355 1,341 929 (481) (715) 其他经营净收入/费用 (204) (370) (940) (750) (868) 利息调整 1,443 1,175 1,260 1,525 1,748 经营利润 5,171 5,188 4,974 6,008 7,165 税费 (657) (840) (681) (819) (985) 财务成本净额 (1,443) (1,175) (1,260) (1,525) (1,748) 其他经营活动现金流 (189) (105) 500 0 0 应占联营公司利润及亏损 116 131 139 145 153 经营活动现金流 11,361 9,432 9,687 9,213 10,793 税前利润 3,844 4,144 3,852 4,628 5,569 税费 (815) (909) (845) (1,015) (1,221) 非控股权益 (81) (85) (75) (90) (109) 净利润 2,948 3,150 2,932 3,523 4,240 归于权益的分派 (101) (92) (106) (106) (106) 作每股收益计算的净利润 2,847 3,058 2,826 3,417 4,134 负债净变动 (726) 2,