跨资产观察周报：黄金与美元缘何同涨？

黄金与美元缘何同涨？ ——跨资产观察周报（10.14-10.18） 证券研究报告/策略定期报告2024年10月21日 分析师：何佳烨 执业证书编号：S0740523060002 Email：hejy01@zts.com.cn 相关报告 定期月报： 牛市启动时债券都是如何表现的？— —中美普林格时钟10月资产配置月报 资产配置框架系列报告：1重新认识美林时钟 ——大类资产配置框架研究系列1 2以普林格时钟为鉴，我们如何搭建资产配置框架？ ——大类资产配置框架研究系列2 3基于普林格时钟框架，中美行业轮动规律有哪些共同的特点？ ——大类资产配置框架研究系列3 资产配置周期系列报告： 资产配置深度报告：库存周期与普林格时钟有什么关系？ ——大类资产配置周期研究系列之一 资产配置跨资产研究系列报告： 大类资产触底顺序有何规律？-资产配置跨市场研究系列之一 报告摘要 一、黄金与美元缘何同涨？ 上周，黄金与美元同涨。10月9日以来，美元指数和黄金价格同步上涨，美元指数震荡走高，本周累计涨约0.5%，报103.46。现货黄金并未受到美元走高的冲击，10月以来美元和黄金同步上涨，现货黄金现已突破2712美元／盎司，全周累涨约2.4%，再度创下历史新高。美元和黄金传统的关系为负相关关系，即美元走弱，黄金走强，反之亦然。历史上我们也会观察到黄金和美元同时上涨的现象，这种现象的出现，往往伴随着复杂的全球经济环境和市场情绪的变化，对全球经济格局产生深远影响。 我们认为，有三个原因能解释目前黄金与美元同涨这个现象，分别为降息预期有所降温、地缘政治紧张以及特朗普交易重新回归。距离美国大选只有不到三周的时间，资产关系的背离值得市场关注。 市场降息预期有所降温。根据CME观察显示，截至10月4日，市场预期美联储大概率在11月和12月继续降息。但降息幅度有所下降，市场预期美联储在11月降息25BP 的概率升至9成以上；而非农数据公布前，市场一度预期有5成以上概率降息50BP。目前市场预期年内再降息2次，共降息50BP。 地缘政治因素。在恐慌加剧和市场波动加剧的时候，对安全资产的需求会激增，而黄金和美元之间的相关性转为正就发生在这种时期。近期中东局势刺激了避险需求，黄金价格与美元一起上涨。 特朗普交易重归。9月底以来随着特朗普支持率的持续攀升，特朗普重拾多个摇摆州领先优势。特朗普在多个摇摆州的支持率明显回升，重新在密歇根州、宾夕法尼亚州以及内华达州反超哈里斯，再加上始终领先的北卡罗来纳州、佐治亚州和亚利桑那州，共在7个摇摆州中的6个州领先。 二、跨资产观察室 上周，沪深300指数上涨、十年国债利率略有下行，日内总体呈现股涨债跌的跷跷板结构；与此同时，中国商品大跌、人民币贬值。我们可以发现，商品和人民币资产交易的是同一个逻辑，而股票和债券交易的是另一个逻辑。 在我们10月外发月报《牛市启动时债券都是如何表现的？》中，我们提到，从股票、债券、商品三张资产晴雨表的角度而言，债券仍然是最优的资产。但是短期而言，股票相对于债券的动量指标更为强势，沪深300短期KST快速上穿0轴。要继续观察债券的变化，因为本轮债券的拐点变化是确认权益拐向的重要指标，近段时间股债跷跷板现象或许会非常显著。板块而言，从行业KST和COPPOCK两个指标来看，我们仍然继续推荐科技、券商、消费板块。 三、重要数据与会议： 经济数据：9月份的经济报告揭示了我国经济在供需两方面均显示出稳定的迹象。具体来说，9月份的工业增加值同比增长率提升至5.4%，相较于8月份的4.5%有所上升，而第三季度的实际GDP增长率也得益于9月份的边际改善，达到了4.6%。 金融街论坛：2024金融街论坛正式开幕。2024金融街论坛年会10月18日开幕，主题为“信任和信心——共商金融开放合作共享经济稳定发展”。货币政策框架进一步健全。本次论坛上关于货币政策方面潘行长主要强调把促进物价合理回升作为重要考量，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用；在公开市场操作中逐步增加国债买卖；增强与财政、产业、监管等政策取向的一致性。 我们认为本次金融街论坛是9月24日国新办发布会后金融支持发展的进一步延续，强化政策取向一致性背景下后续部委协同重要性将提升。 风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期。 内容目录 图表目录3 一、黄金与美元缘何同涨？5 1.1降息预期降温6 1.2地缘政治因素7 1.3特朗普交易重归7 二、跨资产观察室7 三、重要数据与会议：8 3.1经济数据8 3.2金融街论坛9 四、资产&板块表现10 五、跨市场分析14 5.1资产相关性14 5.2股债性价比14 六、资金流动16 七、市场情绪分析18 七、技术分析19 7.1短期KST和Coppock指标20 7.2腾落指标26 7.3均线偏移指标26 八、下周关注事件27 风险提示：27 图表目录 图表1：本周美元与黄金同涨（美元指数右轴）5 图表2：1978-2024年美元与黄金走势（美元指数右轴）5 图表3：CMEFedWatch美联储降息概率（Current）6 图表4：CMEFedWatch美联储降息概率分布图6 图表5：沪深300短、中、长期KST8 图表6：工业增加值和GDP（GDP为右轴）8 图表7：固定资产投资、房地产投资、基建投资、制造业投资走势9 图表8：大类资产价格表现（%）（截止10.18）11 图表9：本周股指量价变化12 图表10：申万一级行业涨跌幅（%）12 图表11：本周公开市场操作情况(单位:亿元)13 图表12：本周国债收益率涨跌幅（%）13 图表13：商品1W/YTD涨跌幅（%）13 图表14：汇率周涨跌幅（%）14 图表15：沪深300跨资产相关分析（截止10.18）14 图表16：Wind全A跨资产相关分析（截止10.18）14 图表17：A股主要指数PE-Bond（截止10.18）15 图表18：A股主要指数DD-Bond（截止10.18）15 图表19：美股主要指数PE-Bond（截止10.18）16 图表20：CFTC头寸（10月15日）17 图表21：全市场“固收+”基金大类资产周仓位变化17 图表22：权益基金（剔除主题、行业基金）行业周仓位变化18 图表23：本周ETF流入&流出（万元）18 图表24：两融走势（%）19 图表25：全A成交额、换手率（亿元、%）（换手率右轴）19 图表26：沪深300短期KST和Coppock曲线20 图表27：中证1000短期KST和Coppock曲线20 图表28：中证500短期KST和Coppock曲线20 图表29：通信服务短期KST和Coppock曲线20 图表30：农林牧渔短期KST和Coppock曲线20 图表31：基础化工短期KST和Coppock曲线20 图表32：钢铁短期KST和Coppock曲线21 图表33：有色金属短期KST和Coppock曲线21 图表34：电子短期KST和Coppock曲线21 图表35：家用电器短期KST和Coppock曲线21 图表36：食品饮料短期KST和Coppock曲线21 图表37：纺织服饰短期KST和Coppock曲线21 图表38：轻工制造短期KST和Coppock曲线22 图表39：医药生物短期KST和Coppock曲线22 图表40：公用事业短期KST和Coppock曲线22 图表41：交通运输短期KST和Coppock曲线22 图表42：房地产短期KST和Coppock曲线22 图表43：商贸零售短期KST和Coppock曲线22 图表44：社会服务短期KST和Coppock曲线23 图表45：综合行业短期KST和Coppock曲线23 图表46：建筑材料短期KST和Coppock曲线23 图表47：建筑装饰短期KST和Coppock曲线23 图表48：电力设备短期KST和Coppock曲线23 图表49：国防军工短期KST和Coppock曲线23 图表50：计算机短期KST和Coppock曲线24 图表51：传媒短期KST和Coppock曲线24 图表52：通信短期KST和Coppock曲线24 图表53：银行短期KST和Coppock曲线24 图表54：非银金融短期KST和Coppock曲线24 图表55：汽车短期KST和Coppock曲线24 图表56：机械设备短期KST和Coppock曲线25 图表57：煤炭KST和Coppock曲线25 图表58：石油石化短期KST和Coppock曲线25 图表59：环保短期KST和Coppock曲线25 图表60：美容护理短期KST和Coppock曲线25 图表61：造纸短期KST和Coppock曲线25 图表62：工程机械短期KST和Coppock曲线26 图表63：通信设备KST和Coppock曲线26 图表64：腾落指数（单位：点）26 图表65：200日均线偏离度（%）27 图表66：下周关注事件27 一、黄金与美元缘何同涨？ 上周，黄金与美元同涨。10月9日以来，美元指数和黄金价格同步上涨，美元指数震荡走高，本周累计涨约0.5%，报103.46。现货黄金并未受到美元走高的冲击，10月以来美元和黄金同步上涨，现货黄金现已突破2712美元／盎司，全周累涨约2.4%，再度创下历史新高。美元和黄金传统的关系为负相关关系，即美元走弱，黄金走强，反之亦然。然而，历史上我们也会观察到黄金和美元同时上涨的现象，这种现象的出现，往往伴随着复杂的全球经济环境和市场情绪的变化，对全球经济格局产生深远影响。 图表1：本周美元与黄金同涨（美元指数右轴） 来源：wind、中泰证券研究所 图表2：1978-2024年美元与黄金走势（美元指数右轴） 来源：wind、中泰证券研究所 我们认为，有三个原因能解释目前黄金与美元同涨这个现象，分别为降息预期有所降温、地缘政治紧张以及特朗普交易重新回归。距离美国大选只有不到三周的时间，资产关系的背离值得市场关注。 1.1降息预期降温 美国非农就业数据强劲，美国就业市场保持稳健。9月美国新增非农就业为25.4万人，为3月以来新高，并且7月和8月均有所上修。失业率 延续回落。9月失业率为4.1%，较8月继续下行0.1个百分点，连续2个月下行。此外，9月劳动力参与率为62.7%，与8月持平。 美国9月份零售销售环比增长0.4%，高于8月份的0.1%。总体而言，强劲的经济数据和对美联储降息预期的变动推动美元走高，也巩固了美元对欧元的主导地位。 市场降息预期有所降温。根据CME观察显示，截至10月4日，市场预期美联储大概率在11月和12月继续降息。但降息幅度有所下降，市场预期美联储在11月降息25BP的概率升至9成以上；而非农数据公布前，市场一度预期有5成以上概率降息50BP。目前市场预期年内再降息2次，共降息50BP。 图表3：CMEFedWatch美联储降息概率（Current） 来源：CME、中泰证券研究所 图表4：CMEFedWatch美联储降息概率分布图 来源：CME、中泰证券研究所 1.2地缘政治因素 利率是黄金价格的关键驱动因素，黄金是不生息资产，这意味着黄金通常与美元呈负相关。但在恐慌加剧和市场波动加剧的时候，对安全资产的需求会激增。 近期中东局势刺激了避险需求，黄金价格与美元一起上涨。本周中东局势持续动荡，以色列频繁袭击维和部队；美国宣布向以色列提供“萨德”反导系统；以色列总理批准对伊朗实施报复性打击目标；哈马斯领导人叶海亚·辛瓦尔被以军打死；10月18日，以军精锐进入加沙北部的贾巴利亚进行大规模扫荡。巴以冲突的外溢效应持续扩大，冲突呈现多点蔓延态势。 1.3特朗普交易重归 9月底以来随着特朗普支持率的持续攀升，特朗普重拾多个摇摆州领先优势。特朗普在多个摇摆州的支持率明显回升，重新在密歇根州、宾夕法尼亚州以及内华达州反超哈里斯，再加上始终领先的北卡罗来纳州、佐治亚州和亚利桑那州，共在7个摇摆州中的6个州领先。