【宏观专题】“中证A500”-“沪深300”≈？

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2024年10月21日 【宏观专题】 “中证A500”-“沪深300”≈？ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：韩港 邮箱：hangang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】增量财政政策的四条猜测路径》 2024-10-11 《【华创宏观】9月全球投资十大主线》 2024-10-10 《【华创宏观】美国再通胀路径的隐含条件》 2024-09-23 《【华创宏观】美国经济衰退的八大交易信号》 2024-09-22 《【华创宏观】降息了！然后呢？——再谈美国经济“韧”与“险”》 2024-09-19 核心观点 本文关注中证A500与沪深300成分的差异：简言之，“中证A500”-“沪深300”≈大盘+成长+电力设备&生物医药&电子+低盈利+高估值。 如果资金通过中证A500入市（而非沪深300），弹性（以增量资金/总市值衡量）更大的行业包括：社会服务、环保、纺织服饰、轻工制造、公用事业；个股层面，弹性最大的30支个股中，24支未纳入沪深300指数。 （一）了解差异，认识两大指数 编制细节：中证A500指数更注重行业均衡分布，样本股“从各行业选取500只市值较大证券作为指数样本”，并尽可能与中证全指的行业分布一致。而沪深300指数，主要是“规模大、流动性好的最具代表性的300只证券”，并无行业分配层面的考量。 行业分布：中证A500更偏重有色、军工、基础化工等。从行业权重分布的绝对水平看，二者均在电子、银行、电力设备等行业有较高权重；从相对水平看，中证A500较沪深300，权重较高的包括有色（1.7pct）、军工（1.3pct）、基础 化工（1.2pct），权重较低包括非银（-5.8pct）、银行（-3pct）、食品饮料（-2.3pct）。挂钩产品规模：中证A500产品规模尚小。截至10月18日，挂钩中证A500的被动型指数基金规模为306亿元，沪深300则为1.1万亿，约为前者的37 倍。 近期走势：10月以来，中证A500阶段性跑赢沪深300。 （二）分析差异，二者差在何处？ 重点关注两大指数的构成差异，即中证A500包含，但沪深300不包含的成分股，共计266支，具体看： 1、基本情况：中证A500包含，但沪深300不包含的成分股共266支，总市值（按照10月18日价格计算）6.8万亿，占中证A500的权重为19.7%。 2、规模分布，以大盘股为主。266支成分股中，大盘股241支，占比91%；大盘股总市值（以10月18日价格计）6.5万亿，占比96%；其余均为中盘股。3、风格分布：以成长、周期风格为主。266支成分股中，中信成长风格151 支、个数占比57%（总市值占比为55%），其次为中信周期风格，个数占比23% （总市值占比26%），中信消费风格，个数占比为15%（总市值占比为14%）。中信稳定、金融风格较小，占比均在5%以下。 4、行业分布：主要分布于电力设备、生物医药、电子等。266支成分股主要分布于：电力设备（30支，占比11.3%）、医药生物（26支，占比9.8%）、电子（23支，占比8.6%）、国防军工（20支，占比7.5%）等。 5、基本面情况：盈利能力偏低。1）从净利润看，266支样本股，2024H1净利润为1437亿元，占中证A500成分净利润的6.6%；同比增速-9%，低于中证A500整体的-1.3%。2）从ROE-TTM看，266支样本股ROE-TTM为6.96%， 低于中证A500的9.7%。指标构建方式详见正文。 6、估值情况：PE-TTM偏高。266支样本股PE-TTM为24.4倍，高于中证A500整体的13.3倍，也高于中证A500与沪深300交集部分的12.5倍。测算方法与wind略有差异，详见正文。 （三）把握差异，寻找潜在机会 不妨做个思想实验，假设中证A500与沪深300，均流入1000亿增量资金，哪些行业、个股受益（以弹性衡量，即增量资金/总市值），可能更大？ 第一，行业层面： 1）假设中证A500流入1000亿资金，弹性较大的行业主要是传媒（0.3%）、家电（0.3%）、基础化工（0.29%）； 2）假设沪深300流入1000亿资金，弹性较大的行业主要是传媒（0.32%）、电力设备（0.32%）、家电（0.3%）； 3）从相对水平看，资金流入中证A500后，较沪深300弹性更大的行业主要是社会服务、环保、纺织服饰、轻工制造，其中，社会服务、环保两个行业，沪深300成分中并未包含，而中证A500中，权重分别为0.31%、0.34%。 第二，个股层面： 1）在中证A500流入1000亿资金的情景下，弹性最大的30支个股弹性均在 0.4%以上，详见正文；其中，24支个股，并未纳入沪深300指数。 2）在沪深300流入1000亿资金的情景下，仅2支个股未纳入中证A500。 风险提示：指标构建误差，资金流动超预期。 投资主题 报告亮点 报告聚焦当前，资金通过中证A500陆续入市，可能会对沪深300造成一定分流，本文关注资金通过两大指数入市可能会造成何种差异，并从中寻找机会。 投资逻辑 本文分三部分，第一部分简介沪深300与中证A500，包括编制方法、行业分布、ETF存量资金规模以及近期走势；第二部分聚焦二者的差异，即266支成分股，分析其各类属性；第三部分是推演，在假设两大宽基指数均流入1000亿资金的情况下，观察潜在的机会。 目录 一、了解差异，认识两大指数6 二、分析差异，二者差在何处？7 三、把握差异，寻找潜在机会9 （一）行业层面9 （二）个股层面9 图表目录 图表1中证500、沪深300权重分布（10月18日）6 图表210月以来，中证A500阶段性跑赢沪深3007 图表3挂钩沪深300、中证A500的产品规模7 图表4266支成分股，以大盘股为主7 图表5266支成分股，以中信成长、周期风格为主7 图表6中证A500包含，但沪深300不包含的266支成分股，主要分布于电力设备、医 药生物、电子8 图表7基本面情况：中证A500包含，但沪深300不包含的成分股，盈利状况偏低9 图表8估值情况：中证A500包含，但沪深300不包含的成分股，估值较整体偏高9 图表9如果有增量资金流入，哪些行业的弹性更大？10 图表10假设1000亿资金流入，弹性最大的30个个股（按照中证A500成分的弹性排 序）10 图表11假设1000亿资金流入，弹性最大的30个个股（按照沪深300成分的弹性排 序）11 一、了解差异，认识两大指数 什么是中证A500指数？据中证指数，“从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现”，在编制时，“聚焦行业均衡，从各行业选取500只市值较大证券作为指数样本，并保持指数样本一级行业市值分布与样本空间尽可能一致”，即中证A500指数的行业分布，与样本空间（中证全指指数）的分布大体一致。 什么是沪深300指数？据中证指数，“由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的 300只证券组成，于2005年4月8日正式发布，以反映沪深市场上市公司证券的整体表 现”，主要选取规模大、流动性好的最具代表性的300只证券，并无行业分布层面的考量。 从行业权重分布看，中证A500与沪深300均在电子、银行、电力设备等行业有较高权重；从相对水平看，中证A500较沪深300，行业权重较高的主要是有色（1.7pct）、军工 （1.3pct）、基础化工（1.2pct），权重较低的主要是非银金融（-5.8pct）、银行（-3pct）、食品饮料（-2.3pct）。 从近期走势看，开年以来中证A500指数多数时间内跑输沪深300，例如1月以及4-8月； 10月以来，中证A500阶段性跑赢。 从挂钩产品规模看：截至10月18日，挂钩中证A500的被动型指数基金规模为306亿 元，挂钩沪深300的被动型指数基金为1.1万亿，约为前者的37倍。此外，沪深300还有691亿与之挂钩的增强型指数基金、5亿与之挂钩的另类投资基金。 图表1中证500、沪深300权重分布（10月18日） 资料来源：wind，华创证券注：权重统计时间为10月18日 图表210月以来，中证A500阶段性跑赢沪深300图表3挂钩沪深300、中证A500的产品规模 资料来源：wind，华创证券注：计算方法为，先对中证A500与沪深300作指数化处理，然后相除，计算其相对走势 资料来源：wind，华创证券注：截至10月18日 二、分析差异，二者差在何处？ 重点关注两大指数的构成差异，即中证A500包含，但沪深300不包含的成分股，具体看： 1、基本情况：中证A500包含，但沪深300不包含的成分股共266支，总市值（按照10 月18日价格计算）6.8万亿，占中证A500的权重为19.7%。 2、规模分布，以大盘股为主。266支成分股中，大盘股241支，占比91%；大盘股总市值（以10月18日价格计）6.5万亿，占比96%；大盘股平均每支市值为269亿。其余均 为中盘股，平均每支总市值为122亿。 3、风格分布：以成长、周期风格为主。266支成分股中，中信成长风格151支、个数占比57%（总市值占比为55%），其次为中信周期风格，个数占比23%（总市值占比26%），中信消费风格，个数占比为15%（总市值占比为14%）。中信稳定、金融风格较小，占比均在5%以下。 图表4266支成分股，以大盘股为主图表5266支成分股，以中信成长、周期风格为主 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 4、行业分布：主要分布于电力设备、生物医药、电子等。具体看：电力设备（30支，占 比11.3%）、医药生物（26支，占比9.8%）、电子（23支，占比8.6%）、国防军工（20支，占比7.5%）、基础化工（18支，占比6.8%）、传媒（17支，占比6.4%）、计算机（17支，占比6.4%）、有色（17支，占比6.4%）。 图表6中证A500包含，但沪深300不包含的266支成分股，主要分布于电力设备、医药生物、电子 资料来源：wind，华创证券注：计算时间为10月18日 5、基本面情况：盈利能力偏低。主要关注净利润与ROE两个指标： 1）从净利润看，266支样本股，2024H1净利润为1437亿元，占中证A500成分净利润的6.6%，同比增速-9%，低于中证A500整体的-1.3%。 2）从ROE-TTM看，266支样本股ROE-TTM为6.96%，低于中证A500的9.7%。此处的ROE-TTM的计算方法是，以净利润TTM/（期初、期末所有者权益均值），与wind算法略有差异。 6、估值情况：PE偏高。关注PE-TTM： 1）从整体看，266支样本股PE-TTM为24.4倍，高于中证A500整体的13.3倍，也高于中证A500与沪深300交集部分的12.5倍。 2）从中位数看，266支样本股PE-TTM中位数为25.1倍，同样高于中证A500整体的 20.9倍，高于中证A500与沪深300交集部分的17.2倍。 3）从方差看，266支样本股PE-TTM标准差为203、低于中证A500整体的253，以及中证A500与沪深300交集部分的299。此处的PE-TTM并未手动剔除净利润为负的样本，与wind算法略有差异。 图表7基本面情况：中证A500包含，但沪深300不包含的成分股，盈利状况偏低 图表8估值情况：中证A500包含，但沪深300不包含的成分股，估值较整体偏高 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 三、把握差异，