【资产配置快评】Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年10月21日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Commitmentisthenucleusofallsuccess. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《双宽之后还可以期待什么——总量“创”辩第 90期》 2024-10-14 《资产配置快评2024年第45期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-10-14 《资产配置快评2024年第44期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-10-08 《资产配置快评2024年第43期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-30 《资产配置快评2024年第42期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-22 —DianaNyad 1.美联储首度降息促使金融环境指数跌幅接近以往降息周期 2.特朗普胜选预期或推动美元净持仓由空头转到多头 3.美国家庭商品消费需求在美联储降息前夕持续走高 4.日债利率曲线熊陡接近尾声或引发新一轮日元加速贬值 5.美联储降息带动北美公司债市场信用利差持续走低 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 美联储首度降息以后，金融环境加速走向宽松，其跌幅接近以往完整降息周期。截止9月份，1年期美联储金融脉冲增长指数降至-0.7，低于2022年3月份的水平；3年期美联储金融脉冲增长指数降至-0.2，接近2022年3月份的水平。其中1年期美联储金融脉冲增 长指数触顶回落的跌幅达到2.4，超过2019年降息周期，接近2008年降息周期。 图表1美联储首度降息促使金融环境指数跌幅接近以往降息周期 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止10月18日，广义美元净空头持仓降至0.8万份，大幅低于上周的9.2万份，在美国 大选前后，处于多空均衡的状态。在特朗普胜选的预期推动下，加上欧元区5年5年通 胀掉期下行，美日10年期国债利差走阔，广义美元净持仓或将由空头转到多头，对应的 是美元指数或测试105的阻力位。 图表2特朗普胜选预期或推动美元净持仓由空头转到多头 资料来源：Bloomberg,华创证券 随着美联储降息预期不断加强，实际利率下行不同程度的刺激了美国家庭实际商品消费。截止8月份，汽车及其零部件支出升至5789亿美元，个人电脑设备软件支出升至3081 亿美元，家庭装潢支出升至2509亿美元，这意味着利率敏感型需求将比较迅速的正向反应美联储降息，无疑加大了美国二次通胀上行风险。 图表3美国家庭商品消费需求在美联储降息前夕持续走高 资料来源：Bloomberg,华创证券 相较于回到2021年12月份低位的原油价格，还有大幅度回落的10年期日债通胀损益均 衡利率，30年期和10年期日债利差持续走阔，并且触及2022年底高位。投资者对于日本央行加息的强烈预期与日本面临的外部输入性通胀压力背离，一旦上述利差向着原油价格或者通胀损益均衡利率靠拢，美日长债利率或大幅走阔，引发日元新一轮加速贬值。 图表4日债利率曲线熊陡接近尾声或引发新一轮日元加速贬值 资料来源：Bloomberg,华创证券 美联储降息50个基点以后，美国公司债市场给出积极的反应，截止10月18日，北美高 收益债信用利差降至286个基点，触及2022年1月份以来最低水平，北美公司债信用利 差降至81个基点，触及2021年6月份以来最低水平，这表明投资者押注降息行为有利于美国经济朝着软着陆方向发展，而非是美国经济即将陷入衰退的信号。 图表5美联储降息带动北美公司债市场信用利差持续走低 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止10月18日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.9%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相 对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止10月18日，中国10年期国债远期套利回报为43个基点，比2016 年12月的水平高73个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止10月18日，美元兑一篮子货币互换基差为-9.8个基点，Libor-OIS利差为26.6个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止10月18日，铜金价格比降至3.5，离岸人民币汇率升至7.1；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止10月18日，国内股票与债券的总回报之比为24.3，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 罗颖茵 深圳机构销售副总监 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 高级销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张晨奂 销售经理 zhangchenhuan@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com 胡玉青 销售经理 huyuqing@hcyjs.com 招莉 销售经理 zhaoli1@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个