PTA、MEG、PF周报：单边震荡市，等待新驱动，反套为主

期货研究 二〇 二2024年10月20日 四 度 年PTA、MEG、PF周报：单边震荡市，等待新驱 动，反套为主 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480qianjiayin028310@gtjas.com 产 业报告导读： 服宏观：中性偏空。国庆节后国内政策落地的力度不及预期，市场对国庆节前后的一轮大涨进行估值修 务 研正。上证指数重回3200，布伦特原油价格跌回74美金/桶。以伊熄火，韩朝紧张局势升温，外资对于进 究入中国市场再次保持谨慎。 所外汇：6.8-7.2区间波动。9月底开始美元指数大幅走强，人民币贬值，区间波动，进一步贬值空间 有限。 原油：强现实弱预期。受飓风、炼厂集中检修影响，美湾汽油裂解价差反弹。但远期OPEC、IEA纷纷下调原油需求增长预期，且12月之后OPEC预计增产，供应过剩的压力将逐步显现。地缘溢价退坡，原油震荡市。 服装：中性。仍然处于季节性旺季，10月底可能出现旺季转淡的拐点。当前订单开工恢复到平均水平，没有超预期表现。坯布库存出现拐点，但是价格跟涨乏力。本轮聚酯原料上涨过程中，坯布价格没变，因此织造工厂利润被挤压。近期气温较高，秋冬服装销售情况一般。 聚酯：中性。当前开工率仍然偏高，92%（-0.2%）。三房巷上周末短停，下周重启，聚酯整体负荷将提升到92.4%。10月份聚酯整体负荷92%。但考虑到本周聚酯产销低迷，日均产销只有3-4成，库存再次累积，如果11月份产销和去库不明显，预计长丝厂家将提前安排检修。11月份聚酯开工预计下滑至 90%。华润110万吨12月份检修，开工将继续下降。 PX：多PX空PTA。1-5反套持有。（1）PX供需自身紧平衡，本周九江石化负荷提升，国产装置开工率提升至83.4%（+1.8%），产量维持在70万吨，PTA对PX需求量维持在91万吨，叠加进口供应，整体仍然是紧平衡格局。（2）交易的重点仍然集中在PTA供应过剩预期上，加上盘面多头接货意愿不足，PX1-5反套，基差持续走弱。（3）当前PTA盘面加工费较高，锁加工费的头寸较多，未来PTA供应宽松格局下加工费或将回落。 PTA：短期震荡市，1-5反套持有，多PX空PTA，多MEG空PTA。（1）持仓方面，外资继续加仓空头至21万手，产业套保盘逢高做空，导致盘面持续走弱。聚酯工厂5100附近点价较为集中。贸易商基于未来PTA供应过剩的格局继续持有1-5反套。（2）供需方面，PTA本周和下周延续小幅去库，10月底开始重新进入累库格局。本周恒力惠州检修，PTA装置开工率降至80%（-3%），然而聚酯装置开工率维持高位92%。年底新凤鸣、虹港石化PTA新装置投产，12月份供应过剩压力较大，现货基差跌至-80元/吨。 （3）估值角度，PX-石脑油价差降至190美金/吨，处于历史低位，PTA加工费01合约400+元/吨，未来 有进一步下压的空间。多PX空PTA持有。 MEG：区间震荡市4600-4800区间。多MEG空PTA持有。（1）国产供应层面，乙二醇10-11月份紧平衡。本周建元26万吨重启、阳煤寿阳20重启失败，MEG总开工率68.6%（+0.8%）。内蒙古中化学30 万吨乙二醇18日投产出料。周末福炼40万吨装置检修、下周新疆中昆60轮修、榆能化学40万吨下周重 启。预计下周开工负荷再次下修。（2）进口方面11月份之前进口体量偏低，预计10-11月份进口55、58 万吨，本周沙特拉比格70万吨重启、美国南亚36万吨10月中重启，未来进口增量将体现在11月底之后。（3）MEG供需紧平衡，仍是聚酯产业链的多配品种，多乙二醇空PTA持有。 瓶片：短期跟随原料震荡反弹，多PTA空PR。 （1）供应端实际压力持续偏高。大部分检修、停工和转产的产能回归，开工率达到88.5%（+0.5%）处于历史同期高位，实际日产量创新高。工厂远期订单超售较多，10-11月预计维持高开工。 （2）内需临近转弱的时间点，国庆后软饮料开工开始向下拐头。近端保持刚需补库，远端大厂大量采购，可能透支远期的实际补货，中小下游利润不佳缺乏囤货动力。 （3）上一轮下跌使得上游的估值偏低，短期有望跟随上游反弹，但瓶片自身基本面偏弱，加工费仍有压缩空间。 短纤：跟随原料震荡反弹，多PTA空PF。 （1）工厂保持高开工，短纤开工负荷在84.2%，与上周持平 （2）旺季总体表现为中性，刚需支撑充足但缺乏超预期表现，织造成品持续去库，但纱线去库不畅，短纤库存小幅去化到17.5天（-1.4天），仍然处于历史同期高点 （3）绝对价格有望跟随原料反弹，加工费短期维持高位，但实际产销一般利润兑现程度不佳，原料反弹下加工费可能压缩。后续关注宏观情绪是否传导到需求实际改善，旺季是否进一步延长。 目录 1.产业链估值4 1.1基差与月差4 1.2产品利润与价差4 2.PTA7 2.1上游7 2.2库存8 2.3开工及检修8 2.4进出口9 3.MEG9 3.1库存9 3.2开工10 3.3进出口10 4.涤纶短纤10 4.1库存11 4.2开工11 5.其他相关品种12 5.1涤纶长丝13 5.2粘胶短纤13 5.3再生短纤14 （正文） 1.产业链估值 1.1基差与月差 图1：PTA基差图2：PTA月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：EG基差图4：EG月差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2产品利润与价差 图5：石脑油外盘利润图6：PX利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图7：石脑油制乙二醇利润图8：PTA加工费 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图9：涤纶短纤利润图10：POY利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图13：切片利润图14：瓶片利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图15：棉花与涤短价差图16：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图19：纯涤纱利润图20：纯棉纱利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.PTA 2.1上游 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.2库存 图23：PTA总库存图24：PTA工厂成品库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 图25：聚酯工厂原料库存图26：PTA仓单实物库存 资料来源：忠朴，国泰君安期货研究资料来源：忠朴，国泰君安期货研究 2.3开工及检修 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.4进出口 图29：PTA进口图30：PTA出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 3.MEG 3.1库存 图31：乙二醇仓单图32：乙二醇港口库存 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.2开工 图33：乙二醇开工率图34：煤制乙二醇开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 3.3进出口 图35：MEG进口图36：MEG出口 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 4.涤纶短纤 4.1库存 图37：涤纶短纤工厂库存图38：涤纱厂原料库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 图39：纯涤纱成品库存图40：涤棉纱工厂库存 资料来源：TTEB，国泰君安期货研究资料来源：TTEB，国泰君安期货研究 4.2开工 图41：聚酯负荷指数图42：涤纶短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图43：江浙织机开机率图44：江浙加弹开工率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图45：涤纱开机率图46：江浙圆机开机率 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.其他相关品种 5.1涤纶长丝 图47：涤纶长丝负荷图48：POY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图49：FDY库存图50：DTY库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，泰君安期货研究 5.2粘胶短纤 图51：粘胶短纤工厂库存图52：粘胶短纤物理库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图53：人棉纱厂原料库存图54：人棉坯布库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图55：粘胶短纤工厂负荷图56：粘胶短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 5.3再生短纤 图57：再生棉型短纤库存图58：再生长丝库存 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图59：浙江再生中空图60：再生棉型短纤负荷 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 图61：再生中空短纤负荷图62：再生棉型短纤利润 资料来源：CCF，国泰君安期货研究资料来源：CCF，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。