国内饲料稳步增长，海外业务成新亮点

海大集团（002311） 公司点评 国内饲料稳步增长，海外业务成新亮点 报告日期：2024-10-21 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）42.55 近12个月最高/最低（元）53.96/36.68 总股本（百万股）1,664 流通股本（百万股）1,663 流通股比例（%）99.93 总市值（亿元）708 流通市值（亿元）707 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.海大集团（002311）中报业绩预告点评：饲料销量稳步增长，套保助力生猪养殖业务2024-07-11 主要观点： Q3归母净利润15亿元，同比增长30.2% 公司公布2024年三季报：1-9月实现收入848.6亿元，同比下降2.4%；实现归母净利润36.24亿元，同比增长61.0%；扣非后归母净利润35.19亿元，同比增长61.1%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润8.61亿元、12.64亿元、14.99亿元，同比分别增长111%、82.7%、30.2%。公司业绩同比大幅增长的原因包括：�饲料外销量稳步增长； ②公司采用生猪套期保值模式，有效规避风险实现稳定收益。 Q3饲料外销量延续稳步增长态势，市占率继续提升 公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。1H2024公司饲料外销量1080万吨，同比增长约8%，1H2024全国饲料产量14539万吨，同比下降4.1%；Q3公司饲料外销量延续上半年稳步增长态势，我们预计同比增长约8%至710万吨左右，Q3全国饲料产量8212万吨，同比增长0.3%，公司饲料业务市占率继续提升。分品类看，我们判断Q3水产料、禽料、猪料销量仍然延续上半年态势，水产料销量同比增长约10%，禽料同比增长约14%，猪料受竞争加剧影响同比继续小幅下滑。 经营理念复制至海外市场，公司海外饲料业务快速增长 公司海外市场开拓稳步推进，公司的经营理念始终是“为养户创造价值”，在国内激烈的市场环境下，该模式已被证明是成功的，将这一模式应用到海外市场，同样爆发出强大的竞争力。这种竞争力的主要抓手是：�研发创新驱动的优秀的产品力；②饲料+种苗+动保的产业链优势； ③下沉终端的服务体系优势。2023年公司海外饲料销量171万吨，同比增长24%，1H2024海外饲料销量逾100万吨，同比增速超30%，我们判断Q3公司海外饲料销量继续快速增长，随着产品竞争力增强，盈利能力有望继续提升。 全年生猪出栏有望突破550万头，套保业务助力生猪养殖 1H2024，公司育肥猪出栏量约270万头，由于下半年出栏量高于上半 年，2024年公司生猪出栏量有望达到550-560万头。公司持续聚焦自 2.海大集团（002311）年报季报点评： 饲料细分品类持续发力，生猪业务稳步增长2024-04-23 有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取得明显进步。在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰。 投资建议 公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长，随着“为养户创造价值”的经营理念复制至海外市场，公司海外饲料业务快速增长；与此同时，公司生猪养殖业务稳健增长，套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计，2024-2026年公司饲料外 销量分别达到2423.6万吨、2560.1万吨、2680.1万吨，同比分别增长7.2%、5.6%、4.7%，生猪出栏量550万头、650万头、748万头，同比分别增长19.6%、18.2%、15.0%，公司实现主营业务收入1233.08亿元、1325.84亿元、1436.47亿元，同比分别增长6.2%、7.5%、8.3%，实现归母净利润42.33亿元、45.11亿元、51.07亿元，同比分别增长54.4%、6.6%、13.2%，归母净利润前值2024年38.5亿元、2025年 48.1亿元、2026年49.1亿元，本次调整的原因是，修正了2024-2026 年猪价预期、出栏量、养殖成本及饲料销量，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 116117 123308 132584 143647 收入同比（%） 10.9% 6.2% 7.5% 8.3% 归属母公司净利润 2741 4233 4511 5107 净利润同比（%） -7.3% 54.4% 6.6% 13.2% 毛利率（%） 8.5% 9.8% 9.9% 10.0% ROE（%） 14.0% 17.8% 16.0% 15.3% 每股收益（元） 1.66 2.54 2.71 3.07 P/E 27.05 16.83 15.79 13.95 P/B 3.80 3.00 2.52 2.13 EV/EBITDA 12.57 9.29 7.74 7.12 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20906 21901 27182 30631 营业收入 116117 123308 132584 143647 现金 5476 2162 9498 8082 营业成本 106281 111184 119471 129280 应收账款 2057 2000 2277 2482 营业税金及附加 139 147 158 171 其他应收款 958 1464 1140 1682 销售费用 2259 2530 2783 3062 预付账款 743 777 835 904 管理费用 2617 3140 3454 3800 存货 9936 13766 11695 15748 财务费用 513 109 113 -91 其他流动资产 1735 1731 1737 1733 资产减值损失 -121 100 0 0 非流动资产 23841 24820 25587 26142 公允价值变动收益 -15 0 0 0 长期投资 217 237 257 277 投资净收益 246 123 133 144 固定资产 16394 17463 18320 18965 营业利润 3552 5493 5851 6620 无形资产 1766 1886 2006 2126 营业外收入 65 65 65 65 其他非流动资产 5464 5234 5004 4774 营业外支出 99 99 99 99 资产总计 44747 46722 52770 56773 利润总额 3518 5459 5817 6586 流动负债 18435 17080 19380 19008 所得税 647 1003 1069 1211 短期借款 1396 896 396 196 净利润 2872 4456 4748 5376 应付账款 4743 5806 5530 6737 少数股东损益 130 223 237 269 其他流动负债 12295 10377 13454 12074 归属母公司净利润 2741 4233 4511 5107 非流动负债 5401 4401 3401 2401 EBITDA 6071 8039 8504 9270 长期借款 3028 2028 1028 28 EPS（元） 1.66 2.54 2.71 3.07 其他非流动负债 2373 2373 2373 2373 负债合计 23835 21481 22781 21408 主要财务比率 少数股东权益 1264 1487 1724 1993 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1664 1664 1664 1664 成长能力 资本公积 5416 5290 5290 5290 营业收入 10.9% 6.2% 7.5% 8.3% 留存收益 12568 16801 21311 26418 营业利润 -9.0% 54.6% 6.5% 13.1% 归属母公司股东权 19647 23754 28265 33372 归属于母公司净利 -7.3% 54.4% 6.6% 13.2% 负债和股东权益 44747 46722 52770 56773 获利能力毛利率（%） 8.5% 9.8% 9.9% 10.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.4% 3.4% 3.4% 3.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.0% 17.8% 16.0% 15.3% 经营活动现金流 12698 1681 12133 3013 ROIC（%） 11.3% 15.3% 14.4% 14.0% 净利润 2872 4456 4748 5376 偿债能力 折旧摊销 2195 2261 2473 2685 资产负债率（%） 53.3% 46.0% 43.2% 37.7% 财务费用 520 219 156 99 净负债比率（%） 114.0% 85.1% 76.0% 60.5% 投资损失 -246 -123 -133 -144 流动比率 1.13 1.28 1.40 1.61 营运资金变动 6977 -5265 4755 -5137 速动比率 0.53 0.41 0.73 0.71 其他经营现金流 -3725 9854 127 10646 营运能力 投资活动现金流 -3820 -3150 -3141 -3130 总资产周转率 2.60 2.70 2.67 2.62 资本支出 -3337 -3254 -3254 -3254 应收账款周转率 57.93 57.93 57.93 57.93 长期投资 -754 -20 -20 -20 应付账款周转率 21.08 21.08 21.08 21.08 其他投资现金流 272 123 133 144 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5653 -1844 -1656 -1299 每股收益 1.66 2.54 2.71 3.07 短期借款 -1515 -500 -500 -200 每股经营现金流薄） 7.63 1.01 7.29 1.81 长期借款 -2039 -1000 -1000 -1000 每股净资产 11.81 14.28 16.99 20.06 普通股增加 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 115 -126 0 0 P/E 27.05 16.83 15.79 13.95 其他筹资现金流 -2218 -219 -156 -99 P/B 3.80 3.00 2.52 2.13 现金净增加额 3245 -3314 7336 -1416 EV/EBITDA 12.57 9.29 7.74 7.12 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和