国内饲料稳步增长，海外业务成新亮点

主要观点： 海大集团2024年三季报显示，1-9月实现收入848.6亿元，同比下降2.4%；归母净利润36.24亿元，同比增长61.0%；扣非后归母净利润35.19亿元，同比增长61.1%。分季度看，Q1至Q3归母净利润分别为8.61亿元、12.64亿元、14.99亿元，同比分别增长111%、82.7%、30.2%。业绩大幅增长主要得益于饲料外销量稳步增长和生猪套期保值模式有效规避风险。

关键数据：

1. 饲料业务：

   • 1H2024饲料外销量1080万吨，同比增长约8%；
   • Q3饲料外销量预计710万吨左右，同比增长约8%；
   • Q3全国饲料产量8212万吨，同比增长0.3%，市占率继续提升；
   • Q3水产料销量同比增长约10%，禽料同比增长约14%，猪料同比小幅下滑。

2. 海外业务：

   • 2023年海外饲料销量171万吨，同比增长24%；
   • 1H2024海外饲料销量逾100万吨，同比增速超30%；
   • Q3海外饲料销量继续快速增长，盈利能力有望提升。

3. 生猪业务：

   • 1H2024育肥猪出栏量约270万头；
   • 2024年生猪出栏量有望达到550-560万头；
   • 生猪养殖模式逐步成型，综合养殖成本取得明显进步。

投资建议： 预计2024-2026年饲料外销量分别达到2423.6万吨、2560.1万吨、2680.1万吨，同比增长7.2%、5.6%、4.7%；生猪出栏量550万头、650万头、748万头，同比增长19.6%、18.2%、15.0%；主营业务收入分别达到1233.08亿元、1325.84亿元、1436.47亿元，同比增长6.2%、7.5%、8.3%；归母净利润分别达到42.33亿元、45.11亿元、51.07亿元，同比增长54.4%、6.6%、13.2%。维持“买入”评级。

风险提示： 疫情、畜禽价格持续低迷、原材料价格大涨。