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转债估值：这一次的修复有何不同？

2024-10-21 李一爽,张弛信达证券 Billy

转债估值修复观察：过去两周转债估值进一步修复，但相对于历史中枢水平仍有较大空间。截至10月18日，余额加权隐含波动率达到12.22%，接近7月中旬水平，位于17年以来3.27%分位数；余额加权底价溢价率2.85%，依然处在历史较低水平，但算术平均底价溢价率已经恢复到7.34%；平价大于90元的转债余额加权转股溢价率为11.31%，这一数值也依然处在历史偏低水平。
资金驱动分析：主动型“固收+”产品尚未出现明显的资金流入迹象，而被动型产品如可转债ETF份额快速抬升。随着被动型基金的强势表现，预测转债市场的被动投资趋势将带来更缓慢的估值抬升速度，以及大规模转债在估值上的相对优势。
跨资产比较分析：无风险利率和红利资产表现不再是判断转债估值的主要因素，中低评级信用利差是负面压制因素。权益市场弹性恢复和资金从主动向被动基金转移，使得本次转债估值修复路径与以往不同。
高波低价策略：高波低价策略在权益市场波动正向放大的背景下弹性充分，部分策略已突破回测以来净值新高。最新一期高波低价券库包括华体转债、科华转债、百川转2等。
研究结论：对转债的估值修复长期乐观，但短期并不将其作为投资的重点博弈方向，依然更加重视短期平价带来的弹性机会。
风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。