行业点评报告：家电提速推动社零数据回暖，食品饮料仍有压力

投资建议

家电、汽车等消费推动社会消费品零售总额（社零）增速提升，但食品饮料消费仍承压。9月因消费补贴和以旧换新政策刺激，家电等消费明显加速，带动社零增速环比回升至3.2%（同比+3.2%，环比+1.1pct），但食品饮料类消费相对疲软。预计后续增量政策将改善消费信心和意愿，中期食品饮料板块有望复苏。细分板块看，白酒消费短期仍疲软，但宏观政策刺激下，高端和大众地产酒有望率先改善；休闲零食板块延续高景气度，新产品、新渠道红利仍在释放，头部企业出海战略有望打开新空间，建议关注甘源食品；乳制品受需求下移和原奶供给充足影响仍承压，但原奶供需反转后有望迎来新周期机会。

月度观察

9月社零增速边际改善，主要受家电、办公用品等消费贡献增量，但餐饮、饮料、烟酒消费需求仍待修复。9月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别增长3.1%（环比-0.2pct）和0.7%（环比+0.3pct），仍在低位运行。细分子行业方面，粮油食品类同比增速保持高位（+11.1%，环比+1.0pct），饮料类（-0.7%，环比-3.4pct）和烟酒类（-0.7%，环比-3.8pct）相对疲软。展望四季度，刺激政策加码有望改善居民收入预期，叠加春节时间错配，预计饮料类、烟酒类消费环比回升。

季度观察

2024Q3社零、餐饮增速回落，主要因消费需求恢复偏弱。Q3社零同比增速为2.5%（环比Q2下降0.2pct），餐饮收入同比分别增长3.0%（环比-2.0pct）和0.1%（环比-2.3pct），大众聚会、商务宴请等场景恢复较慢。细分子行业方面，粮油食品类同比增速维持高位（+10.5%，环比+0.9pct），饮料类（+2.5%，环比-2.2pct）和烟酒类（+0.7%，环比-6.2pct）增速环比回落，可选消费增长乏力，居民消费意愿减弱。

产业观察

三季度白酒消费短期需求承压，中秋国庆期间消费氛围偏弱，居民消费意愿低，假期礼赠、商务、宴请场景下滑，酒企逐步弱化回款要求并加大促动销力度。休闲食品保持较好增长，受益于开学季与中秋国庆备货，头部企业通过拓渠道、拓品类维持高收入增速。

风险提示

原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。