宏观策略研究海外宏观周报（2024年第34期）：美欧分化加大，黄金美元齐涨

2024年10月21日 【一周综述】 民银证券研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 随着主要经济体通胀数据不断披露，全球市场沿着两条新的主线展开：一是美国与欧英日经济和通胀走向分化，二是地缘政治和美国选情引发的预期转变。美国强劲的零售数据反映经济强劲超出市场预期，但通胀担忧再起。与美国核心CPI反弹相比，欧英日核心通胀均下行，且关键的服务业价格均保持回落。另一方面，美国大选特朗普领先抬升市场通胀预期、美元和美债利率持续上涨。黎以冲突升级及朝韩关系紧张使得全球市场避险需求增加，黄金价格连创新高。展望至11月初，美国大选即将落定，备受飓风和罢工影响的美国就业数据发布，以及美联储二次降息等事件将集中触发。预计市场风格仍将保持多变，各类资产变化存在调整或反转可能。 相关报告： 海外宏观周报（10/7）：假期海外市场变天，中国资产成功突围海外宏观周报（9/30）：海外投资者点燃买入中国资产热情海外宏观周报（9/23）：超级央行周的复盘与展望海外宏观周报（9/16）：最不确定的央行周，美英日如何出招？海外宏观周报（9/9）：美国劳动力市场的松弛感来了 【交易模式】 最近5个交易日：不确定、衰退、不确定、紧缩、不确定 【关键数据】 美国：9月核心零售略超预期，工业生产环比收缩，房地产新屋开工回落；8三大库存继续回补；前瞻性指标强劲。欧洲：欧元区9月CPI下修，英国CPI回落；8月欧元区贸易顺差减小。日本：9月通胀压力回落，工业生产与产能利用率回落，进出口放缓。 【重要事件】 美国：美联储边际转鹰，特朗普胜选概率领先。欧洲：欧央行年内第三次降息。日本：众议院选战正式打响。其他地区：朝鲜半岛局势紧张。 【本周关注】 美国房产销售、密歇根大学数据 目录 美欧分化加大，黄金美元齐涨.............................................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 紧缩与通胀交易增加.............................................................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：零售超预期，经济表现强劲.....................................................................4欧洲：通胀压力大减，贸易顺差下降.................................................................7日本：通胀下行，工业收缩，贸易放缓.............................................................9 【重要事件】...........................................................................................11 美国：特朗普胜选概率反超哈里斯...................................................................11欧洲：欧央行年内第三次降息...........................................................................11日本：众议院选举公示后选战正式打响...........................................................12其他地区：朝鲜半岛局势紧张...........................................................................13 【本周关注】...........................................................................................15 本周关注：美国房产销售、密歇根大学数据...................................................15 【一周综述】 美欧分化加大，黄金美元齐涨 10月以来全球金融市场风格切换，9月对通胀下行和衰退预期的交易格局发生反转，随着美国强劲的就业以及主要经济体通胀数据不断披露，全球市场沿着两条新的主线开始交易：一是美国与欧英日经济和通胀走向分化，二是地缘政治和美国选情引发的预期转变。 美国经济强劲超出市场预期，但通胀担忧再起。随着10月前两周强劲就业和通胀数据发布，市场在预期美国经济“软着陆”甚至“不着陆”的同时，对“再通胀”又有了一丝担忧。近期美国强劲的零售数据再次加强了这种预期，9月零售销售与核心零售环比增速均高于预期和前值，红皮书商业零售同比增速加快，三大库存同比保持回升，显示补库存延续。亚特兰大联储GDPNow模型预计三季度美国GDP将季调环比增长3.4%，或成为一年来的最强劲增幅。同时，由于美国大选特朗普领先优势扩大，其政策推升通胀的忧虑增加，亚特兰大联储主席博斯蒂克周五晚间甚至表示“不急于降息”。 欧英日通胀下行，与美国形势出现分化。10月16日率先发布的英国9月CPI同比升1.7%，三年半来首次跌破英国央行2%的目标，核心通胀同比升3.2%，低于预期和前值。10月17日发布的欧元区9月CPI修正值，较2周前公布的初值下修0.1个百分点至1.7%，核心CPI持平于初值为2.7%。10月18日发布的日本9月CPI同比升2.5%，持平于预期，核心CPI同比升2.4%，大幅低于前值的2.8%。与美国核心CPI反弹相比，欧英日核心通胀均下行，且关键的服务业价格均保持回落。相比之下，美国近期罢工增加且薪资上涨，“工资—通胀”螺旋风险则依旧存在。 同时，欧日经济增长仍面临压力。曾经的欧洲经济火车头德国恐陷入衰退，法国也接连被评级机构下调评级或转入负面展望。周四欧央行降息25bp，而在9月上次降息时，欧央行还曾表示“除非经济明显偏离路径才会考虑降息”。日本方面，石破茂上任8天后即解散众议院，政策仍存不确定性。近期日本发布的工业数据、机械订单、贸易数据也均表现乏力。相比之下，美国经济表现强劲，人工智能、半导体和商业航天相对于盟友的领先优势不断扩大，资本市场表现持续繁荣，财富效应在一定程度上对冲了超额储蓄耗尽的不利影响。 另一方面，美国大选局势变化、黎以冲突升级及朝韩关系紧张仍在冲击全球市场。在哈里斯冒险地接受福克斯新闻采访且表现不佳后，美国大选特朗普获胜概率领先优势扩大。至10月20日，Polymarket显示特朗普胜选概率为60%，哈里斯则为40%。RealClearPolitics发布的民调显示，哈里斯以49.3%领先特朗普1.4个百分点，但领先优势收窄。七大摇摆州民调显示，两人在内华达和密歇根州持平，哈里斯在宾州微弱领先，特朗普则在北卡、威斯康辛、亚利桑那和佐治亚州保持领先。特朗普的领先抬升市场通胀预期、美元和美债利率持续上涨。同时，黎以冲突升级及朝韩关系紧张使得全球市场避险需求增加，黄金价格连创新高。 美元与黄金齐涨。由于黄金采用美元定价，多数情况下黄金和美元呈现反向波动，但从历史看美元与黄金齐涨的情况也并不少见，比如今年4-5月期间美元与黄金同样出现齐涨现象。一般而言，当非美国地区地缘政治紧张，以及美国经济较其他地区显著强劲时，美元和黄金易发生同时上涨。 展望下一阶段，市场交易复杂性和不确定性增多。短短一个月左右的时间，全球市场关注点经历了衰退、紧缩、再通胀、买入中国、特朗普胜选等多个热点。11月初，美国大选即将落定，备受飓风和罢工影响的美国就业数据发布，以及美联储二次降息等事件将集中触发。预计市场风格仍将保持多变，各类资产变化存在调整或反转可能。 【交易模式】 紧缩与通胀交易增加 【关键数据】 美国：零售超预期，经济表现强劲 美国9月核心零售超预期。美国商务部普查局10月17日发布的数据显示，9月零售销售季调环比+0.4%（预期+0.3%，前值+0.1%），季调同比+1.7%（前值+2.2%）。核心零售环比+0.5%（预期+0.1%，前值+0.2%），季调同比+2.2%（前值+2.5%）。核心商品零售季调同比+1.9%（前值+2.3%），机动车及零部件季调同比-0.3%（前值+0.7%），餐饮零售季调同比+3.7%（前值+3.6%）。 数据来源：美国商务部普查局，Wind 数据来源：美国商务部普查局，Wind 美国8月三大库存保持回升，补库存延续。美国商务部普查局10月17日发布的数据显示，8月美国商业库存同比+2.4%（前值+2.5%），其中零售商库存同比+6.4%（前值+6.9%），批发商库存同比+0.6%（前值+0.4%），制造商库存同比+0.6%（前值+0.8%）。7月美国调后库存销售比为1.38（前值1.37）。 数据来源：美国商务部普查局，Wind 数据来源：美国商务部普查局，Wind 美国工业生产环比收缩，产能利用率下降。美联储10月17日发布的数据显示，9月美国工业生产指数季调环比-0.3%（预期-0.2%，前值+0.3%），季调同比-0.6%（前值-0.2%）。制造业指数季调环比-0.4%（前值+0.5%），季调同比-0.4%（前值+0.1%）。9月工业产能利用率季调后为76.6%（前值77.0%），制造业为77.5%（前值77.8%）。 数据来源：美联储，Wind 数据来源：美联储，Wind 数据来源：NAHB，Wind 美国房地产新屋开工与营建许可环比回落。美国9月NAHB房地产指数为43（前值41）。美国商务部普查局10月18日公布的数据显示，9月美国私人住宅新屋开工数量季调折年后为135.4万套（预期135万套，前值135.6万套），季调环比-0.5%（前值+7.8%），同比-0.7%（前值+4.3%）。9月营建许可年化总数终值142.8万套（预期146万套，前值147.0万套），季调环比-2.9%（前值+4.6%），同比-5.7%（前值-6.8%）。 数据来源：美国商务部普查局，Wind 数据来源：纽约联储，Wind 红皮书商业零售同比增长加快。10月12日当周美国红皮书商业零售销售同比+5.6%（前值+5.4%）。 数据来源：Wind 数据来源：纽约联储，Wind 数据来源：费城联储，纽约联储，Wind 经济前瞻性指标。美国亚特兰大联储10月18日发布的GDPNow预测数据显示，2024年三季度美国GDP预计季调年化环比+3.4%（上周+3.2%），主因零售数据走强。10月12日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.00%（前值2.22%）。10月费城联储制造业指数为10.3（前值1.7），纽约联储制造业指数为-11.9（前值11.5）。 欧洲：通胀压力大减，贸易顺差下降 欧元区8月贸易顺差减小。欧盟统计局10月17日公布的数据显示，8月欧元区商品出口同比-2.4%（前值+9.4%），进口同比+4.0%（前值-2.3%），贸易差额+45.8亿欧元（前值+197.1亿欧元）。季调后，出口环比-0.1%（前值+0.5%），进口环比+1.0%（前值+1.6%），贸易差额+110.3亿欧元（前值+