宏观策略研究海外宏观周报（2024年第34期）：美欧分化加大，黄金美元齐涨

2024年10月21日 研究报告·宏观策略研究海外宏观周报（2024年第34期） 美欧分化加大，黄金美元齐涨 民银证券研究团队 应习文 电话：+85237288180 Email：xiwenying@cmbcint.com 相关报告： 海外宏观周报（10/7）：假期海外市场变天，中国资产成功突围 海外宏观周报（9/30）：海外投资者点燃买入中国资产热情 海外宏观周报（9/23）：超级央行周的复盘与展望 海外宏观周报（9/16）：最不确定的央行周，美英日如何出招？ 海外宏观周报（9/9）：美国劳动 力市场的松弛感来了 主要大类资产走势： 【一周综述】 随着主要经济体通胀数据不断披露，全球市场沿着两条新的主线展开：一是美国与欧英日经济和通胀走向分化，二是地缘政治和美国选情引发的预期转变。美国强劲的零售数据反映经济强劲超出市场预期，但通胀担忧再起。与美国核心CPI反弹相比，欧英日核心通胀均下行，且关键的服务业价格均保持回落。另一方面，美国大选特朗普领先抬升市场通胀预期、美元和美债利率持续上涨。黎以冲突升级及朝韩关系紧张使得全球市场避险需求增加，黄金价格连创新高。展望至11月初，美国大选即将落定，备受飓风和罢工影响的美国就业数据发布，以及美联储二次降息等事件将集中触发。预计市场风格仍将保持多变，各类资产变化存在调整或反转可能。 【交易模式】 最近5个交易日：不确定、衰退、不确定、紧缩、不确定 【关键数据】 2024.10.18 周变动 美国国债收益率10Y 4.08 0.0bp 美国国债收益率2Y 3.95 0.0bp 日本国债收益率10Y 0.97 1.7bp 日本国债收益率2Y 0.43 2.2bp 德国国债收益率10Y 2.21 -8.0bp 德国国债收益率2Y 2.12 -13.0bp 标普500指数 5864.67 0.85% 纳斯达克指数 18489.55 0.80% 道琼斯工业指数 43275.91 0.96% 日经225指数 38981.75 -1.58% 伦敦富时100指数 8358.25 1.27% 巴黎CAC40指数 7613.05 0.46% 德国DAX指数 19657.37 1.46% 伦敦现货黄金 2712.50 2.40% 英国布伦特原油现货 72.77 -9.32% 美元指数 103.4615 0.52% 欧元兑美元 1.0867 -70pips 英镑兑美元 1.3052 -15pips 美元兑日元 149.5205 3650pips 美元兑人民币 7.1035 359 pips 美国：9月核心零售略超预期，工业生产环比收缩，房地产新屋开工回落；8三大库存继续回补；前瞻性指标强劲。欧洲：欧元区9月CPI下修，英国CPI回落；8月欧元区贸易顺差减小。日本：9月通胀压力回落，工业生产与产能利用率回落，进出口放缓。 【重要事件】 美国：美联储边际转鹰，特朗普胜选概率领先。欧洲：欧央行年内第三次降息。日本：众议院选战正式打响。其他地区：朝鲜半岛局势紧张。 【本周关注】 美国房产销售、密歇根大学数据 目录 【一周综述】1 美欧分化加大，黄金美元齐涨1 【交易模式】3 紧缩与通胀交易增加3 【关键数据】4 美国：零售超预期，经济表现强劲4 欧洲：通胀压力大减，贸易顺差下降7 日本：通胀下行，工业收缩，贸易放缓9 【重要事件】11 美国：特朗普胜选概率反超哈里斯11 欧洲：欧央行年内第三次降息11 日本：众议院选举公示后选战正式打响12 其他地区：朝鲜半岛局势紧张13 【本周关注】15 本周关注：美国房产销售、密歇根大学数据15 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明海外宏观周报 【一周综述】 美欧分化加大，黄金美元齐涨 10月以来全球金融市场风格切换，9月对通胀下行和衰退预期的交易格局发生反转，随着美国强劲的就业以及主要经济体通胀数据不断披露，全球市场沿着两条新的主线开始交易：一是美国与欧英日经济和通胀走向分化，二是地缘政治和美国选情引发的预期转变。 美国经济强劲超出市场预期，但通胀担忧再起。随着10月前两周强劲就业和通胀数据发布，市场在预期美国经济“软着陆”甚至“不着陆”的同时，对“再通胀”又有了一丝担忧。近期美国强劲的零售数据再次加强了这种预期，9月零售销售与核心零售环比增速均高于预期和前值，红皮书商业零售同比增速加快，三大库存同比保持回升，显示补库存延续。亚特兰大联储GDPNow模型预计三季度美国GDP将季调环比增长3.4%，或成为一年来的最强劲增幅。同时，由于美国大选特朗普领先优势扩大，其政策推升通胀的忧虑增加，亚特兰大联储主席博斯蒂克周五晚间甚至表示“不急于降息”。 欧英日通胀下行，与美国形势出现分化。10月16日率先发布的英国9月CPI同比升1.7%，三年半来首次跌破英国央行2%的目标，核心通胀同比升3.2%，低于预期和前值。10月17日发布的欧元区9月CPI修正值，较2周前公布的初值下修0.1个百分点至1.7%，核心CPI持平于初值为2.7%。10月18日发布的日本9月CPI同比升2.5%，持平于预期，核心CPI同比升2.4%，大幅低于前值的2.8%。与美国核心CPI反弹相比，欧英日核心通胀均下行，且关键的服务业价格均保持回落。相比之下，美国近期罢工增加且薪资上涨，“工资—通胀”螺旋风险则依旧存在。 同时，欧日经济增长仍面临压力。曾经的欧洲经济火车头德国恐陷入衰退，法国也接连被评级机构下调评级或转入负面展望。周四欧央行降息25bp，而在9月上次降息时，欧央行还曾表示“除非经济明显偏离路径才会考虑降息”。日本方面，石破茂上任8天后即解散众议院，政策仍存不确定性。近期日本发布的工业数据、机械订单、贸易数据也均表现乏力。相比之下，美国经济表现强劲，人工智能、半导体和商业航天相对于盟友的领先优势不断扩大，资本市场表现持续繁荣，财富效应在一定程度上对冲了超额储蓄耗尽的不利影响。 另一方面，美国大选局势变化、黎以冲突升级及朝韩关系紧张仍在冲击全球市场。在哈里斯冒险地接受福克斯新闻采访且表现不佳后，美国大选特朗普获胜概率领先优势扩大。至10月20日，Polymarket显示特朗普胜选概率为60%，哈里斯则为40%。RealClearPolitics发布的民调显示，哈里斯以49.3%领先特朗普1.4个百分点，但领先优势收窄。七大摇摆州民调显示，两人在内华达和密歇根州持平，哈里斯在宾州微弱领先，特朗普则在北卡、威斯康辛、亚利桑那和佐治亚州保持领先。特朗普的领先抬升市场通胀预期、美元和美债利率持续上涨。同时，黎以冲突升级及朝韩关系紧张使得全球市场避险需求增加，黄金价格连创新高。 美元与黄金齐涨。由于黄金采用美元定价，多数情况下黄金和美元呈现反向波动，但从历史看美元与黄金齐涨的情况也并不少见，比如今年4-5月期间美元与黄金同样出现齐涨现象。一般而言，当非美国地区地缘政治紧张，以及美国经济较其他地区显著强劲时，美元和黄金易发生同时上涨。 展望下一阶段，市场交易复杂性和不确定性增多。短短一个月左右的时间，全球市场关注点经历了衰退、紧缩、再通胀、买入中国、特朗普胜选等多个热点。11月初，美国大选即将落定，备受飓风和罢工影响的美国就业数据发布，以及美联储二次降息等事件将集中触发。预计市场风格仍将保持多变，各类资产变化存在调整或反转可能。 【交易模式】 紧缩与通胀交易增加 近两周各交易日交易模式 10月7日 10月8日 10月9日 10月10日 10月11日 紧缩交易 不确定 不确定 通胀交易 不确定 10月14日 10月15日 10月16日 10月17日 10月18日 不确定 衰退交易 不确定 紧缩交易 不确定 全球市场各类交易模式的月含量（最近20个交易日内发生频次） 16 14 12 10 8 6 4 2 2024-04-15 2024-04-18 2024-04-23 2024-04-26 2024-05-01 2024-05-06 2024-05-09 2024-05-14 2024-05-17 2024-05-22 2024-05-27 2024-05-30 2024-06-04 2024-06-07 2024-06-12 2024-06-17 2024-06-20 2024-06-25 2024-06-28 2024-07-03 2024-07-08 2024-07-11 2024-07-16 2024-07-19 2024-07-24 2024-07-29 2024-08-01 2024-08-06 2024-08-09 2024-08-14 2024-08-19 2024-08-22 2024-08-27 2024-08-30 2024-09-04 2024-09-09 2024-09-12 2024-09-17 2024-09-20 2024-09-25 2024-09-30 2024-10-03 2024-10-08 2024-10-11 2024-10-16 0 宽松交易紧缩交易降温交易通胀交易繁荣交易衰退交易趋险交易避险交易 注：交易模式判定规则 交易种类 股市 债市 商品 宽松（降息）交易 上涨 上涨 上涨或不显著 紧缩（加息）交易 下跌 下跌 下跌或不显著 降温交易 上涨或不显著 上涨 下跌 通胀交易 下跌或不显著 下跌 上涨 繁荣（软着陆）交易 上涨 下跌或不显著 上涨 衰退交易 下跌 上涨或不显著 下跌 趋险交易 上涨 下跌 下跌 避险交易 下跌 上涨 上涨 不确定（特征不明显） 其余情况 具体规则详见研报：《全球市场的交易模式：框架构建》（民银证券，2024年9月4日） 【关键数据】 美国：零售超预期，经济表现强劲 美国9月核心零售超预期。美国商务部普查局10月17日发布的数据显示，9月零售销售季调环比+0.4%（预期+0.3%，前值+0.1%），季调同比+1.7%（前值 +2.2%）。核心零售环比+0.5%（预期+0.1%，前值+0.2%），季调同比+2.2%（前值+2.5%）。核心商品零售季调同比+1.9%（前值+2.3%），机动车及零部件季调同比-0.3%（前值+0.7%），餐饮零售季调同比+3.7%（前值+3.6%）。 图1：美国零售和食品服务销售季调同比环比增速图2：美国核心商品零售、汽车售、餐饮零售同比 %%% 45640 30430 15220 0 -15 10 0 0 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 -2 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 -10 美国零售总额:季调环比-右轴美国零售总额:季调同比-左轴 核心商品零售机动车及零部件餐饮零售 数据来源：美国商务部普查局，Wind数据来源：美国商务部普查局，Wind 美国8月三大库存保持回升，补库存延续。美国商务部普查局10月17日发布的数据显示，8月美国商业库存同比+2.4%（前值+2.5%），其中零售商库存同比+6.4%（前值+6.9%），批发商库存同比+0.6%（前值+0.4%），制造商库存同比+0.6%（前值+0.8%）。7月美国调后库存销售比为1.38（前值1.37）。 图3：美国零售、批发与制造商库存同比增速图4：美国总库存增速与库消比 %20 15 10 5 0 -5 -10 %30 15 0 -15 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 2006-04 2007-03 2008-02 2009-01 2009-12 2010-11 2011-10 2