铜策略周报
2024年10月20日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 铜：宏观情绪有所降温，库存有累积 汇报人：吴玉新 期货从业资格号:F0272619 交易咨询从业证书号:Z0002861审核人:王伟伟 目录 CONTENTS 重点数据 01 02 03 04 本周策略宏观数据关注的价格 05库存、估值 06资金、其他 07产业分析 01 重点数据 重点数据 项目 重要提示 评估 产量 8月SMM中国电解铜产量为101.35万吨，环比减少1.5万吨9月SMM中国电解铜产量为100.4万吨 利多 净进口 8月进口27.6万吨，出口3.1万吨，净进口25万吨7月进口30万吨，出口7万吨，净进口23万吨 中性 表观消费 8月表观消费量134万吨，同比增长0%7月表观消费量129万吨，同比增长6% 利多 库存 SHFE铜库存：168425吨，周度环比+11940吨社会库存：22.926万吨，周度环比+2.56万吨LME铜库存：284200吨，周度环比-13350吨comex铜库存：78465吨，周度环比+1883吨 利空 冶炼利润 现货TC10.48美元/干吨（去年同期88.76美元/干吨）9月份现货冶炼利润约为-1524元/吨，长单利润为1879元/吨 利多 升贴水 现货升水均值-18元/吨，（上周49元/吨） 利多 资料来源：wind,一德有色 02 本周策略 本周策略 【投资策略】：宏观情绪有所降温，库存有累积，铜价或高位震荡运行，区间操作为主。 投资逻辑：宏观上，美国依然软着陆叙事，但特朗普交易升温，美元回升；国内货币政策发力，财政部会议也偏积极，后续需关注政策落地效果。供需方面，国际铜业协会最新公布的供需预估显示过剩较为明显，矿紧还未明显传导至冶炼，海内外冶炼产量增速较快，需求受制于经济疲弱、新能源降速等。后续，随着废铜的消耗以及加工费TC低位，四季度精铜产量增速或回落，但铜加工、线缆等或季节性走低，库存进一步回落或受限。季节性上，四季度价格走势普遍较强。持仓上，国内仍回落。 03 宏观数据 美国软着陆叙事 风险利差 LIBOR3个月-国债3个月收益率 15 2 13 2 11 9 1 7 5 1 3 0 1 -12017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -1 美国:核心PCE:当月同比 6 4 2 0 图3.1：美国通胀数据图3.2：风险监测指标 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 2023-11 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •美国通胀基于去年高基数惯性回落； •风险指标仍较为稳定； 美国软着陆叙事 美国:销售总额:季调:同比 美国:库存总额:季调:同比 50 40 30 20 10 0 1994-10 -10 1997-102000-102003-102006-102009-102012-102015-102018-10 2021-10 -20 -30 图3.3：美国财政收支图3.4：美国库存周期 财政收入 财政支出 800000 600000 400000 200000 0 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-04 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •财政支出仍很强劲； •处于主动补库阶段初期； 国内经济传导有顺畅迹象 20 M1-M2 PPI 15 10 5 0 1998-03 -5 2000-112003-072006-032008-112011-07 2014-032016-112019-072022-03 -10 -15 -20 200 铜价同比 社融-M2 8 150 6 4 100 2 50 0 0 2005-052007-072009-092011-112014-012016-032018-052020-07 2022-09 -2 -50 -4 -100 -6 图3.5：货币传导图3.6：信用传导 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •M1-M2再次回落至历史低位，抑制PPI回升； •社融-M2见底，信用逐渐畅通，实体需求或已触底回升； 国内经济传导有顺畅迹象 工业企业:产成品存货:同比 营业收入累计同比 50 40 30 20 10 0 2000-05 -10 2002-112005-052007-112010-052012-11 2015-052017-112020-052022-11 -20 -30 工业企业:产成品存货:同比 M1:同比:+12月 50 40 30 20 10 0 2000-052002-122005-072008-022010-092013-042015-112018-062021-012023-08 -10 图3.7：国内库存周期图3.8：M1向库存传导 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •国内处于被动去库存阶段尾声； •M1回落或使得被动去库阶段持续（两种方式：需求回升或成本支撑）； 04 关注的价格 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内升水低位、海外低位 130 90 50 10 2022-01 -30 2022-05 2022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09 -70 -110 -150 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 图4.1：国内现货升水图4.2：LME铜升贴水(0-3) 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •本周，smm升贴水均值-18元/吨，上周为49元/吨； •Lme0-3为-122美元/吨； 地区价差收窄；进口市场活跃度低位回落 200 160 120 80 40 0 2021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06 -40 华南-华东 华北-华东 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图4.3：分地区现货升水差值图4.4：洋山铜溢价均值 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •周五，华南-华东价差为65元/吨，华北-华东价差为-35元/吨； •周五，洋山铜溢价均值为53美元/吨； 国内市场结构趋紧 当日 一周前 一个月前 三个月前 半年前 82000 80000 78000 76000 74000 72000 70000 68000 66000 当日 一周前 一个月前 三个月前 六个月前 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 图4.5：沪铜远期曲线图4.6：comex铜远期曲线 现货 近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •沪铜反向； •Comex正向； 矿端仍偏紧张 图4.7：现货进口TC图4.8：国内南方粗铜加工费 90 70 50 30 10 -10 2021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •现货进口TC为10.48美元/吨，小幅回升； •粗铜加工费为750元/吨，-0，粗铜供应变紧； 废铜需求回落 精废价差 合理价差 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014-07 2016-07 2018-07 2020-07 2022-07 2024-07 电力用杆加工费（华东） 漆包线用杆加工费（华东） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 图4.9：加工费图4.10：精废价差 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •本周，华东电力用杆加工费为485元/吨，漆包线用杆加工费为610元/吨； •精废价差低于合理值，对废铜需求回落； 05 库存、估值 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内库存节后累库 图5.1：上期所库存季节性 图5.2：社会库存（含保税）季节性 2023 2019 2020 2021 2022 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 400000 60 350000 300000 250000 40 200000 150000 100000 20 50000 0 0 资料来源：wind、一德有色 资料来源：smm、一德有色 •SHFE铜库存：168425吨，周度环比+11940吨； •社会库存：22.926万吨，周度环比+2.56万吨； comex库存企稳回升 2019 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 350000 30
