核心观点与关键数据
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M1 同比尚未改善
- 6月 M1-M2 同比差距为 -11 个百分点,受“存款迁移”影响,但市场已充分预期,拖累作用减弱。
- 模型显示内生 M1 同比可能已触底,第三季度有改善基础,A股风险溢价或减弱。
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企业贷款需求疲软
- 6月新中长期贷款同比下滑 17%,主要因生产扩张导致供应压力,资本支出动力疲弱。
- 家庭加杠杆意愿未改善,6月抵押贷款减少,但新房销售同比改善(-21%),二手住房销售转正(+13%)。
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流动性持续注入实体经济
- M2 同比放缓主因派生存款减少,有效融资需求未回升,银行贷款供给谨慎。
- 流动性流入支撑成长股表现,A50 指数表现优于大盘。
研究结论
- 市场已充分反映 M1 疲弱和产能下行周期影响,A股无需过度悲观。
- 财政刺激和低基数效应或推动房地产销售改善,企业及家庭杠杆增长温和。
- A50 指数优先配置,因流动性支持成长股,且隐含中国房地产销售预期保守。
风险提示
- 政府债券发行放缓、房地产销售改善不及预期;
- 企业及住宅需求增长失望。