Q3毛利率承压，未来扩产贡献值得期待

证券研究报告|公司点评报告 2024年10月21日 Q3毛利率承压，未来扩产贡献值得期待 新澳股份(603889) 评级： 买入 股票代码： 603889 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 8.16/6.06 目标价格： 总市值(亿) 50.49 最新收盘价： 6.91 自由流通市值(亿) 49.51 自由流通股数(百万) 716.44 事件概述 24年1-9月公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营现金流为38.71/3.70/3.52/2.66亿元、同比增长 10.28%/5.41%/5.60%/199.79%，非经主要为政府补贴0.14亿元，同比下降27%。经营性现金流低于净利主要由于存货和应收增加、应付减少。 24Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利为13.15/1.04/0.93亿元、同比增长10.54%/7.79%/5.13%，业绩低于市场预期，我们分析主要由于羊毛纱线内销低迷以及羊绒订单结构改善不明显。 分析判断: 收入增长放缓主要来自内销。Q3收入同比增长10.5%，较Q2收入同比增速8.4%有所提速，主要受益于公司产能陆续释放及现有产能的提质增效，我们判断外销保持稳健增长、内销仍相对低迷。 Q3毛利率下降，归母净利率降幅低于毛利率主要由于Q3财务及研发费用率下降。（1）2024Q3公司毛利率/归母净利率为16.55%/7.9%、同比下降1.07/0.2PCT，我们分析毛利率下降主要由于羊绒产品结构承压，归母净利率降幅低于毛利率主要由于财务及研发费用率下降。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.07%/2.98%/2.05%/0.26%，分别同比下降0.05/-0.27/0.34/0.87PCT，财务费用率下降主要由于汇兑亏损减少 1000万；其他收益/收入同比增加0.24PCT，公允价值变动收益/收入同比下降0.09PCT，资产及信用减值损失/收入同比增加0.13PCT，营业外支出/收入同比减少0.11PCT，所得税/收入同比减少0.07PCT。（2）2024年前三季度毛利率/归母净利率为19.38%/9.56%，同比下降0.04/0.44PCT，归母净利率下降更多主要由于上半年财务费用率增加。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.81%/2.79%/2.23%/0.73%，分别同比增加-0.06/0.12/-0.13/0.81PCT；其他收益/收入同比增加0.27PCT。 存货微增。24Q3期末公司存货为17.98亿元、同比增加0.61%；存货周转天数为158天、同比减少10 天。应收账款为7.14亿元、同比增长9.0%；应收账款周转天数为39天、同比持平。应付账款为5.4亿元、 同比下降32.2%；应付账款周转天数为34天、同比减少10天。 投资建议 我们分析，（1）根据公司公告，今明年新增产能主要来自二期毛精纺纱线15000锭（开始陆续投产）、子 公司新澳越南“50，000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭预计今年底至25年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“20000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年下半年陆续投产。（2）羊绒产能利用率目前持续改善，但质量和效率仍有提升空间，因此调结构驱动下毛利率仍有提升空间；（3）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、户外、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。下调24/25/26年收入预测51.1/58.0/65.7亿元至49.1/55.5/62.5亿元；下调24/25/26年归母净利预测4.77/5.41/6.56亿元至4.32/4.95/5.85亿元，对应下调24/25/26年EPS预测0.65/0.74/0.90元至0.59/0.68/0.80元，2024年10月20日收盘价6.91元对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)3,950 4,438 4,905 5,545 6,253 YoY（%）14.6% 12.4% 10.5% 13.0% 12.8% 归母净利润(百万元)390 404 432 495 585 YoY（%）30.7% 3.7% 6.9% 14.6% 18.2% 每股收益（元）0.54 0.56 0.59 0.68 0.80 ROE13.2% 12.7% 12.0% 12.1% 12.5% 市盈率11.87 12.34 11.69 10.20 8.63 毛利率（%）18.8%18.6%19.5%19.8%19.9% 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,438 4,905 5,545 6,253 净利润 430 460 527 622 YoY(%) 12.4% 10.5% 13.0% 12.8% 折旧和摊销 158 157 167 177 营业成本 3,612 3,949 4,447 5,009 营运资金变动 -65 -150 114 -386 营业税金及附加 26 25 30 31 经营活动现金流 552 498 830 429 销售费用 94 98 139 155 资本开支 -679 -229 -113 -105 管理费用 126 163 166 162 投资 -8 0 0 0 财务费用 -5 20 9 -2 投资活动现金流 -671 -229 -113 -105 研发费用 111 147 166 200 85 0 0 0 资产减值损失 -22 0 0 0 股权募资 443 -167 -413 0 投资收益 2 0 0 0 债务募资 136 -205 -442 -23 营业利润 484 522 600 713 筹资活动现金流 43 64 275 302 营业外收支 1 6 6 7 现金净流量 430 460 527 622 利润总额 486 528 606 720 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 55 69 79 97 成长能力（%） 净利润 430 460 527 622 营业收入增长率 12.4% 10.5% 13.0% 12.8% 归属于母公司净利润 404 432 495 585 净利润增长率 3.7% 6.9% 14.6% 18.2% YoY(%) 3.7% 6.9% 14.6% 18.2% 盈利能力（%） 每股收益 0.56 0.59 0.68 0.80 毛利率 18.6% 19.5% 19.8% 19.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 9.7% 9.4% 9.5% 10.0% 货币资金 1,027 1,091 1,366 1,668 总资产收益率ROA 7.2% 7.6% 8.3% 8.8% 预付款项 7 12 13 15 净资产收益率ROE 12.7% 12.0% 12.1% 12.5% 存货 1,856 1,623 1,584 1,482 偿债能力（%） 其他流动资产 633 780 817 1,430 流动比率 1.81 2.26 3.02 3.33 流动资产合计 3,524 3,506 3,780 4,595 速动比率 0.85 1.21 1.74 2.25 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.53 0.70 1.09 1.21 固定资产 1,624 1,672 1,710 1,739 资产负债率 41.6% 34.2% 27.8% 26.6% 无形资产 185 180 175 170 经营效率（%） 非流动资产合计 2,121 2,200 2,153 2,087 总资产周转率 0.79 0.86 0.93 0.94 资产合计 5,645 5,706 5,933 6,682 每股指标（元） 短期借款 580 413 0 0 每股收益 0.56 0.59 0.68 0.80 应付账款及票据 798 517 582 656 每股净资产 4.34 4.93 5.61 6.41 其他流动负债 572 621 669 722 每股经营现金流 0.76 0.68 1.14 0.59 流动负债合计 1,950 1,551 1,251 1,378 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 380 380 380 380 估值分析 其他长期负债 19 19 19 19 PE 12.34 11.69 10.20 8.63 非流动负债合计 400 400 400 400 PB 1.64 1.38 1.22 1.06 负债合计 2,350 1,951 1,651 1,778 股本 731 731 731 731 少数股东权益 125 153 184 222 股东权益合计 3,296 3,755 4,282 4,904 负债和股东权益合计 5,645 5,706 5,933 6,682 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何