超长债周报：三季度GDP增速4.6%，债市进入震荡格局

证券研究报告|2024年10月21日 超长债周报 三季度GDP增速4.6%，债市进入震荡格局 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周9月经济数据落地，三季度GDP增速4.6%，另外五大行存款利率再度下调，住建部召开新闻发布会公布了若干房地产相关政策，股市高位企稳，债市总体上涨，超长债涨跌互现。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回升，交投活跃度一般。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至10月18日，30年国债和10年国债利差为18BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬以来超长债大幅波动，当前财政政策力度超出市场预期，预计近期债市调整为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至10月18日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬以来超长债大幅波动，当前财政政策力度超出市场预期，预计近期债市调整为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量较多。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 成交量：上周超长债交投活跃度一般。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅回升。 收益率：上周9月经济数据落地，三季度GDP增速4.6%，另外五大行存款利率再度下调，住建部召开新闻发布会公布了若干房地产相关政策，股市高位企稳，债市总体上涨，超长债涨跌互现。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差收窄，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数247.8 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.08 企业/公司/转债规模(千亿)68.4/25.0/7.8 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-转债开启补涨行情》——2024-10-20 《政府债务周度观察-新增地方债发行边际放缓》——2024-10-17 《资管机构产品配置观察（第60期）（20241007-20241013）- 理财规模继续缩减，净值有所回升》——2024-10-16 《转债市场周报-转债估值修复可期》——2024-10-13 《超长债周报-赎回潮退去，债市先抑后扬》——2024-10-13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场7 成交量7 收益率9 利差分析10 30年国债期货11 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）8 图7：超长国债成交额及占比（周）8 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）8 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）8 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动9 图13：30年国债活跃券24特别国债01（2400001.IB）走势9 图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势10 图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势10 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势11 图19：国开债和同期限国债利差走势11 图20：30年国债期货主力合约TL2412走势11 表1：本周待发超长债7 每周评述 超长债复盘 上周9月经济数据落地，三季度GDP增速4.6%，另外五大行存款利率再度下调，住建部召开新闻发布会公布了若干房地产相关政策，股市高位企稳，债市总体上涨，超长债涨跌互现。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回升，交投活跃度一般。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差收窄。 超长债投资展望 30年国债：截至10月18日，30年国债和10年国债利差为18BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬以来超长债大幅波动，当前财政政策力度超出市场预期，预计近期债市调整为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至10月18日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬以来超长债大幅波动，当前财政政策力度超出市场预期，预计近期债市调整为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 超长债基本概况 存量超长债余额超过17万亿。截至9月30日，剩余期限超过14年的超长债共 172,248亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的10.3%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债49,063亿，占比28.5%；地方政府债108,199亿，占比62.8%；政策性金融债4,837亿，占比2.8%；政府机构债券3,850亿，占比2.2%；商业银行次级债3,265亿，占比1.9%；公司债679亿，占比0.4%；企业债158亿，占比0.1%，中票2,159亿，占比1.3%，私募债23亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共47,624亿，占比 27.6%；18年-25年（包括）共39,514亿，占比22.9%；25年-35年（包括）共 72,496亿，占比42.1%；35年以上共12,615亿，占比7.3%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年9月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年9月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量较多。上周（2024.10.14-2024.10.18）共发行超长债794亿元。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 分品种来看，国债700亿，地方政府债54亿，政策性银行债0亿，政府支持机构 债0亿，中期票据20亿，公司债20亿，私募公司债0亿，定向工具0亿，企业 债0亿，银行次级债券0亿。 分期限来看，发行期限15年的45亿，20年的421亿，30年的28亿，50年的300亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共2,205亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债480亿，超长地方政府债1,715亿，超长公司债0亿，超长中期票据10亿。 表1：本周待发超长债 规模(亿) (年) 评级 Z24101831.IB 24海南债专项(三十期)IB 海南省人民政府2024-10-25 6.0 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24101828.IB 24海南债专项(二十九期)IB 海南省人民政府2024-10-25 50.3 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24101825.IB 24海南债专项(二十八期)IB 海南省人民政府2024-10-25 13.7 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24101822.IB 24海南债专项(二十七期)IB 海南省人民政府2024-10-25 2.3 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24101819.IB 24海南债专项(二十六期)IB 海南省人民政府2024-10-25 30.4 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24101816.IB 24海南债专项(二十五期)IB 海南省人民政府2024-10-25 32.4 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24101804.IB 24贵州债再融资专项(八期)IB 贵州省人民政府2024-10-25 79.0 30 AAA固定利率 地方政府债 2400006X2.IB 24特别国债06(续2) 中华人民共和国财政部2024-10-25 480.0 30 固定利率 国债 2471126.IB 24山东债61 山东省人民政府2024-10-23 247.6 30 AAA固定利率 地方政府债 2471125.IB 24山东债60 山东省人民政府2024-10-23 147.3 30 AAA固定利率 地方政府债 2471115.IB 24河南债61 河南省人民政府2024-10-23 17.3 30 AAA固定利率 地方政府债 2471114.IB 24河南债60 河南省人民政府2024-10-23 7.7 15 AAA固定利率 地方政府债 2471112.IB 24河南债58 河南省人民政府2024-10-23 72.1 30 AAA固定利率 地方政府债 2471111.IB 24河南债57 河南省人民政府2024-10-23 16.4 15 AAA固定利率 地方政府债 2471077.IB 24浙江债51 浙江省人民政府2024-10-23 79.8 30 AAA固定利率 地方政府债 2471076.IB 24浙江债50 浙江省人民政府2024-10-23 208.8 20 AAA固定利率 地方政府债 2471075.IB 24浙江债49 浙江省人民政府2024-10-23 21.9 15 AAA固定利率 地方政府债 q24101819.IB 24粤电发MTN005 广东电力发展股份有限公司2024-10-22 10.0 15 AAA AAA固定利率 一般中期票据 2471106.IB 24吉林债45 吉林省人民政府2024-10-22 7.7 30 AAA固定利率 地方政府债 2471105.IB 24吉林债44 吉林省人民政府2024-10-22 10.2 20 AAA固定利率 地方政府债 2471104.IB 24吉林债43 吉林省人民政府2024-10-22 22.3 15 AAA固定利率 地方政府债 2471101.IB 24吉林债40 吉林省人民政府2024-10-22 14.0 30 AAA固定利率 地方政府债 2471088.IB 24广东债93 广东省人民政府2024-10-22 50.0 15 AAA固定利率 地方政府债 2471085.IB 24广东债90 广东省人民政府2024-10-22 16.2 15 AAA固定利率 地方政府债 2471084.IB 24广东债89 广东省人民政府2024-10-22 18.5 15 AAA固定利率 地方政府债 2471082.IB 2