Tasly Pharmaceutical （600535） Mutual Empowerment of Tasly & CR Sanjiu， Eyeing Innovation

Tasly Pharmaceutical (600535CH)

关键要点概述

1. 控股股东股权转让

• Tasly集团及其一致行动伙伴计划向CR桑菊转让约4.18亿股股份，占总股本的28%，转让价格约为62.12亿元人民币。

2. 股价与目标价格

• 当前股价：约13.85元人民币
• 目标价格：17.30元人民币
• 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为11.8亿、13.1亿、14.6亿人民币，同比增长10%、11%、11%。

3. 企业概况

• CR桑菊：消费品健康护理（CHC）和处方药领域的领导者。
• Tasly：传统中药（TCM）处方药领域的领导者，创新药物研发先行者。
• 潜在协同效应：CR桑菊在产业链整合上的优势有望增强Tasly的竞争地位。

4. 经营前景

• 短期稳定：预计2024年为平稳年份。
• 中期重塑：从2025年起，公司可能开始整合中国资源管理机制，调整竞争策略。
• 长期展望：长期前景乐观，特别是TCM板块将持续稳健增长。

5. 产品与市场

• 丹参和养血清脑等产品预计实现个位数收入增长。
• 芪参益气滴丸、** Salvianolic Acid** 和益脉通等产品的销售额预计实现两位数增长。
• 化学药品销售量因替莫唑胺胶囊（TMZ）在VBP项目下的推广而增加。
• 生物药品：索罗克斯治疗脑梗塞的三期临床试验有望继续进行，预计2024/2025年将有进展。

6. 研发亮点

• 研发投入：2018年以来，Tasly每年的研发投入在6-9亿元人民币之间，占比5-10%。
• 新药开发：已独立开发超过20个新型中药产品，处于不同阶段的临床试验中。

7. 风险因素

• 销售和研发可能不及预期。
• 政策变化带来的不确定性。
• 股权转让过程中的不确定性。

8. 财务数据

• 2022年：净利润为8.59亿元人民币。
• 2023年：净利润为9.87亿元人民币。
• 2024年预期：净利润为9.79亿元人民币。
• 2025年预期：净利润为10.51亿元人民币。
• 2026年预期：净利润为11.28亿元人民币。

9. 估值

• 2024年预期市盈率：15.8倍。
• 2024年预期市净率：1.72倍。
• 2024年预期EV/EBITDA：8.27倍。

10. 投资评级

• 评级维持：增持（OVERWEIGHT）。

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来源：华泰证券研究部