Strategy Prospects for Export Chain Trade

外贸链贸易前景展望

核心观点

• 外贸链韧性：尽管面临外部环境和基本面的挑战，外贸链依然保持韧性。
• 出口链表现：出口链的超额回报率在海外制造业采购经理指数上升的情况下达到100%，平均超额回报率为8%。
• 外部需求周期：预计当前外部需求周期将持续至2025年第一季度。

关键数据与分析

• 超额回报率领先周期：自2019年至2021年，每一轮海外制造业采购经理指数上升期间，超额回报率通常领先于外部需求周期20个月左右。
• 外部需求周期长度：历史数据显示，每次外部需求周期通常持续约20个月，预计本轮周期将持续至2025年第一季度。
• 库存压力：由于发达国家（DMs）的库存水平较高，叠加美联储可能降息，预期将出现预防性补库，但实际库存压力仍然存在。
• 消费者状况：美国实际家庭收入尚未恢复至疫情前水平，低收入群体相对脆弱，可能导致劳动力市场紧张和股市下跌。
• 生产者状况：尽管下游需求有所改善，但内生资本支出增长温和，导致出口链增速放缓。

具体行业分析

• 家电出口：上半年冰箱和洗衣机出口同比增速放缓，显示出外部需求增长的边际效应减弱。
• 航运成本：上半年航运成本大幅上涨，影响了收入和利润。
• 外汇收益：上半年人民币汇率波动较小，导致外汇收益下降，对利润产生负面影响。

风险因素

• 外部需求延续性和改善幅度不足：外部需求改善速度低于预期。
• 全球金融条件宽松程度不足：全球经济复苏力度弱于预期。
• 国内需求恢复不及预期：国内需求恢复不如预期强劲。

投资建议

• 策略调整：从行业β转向公司α，重点关注消费电子、船舶制造和纺织品等产业链。
• 关注点：投资者应关注行业景气度和基金持仓情况，以选择合适的投资标的。

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