美国经济：经济韧性支持渐进降息

2024年10月18日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 经济韧性支持渐进降息 美国9月零售增速超预期，非耐用品和服务消费表现亮眼，显示消费韧性仍强。首次领取失业金人数在10月初受飓风影响大增后开始回落，好于预期，显示就业仍然稳健。美国经济从过去两年过热逐步放缓，但仍稳健扩张，我们预计美联储在首次大幅降息后，短期将转为小幅渐进降息模式，推动政策利率逐渐趋近中性。我们维持11月和12月各降息25个基点、明年进一步降息100个基点的预测。近期美国就业、零售和通胀均超预期，增强市场对美国经济信心，利好美股与美元，利空美债与新兴市场货币，相对利好金融、可选消费与科技等板块，相对利空必选消费、公用事业和医疗保健等防御性板块。中期内，我们预计美国经济和通胀将温和放缓，美债收益率和美元指数可能小幅回落。 零售增速延续超预期，非耐用品消费表现强劲。零售和食品服务销售季调后环比增速从8月的0.1%反弹至9月的0.4%，高于市场预期的0.3%，季度平均增速从2季度的-0.1%增至3季度的0.6%。分品类来看，耐用品消费表现不佳，汽车及零部件销售环比零增长，建筑材料及林园设备、家居家装和电子家电零售环比分别下降1.6%、1.4%和3.3%，跌幅比8月扩大。油价延续下跌，加油站零售环比跌幅从8月的1.2%扩大至9月的1.6%。非耐用品消费表现抢眼，除机动车及零部件和加油站外，零售增速从8月的0.3%增至0.7%，大超市场预期的0.3%。服装、日用品商场和杂货店零售环比增速分别从-0.8%、-0.4%和0.3%升至9月的1.5%、0.5%和4%。作为零售数据中唯一服务业销售，食品服务和餐吧环比增速从0.5%反弹至9月的1%，可能是受近期薪资增速回升推动。零售数据尤其是个人护理、日用品和杂货等超预期，可能与飓风前提前囤货因素有关，但受益于家庭资产负债表和就业市场稳健，美国消费需求仍有韧性。 首次领取失业金人数小幅回落。10月第二周首次申请失业金人数下降1.9万人至24.1万人，低于市场预期的25.9万人。由于飓风影响，过去四周平均值在10月保持高位，特别是南部数州有明显升高。9月第一周持续领取失业金人数环比增加9千人至186.7万人，过去四周平均数据较9月初持平。就业市场保持稳健，并呈现企业裁员和招聘水平保持双低的特点。 工业产出延续下滑。9月工业生产同比增速从8月的-0.2%降至-0.6%，环比则下降0.3%。8月环比增速从0.8%下修至0.3%。采矿和制造业产出环比分别从0.7%和0.5%下降至9月的-0.6%和-0.4%，公用事业从-1.3%反弹至0.7%。分行业看，AI相关行业的半导体、计算机和通信设备的生产保持强劲，但服装和汽车产出环比下降，房地产相关行业的电气照明设备、家具和非金属矿物制品的生产环比跌幅扩大。航空航天产品受罢工影响环比大幅下跌10.6%。 短期经济韧性支持美联储小幅渐进降息。9月以来美国经济数据不断好于预期，显示短期经济仍有韧性。美联储在首次大幅降息后，短期将转向小幅渐进式降息，推动政策利率逐渐趋近中性。我们维持11月和12月各降息25个基点、明年进一步降息100个基点的预测。随着投资者对美国经济信心增强，美股和美元指数走强，美债收益率回升，新兴市场货币承压，新兴市场股票再度跑输美股，金融、可选消费和科技股再度跑赢防御性板块。中期内，我们预计美国经济和通胀将温和放缓，美债收益率和美元指数可能小幅回落。 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 同比(%,2021/2022年为2/3年平均，3MMA) 15 10 5 0 (5) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (10) 零售名义增速零售实际增速 资料来源:Wind，招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报 图1:零售和食品服务销售额环比增速 占比(%) 零售和食品服务销售额(季调月环比,%） 2022年 2023年 2Q233Q34Q231Q242Q23 3Q23 8月 9月 总计 100.0 0.5 0.5 0.50.60.10.0(0.1) 0.6 0.1 0.4 机动车辆及零部件店 18.7 0.1 0.8 1.10.2(0.1)(0.1)(1.2) 1.3 (0.4) 0.0 加油站 7.2 0.5 (0.5) (1.7)3.2(2.5)0.4(0.9) (0.8) (1.2) (1.6) 建筑材料、园林设备及物料店 5.8 0.2 (0.2) 0.2(0.1)(0.0)(0.6)0.5 0.4 (0.0) 0.2 食品服务和餐吧 13.5 1.1 0.9 0.90.80.6(0.3)0.2 0.7 0.5 1.0 家具家装店 1.5 0.0 (0.1) (0.6)(0.8)(0.3)(1.4)1.1 (0.1) (0.4) (1.4) 电子家电店 1.0 (0.3) 0.4 (0.1)0.2(1.9)1.10.9 (1.6) (1.7) (3.3) 食品和饮料店 11.8 0.5 0.1 (0.1)0.30.10.00.3 0.5 (0.5) 1.0 保健和个人护理店 5.4 0.2 0.8 0.60.20.2(0.5)0.7 1.2 0.6 1.1 运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店 1.1 0.3 (0.3) (0.2)(0.2)(0.4)(0.2)(0.4) (0.2) 0.1 0.3 服装及服装配饰店 3.7 0.1 0.4 (0.1)0.40.7(1.1)1.2 0.3 (0.8) 1.5 日用品商场 10.6 0.6 0.2 0.60.30.30.5(0.3) 0.3 (0.4) 0.5 杂货店 2.2 (0.1) 0.6 1.3(0.1)0.31.6(0.5) 1.2 0.3 4.0 非店铺零售(包括网购） 17.4 0.8 1.0 1.11.10.90.40.5 0.6 1.6 0.4 不包括加油站 92.8 0.5 0.5 0.70.40.3(0.0)0.0 0.7 0.2 0.6 不包括机动车辆及零部件 81.3 0.5 0.4 0.30.70.10.00.2 0.4 0.2 0.5 不包括机动车辆及零部件和加油站 74.1 0.6 0.5 0.50.50.40.00.3 0.5 0.3 0.7 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图2:家具、家电、服装与运动用品零售额增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (60) 家具家装家电与消费电子 服装运动与休闲用品 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图4:家具、家电、服装与运动用品零售额不变价增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (60) 家具家装家电与消费电子 服装运动与休闲用品 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图3:汽车、护理品与餐饮零售额增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (35) 汽车健康护理品食品服务和餐吧 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:汽车、护理品与餐饮零售额不变价增速 同比(%,2021/2022年为2/3年平均增速) 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (35) 汽车健康护理品食品服务和餐吧 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (指数) 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 工业 采矿 制造 公用事业 (指数) 120 110 100 90 80 70 非金属矿物制品 家具 服务业机械 电气照明设备 工业机械 图6:工业生产指数图7:地产相关行业和工业服务业机械生产指数 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (指数) 130 120 110 100 90 80 70 60 食品、饮料和烟草 医药 医疗设备 服装 图8:必选消费品和服装行业生产指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (指数) 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 汽车及零部件通信设备 电池 计算机 半导体和电子元器件 图9:汽车、计算机、通信设备与电子行业生产指数 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图10:申请失业金人数 (千人)(千人) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:就业市场紧缺程度与薪资增长 2.5 (X)同比(%)7 1,000 800 600 400 200 0 2021202220232024 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2.06 5 1.5 4 1.0 3 0.52 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.01 持续领取失业金人数(右轴) 当周初次申请失业金人数(左轴)职位空缺数/失业人数(左轴)薪资增长(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 同比(%) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 同比(%) 200 150 100 50 0 (50) (100) 可支配收入(左轴) 财产与其他收入(左轴) 雇员报酬(左轴) 转移支付收入(右轴) (%)35 30 25 20 15 10 5 0 家庭储蓄率 图12:收入同比增速图13:家庭储蓄率 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图14:家庭商品与服务消费不变价增速 同比(%)(%) 图15:银行信贷增速 同比(%) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 2018 (15) 6930 6825 20 6715 6610 5 650 64(5) (10) 63(15) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (20) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 个人商品消费(左轴)个人服务消费(左轴)服务消费占比(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 银行信贷工商贷款房地产贷款消费贷款 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人