杭州银行(600926) 1H24 收入增速加快 ， 信贷稳步扩张

证券研究报告 杭州银行(600926CH) 1H24收入增长加快，信贷稳步扩张 华泰研究 2024年8月12日美国中国(大陆) 上半年收入增速加快；信贷稳步扩张 快速采取区域性银行 评级(维持)：超重 Analyst沈娟 SAC编号S0570514040002shenjuan@htsc.comSFC编号BPN843+(86)75523952763 Analyst他Yating SAC编号S0570524070008heyating@htsc.comSFC编号BUB018+(86)75582492388 目标价(人民币)：14.42 在中国银行杭州分行于7月25日发布初步中期业绩后，截至2024年上半年，收入和归属净利润分别同比增长5.4%和20.1%，与一季度相比，增长率变化为+1.9/-1.0个百分点。收入增长加速，利润保持优秀，资产质量稳定。我们预计该银行2024年、2025年和2026年的每股收益分别为人民币2.91元、3.47元和4.13元，2024年每股净资产价值为人民币18.02元，对应市净率为0.75倍。鉴于该银行运营区域经济活力强劲，其盈利增长有望与一级上市银行持平，我们按照0.80倍2024年预期市净率（高于Wind一致预期平均值0.61倍）对该股票进行估值，目标价为人民币1 关键数据 4.42元，维持超配评级。 信贷发行强劲，存款增长较快 截至2024年6月底，杭州银行的总资产、贷款和存款分别同比增长13.8%、16.5%和13.7%，与第一季度末相比，增长率分别提高了0.8个百分点、0.4个百分点和2.7个百分点。该行上半年的贷款和存款分别增加了942亿元和1064亿元，均高于去年同期的717亿元和848亿元。杭州市及其周边城市的基础设施建设需求强劲，政府正积极吸引投资。杭州银行主要向企业客户发放贷款，重点支持政府信用和国 有企业（SOEs）。 目标价格(人民币) 收盘价(8月7日人民币)潜在上涨-/+（%) 市值上限(百万元人民币) 每日平均600万(百万元人民币) 52周价格区间(人民币)BVPS(人民币) 分享业绩 杭州银行 14.42 12.93 12 76,679 324.73 9.59-14.00 19.69 不良贷款比率仍然很低，不良贷款拨备充足 截至2023年6月底，银行的不良贷款率/拨备覆盖率分别为0.76%/545%，较截至3 月底变动不大（分别增加0个和减少6个百分点）。不良贷款率保持低位，我们估 (%)21 11 0 (11) (21) CSI300 计这处于一级上市银行的水平（截至3月底，不良贷款率为0.76%，在所有上市银行中排名第三低）。尽管拨备覆盖率略有下降，但仍维持在超过500%的较高水平 ，突显了银行在风险防控方面的强大能力。高拨备覆盖率也为未来利润的增长提供了充足的空间。 Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24来源：Wind 植根于优质区域，以技术创新银行为特色 该银行拥有显着的管理体系、优越的地理条件和差异化的核心竞争力。银行的股东结构多元化，其中地方国有企业为主要股东。同时，银行早期吸引了海外战略投资者，有助于建立市场导向的治理机制。作为科技金融领域的早期先驱，该银行形成了独特的特色和竞争优势。 风险：经济复苏较弱，资产质量比我们预期的要差。 FinancialsYE12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万元人民币) 32,932 35,016 36,602 38,956 41,774 +/-% 12.16 6.33 4.53 6.43 7.23 母公司净利润表(百万元人民币) 11,679 14,383 17,261 20,602 24,468 +/-% 26.11 23.15 20.01 19.36 18.76 不良贷款率（%) 0.77 0.76 0.76 0.75 0.75 核心第1层CAR(%) 8.08 8.16 8.44 8.87 9.39 ROE(%) 14.09 15.57 14.59 15.41 16.10 每股收益(人民币) 1.83 2.31 2.91 3.47 4.13 PE(x) 7.30 5.78 4.59 3.85 3.24 PB(x) 0.97 0.84 0.74 0.64 0.55 股息率（%) 2.99 3.89 4.91 5.86 6.95 资料来源：公司公告，华泰研究估计 图1：杭州银行PE-Bands (RMB) ━━━━━杭州银行 68 图2：杭州银行PB-Bands (RMB) ━━━━━杭州银行 22 5125x17 20x 3415x11 1710x6 5x 00 1.1x 0.9x 0.8x 0.7x 0.5x 8月21日2月22日8月22日2月23日2月24日8月21日2月22日8月22日2月23日2月24日 资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究 完整的财务状况 损益表 性能 YE12月31日(百万元人民币)202220232024E 2025E 2026E YE12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入32,93235,01636,602 38,956 41,774 增长率(%) 净利息收入22,85723,43324,370 26,076 28,162 Loans 19.92 15.06 14.40 11.32 10.37 净费用收入4,6744,0434,164 4,247 4,375 存款 14.77 12.84 11.64 9.78 7.77 总营业费用10,08310,65910,907 11,351 11,766 净利息收入 8.66 2.52 4.00 7.00 8.00 PPOP22,84824,35625,688 27,598 29,998 费用收入 29.53 (13.50) 3.00 2.00 3.00 所得税1,3231,8981,707 2,038 2,420 总营业费用 21.77 5.71 2.33 4.06 3.66 减值损失9,8558,0696,720 4,958 3,110 归母净利润 26.11 23.15 20.01 19.36 18.76 归母净利润11,67914,38317,261 20,602 24,468 盈利能力比率(%)ROA 0.78 0.83 0.89 0.97 1.05 ROE 14.09 15.57 14.59 15.41 16.10 资产负债表 成本收入比 29.64 29.40 28.70 28.00 27.00 YE12月31日(百万元人民币)202220232024E2025E2026E 收入明细（%) 总资产 1,616,538 1,841,331 2,025,464 2,228,010 2,441,072 净利息收入比率 69.41 66.92 66.58 66.94 67.42 净贷款 672,635 773,942 885,368 985,591 1,087,754 净费用收入比率 14.19 11.55 11.38 10.90 10.47 Investments 589,790 674,795 743,709 818,080 895,797 成本收入比 29.64 29.40 28.70 28.00 27.00 负债总额 1,517,965 1,730,038 1,900,149 2,085,980 2,279,213 拨备收费比率 29.93 23.05 18.36 12.73 7.44 存款 937,898 1,058,308 1,181,460 1,296,966 1,397,679 资产质量(百万元人民币) 同业负债 289,370 371,432 374,472 411,083 443,004 贷款损失准备 30,603 34,283 36,902 40,186 42,863 总股本 98,573 111,293 125,315 142,030 161,859 NPL 5,179 5,882 6,729 7,392 8,158 不良贷款率（%) 0.77 0.76 0.76 0.75 0.75 不良贷款覆盖率(%) 565.99 561.42 548.43 543.65 525.40 拨备贷款比率(%) 4.55 4.43 4.17 4.08 3.94 估价 信用成本(%)资本(百万元人民币) 1.60 1.12 0.81 0.53 0.30 YE12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 一级核心资本净额 81,345 94,040 106,892 123,607 143,435 PE(x) 7.30 5.78 4.59 3.85 3.24 一级资本净额 98,320 111,015 125,315 142,030 161,858 PB(x) 0.97 0.84 0.74 0.64 0.55 净资本 129,692 144,111 160,902 179,356 200,634 每股收益(人民币) 1.83 2.31 2.91 3.47 4.13 RWA 1,006,444 1,151,801 1,266,981 1,393,679 1,526,955 BVPS(人民币) 13.76 15.90 18.02 20.84 24.19 核心一级CAR(%) 8.08 8.16 8.44 8.87 9.39 DPS(人民币) 0.40 0.52 0.66 0.78 0.93 一级汽车(%) 9.77 9.64 9.89 10.19 10.60 股息率（%) 2.99 3.89 4.91 5.86 6.95 总汽车(%) 12.89 12.51 12.76 13.06 13.47 资料来源：公司公告，华泰研究估计 免责声明 分析师认证 我们/SHENJuan,HEYating声明，本报告中的观点准确反映了分析师个人对相关证券或发行人的看法；并且分析师的任何部分薪酬，无论是直接还是间接，均与本报告中包含的具体建议或观点无关。 一般免责声明和披露 本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“华泰金控”）编制。本报告中的信息仅对接收方保密。本报告旨在供华泰金控、其客户及关联公司使用。任何其他个人仅因其收到本报告而被视为公司的客户将不予认定。 本报告基于HFHL认定可靠并公开可用的信息编制，但HFHL及其相关公司（统称为此处的“华泰”）不对这些信息的准确性和完整性作出任何保证。 本报告中包含的意见、评估和预测仅反映发布日期的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含不一致观点、评估和预测的研究报告。所提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过去的表现并非未来表现的保证，未来回报无法保证，原始资本损失可能发生。华泰不对本报告中的信息准确性做出任何担保。华泰保留无需通知即修改本报告中信息的权利，投资者在必要时应关注此类更新或修改。 华夏基金不是美国金融行业监管局（FINRA）会员公司，且华夏基金的研究分析师未注册/资格认证为FINRA的研究分析师。 虽然华泰已尽力确保本文件中的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成购买或出售任何证券或金融工具的要约或邀请，在任何司法辖区，如果该要约或邀请是非法的，则不构成要约或邀请。这些观点和建议无意提供个人投资建议，也不考虑任何特定的投资目标、财务状况和特定个人的具体需求。投资者应充分考虑自己的具体情况，并全面理解并使用本报告的内容，不应将本报告视为做出投资决策的唯一依据。华泰及其作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的直接、间接或附带损失或损害承担任何责任。任何形式的书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失均被视为无效。 除非另有说明，本报告中引用的数据代表过往业绩，不应将其作为未来回报的指导。华泰不承诺或保证任何未来的回报