杭州银行(600926)：杭州银行3Q22业绩快报

【中泰研究丨晨会聚焦】杭州银行(600926)：杭州银行3Q22业绩快报——净利润 靓丽高增31.8%，资产质量优异 证券研究报告2022年10月18日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 研究分享>> 【银行-杭州银行(600926)】戴志锋：杭州银行3Q22业绩快报：净利润靓丽高增31.8%，资产质量优异 【固收】周岳：绩优精细化工标的，建议积极申购——百川转2申购价值分析 【国防军工-通达股份(002560)】陈鼎如：原材料价格回落带动线缆主业盈利大幅改善，22Q3业绩大增 【食品饮料-贵州茅台(600519)】范劲松：贵州茅台——现金流表现优异，报表留有余力 【美妆-珀莱雅(603605)】邓欣：珀莱雅——盈利提升，业绩超预期 【轻工-思摩尔国际(6969.HK)】郭美鑫：Q3利润同比-42%，持续投入蓄力成长 【煤炭-山西焦煤(000983.SZ)】杜冲：山西焦煤三季报点评：高煤价带来高增长，资产注入成长可期 研究分享 ►【银行-杭州银行(600926)】戴志锋：杭州银行3Q22业绩快报：净利润靓丽高增31.8%，资产质量优异 快报综述：1、营收和净利润保持靓丽高增。杭州银行保持高质量的稳健增长，业绩增速保持同业高位。营收高基数下保持稳健高增、同比增速较二季度小幅走阔至16.5%。净利润增速继续保持高位小幅向上，在基数不弱的情况下保持31.8%的靓丽高增，预计仍会在同业中排名前列。2、在上半年信贷增长较旺情况下，3季单季融资需求小幅走弱，前三季度信贷仍同比多增。3季度新增160亿，前三季度信贷新增891亿，仍是高于21年同期798亿的增量。3季度存款规模有小幅下降， 单季存款规模下降337亿，前三季度存款新增603亿，存款占比小幅下降至59.4%。3、资产质量 保持高安全边际，不良率在优异水平下继续稳步下降：不良率自2016年来持续下降，当前已是2012年来的低位。3Q22不良率0.77%，环比下降2bp。公司安全边际处于较高水平，公司拨备覆盖率583.7%，环比提升2pct；拨贷比4.49%，环比下降13bp。 投资建议：公司2022E、2023EPB1.01X/0.89X；公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。建议积极关注。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《杭州银行(600926)：杭州银行3Q22业绩快报：净利润靓丽高增31.8%，资产质量优异》 发布时间：2022年10月18日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 ►【固收】周岳：绩优精细化工标的，建议积极申购——百川转2申购价值分析 事件：10月17日，百川股份发布公告，将于10月19日发行可转换债券“百川转2”，募集资金 为9.78亿元，扣除发行费用后将用于年产3万吨负极材料（8万吨石墨化）项目（系锂电材料的生产、锂电池材料及废催化剂回收利用项目之子项目）（9.78元）。以下我们对百川转2的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 当前纯债价值估值为85.22元，YTM为3.30%。百川转2期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.80%/2.50%/3.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率（2022/10/14）6.15%作为贴现率估算，纯债价值为85.22元，纯债对应的YTM为3.30%，债底保护性一般。 当前平价为100.68元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年4月25日起至可转债到期日（2028 年10月18日）止，初始转股价格为10.36元/股，截至2022年10月11日收盘，正股百川股份股 价为10.43元/股，对应转债平价为100.68元。百川转2转股价格下修条款为：15/30、90%，有条件赎回条款为：20/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 本次发行总股本稀释率约为15.9%。截至可转债发行公告日，公司总股本为5.93亿股，流通股合计4.98亿股，按初始转股价格计算，转债全部转股对公司总股本的稀释率为15.9%，对流通股的稀释率为19.0%，稀释率一般。 预计百川转2上市价格在123.09–129.65元之间。综合目前在市的可比标的，预计百川转2上市 首日溢价率为25%左右，对应上市价格在123.09–129.65元之间。 预计原股东优先配售比例为65.7%，网上中签概率在0.0056%-0.0084%之间。截至2022年中报，公司前十大股东合计持股28.36%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为65.7%，配售金额为6.42亿元。原股东配售后剩余金额为3.36亿元，假设500户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购 100万元，预计网上中签概率在0.0056%-0.0084%之间。 综上，百川转2当前平价高于面值，纯债价值较高，具有一定吸引力。百川股份在不断深耕精细化工领域的同时，积极布局新材料和新能源两大业务板块，实施多元化发展战略。公司2022H1归母净利润实现高增长，在新能源汽车市场空间广阔、锂电池需求旺盛的背景下，公司业绩有望实现新突破，具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：原材料价格波动的风险；宏观经济波动影响；第三方数据不准确等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《绩优精细化工标的，建议积极申购——百川转2申购价值分析》 发布时间：2022年10月18日 报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003 ►【国防军工-通达股份(002560)】陈鼎如：原材料价格回落带动线缆主业盈利大幅改善，22Q3业绩大增 事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，2022年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润7893 万元-8850万元，比上年同期增长64.99%-85.00%。实现扣除非经常性损益后的净利润6758万元 -7630万元，比上年同期增长54.99%-74.99%。其中2022Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润4672万元-5164万元，比上年同期增长20778.72%-22977.42%。实现扣除非经常性损益后的净利润4281万元-4732万元，比上年同期增长3188.52%-3534.97%。 单季度业绩大增，公司基本面大幅改善。公司2022年前三季归母净利润为7893万元-8850万元，同比增长64.99%-85.00%，扣非归母净利润为6758万元-7630万元，同比增长54.99%-74.99%。单季度来看，公司22Q1、Q2归母净利润分别为0.12、0.22亿元，同比增速分别为-36.93%、-22.71%，扣非归母净利润分别为0.10、0.18，同比增速分别为-41.40%、-29.15%，公司22Q3归母净利润环比增速达111.52%-133.80%，扣非归母净利润环比增速达136.27%-161.16%。 原材料价格回调，线缆主业盈利能力大幅改善。报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长，主要原因是公司主营业务订单快速增长，新产品科研进展良好，钢芯铝绞线、电力电缆等产品销售量同比大幅增长，同时铜、铝等大宗商品价格较上年同期波动幅度显著降低，使得公司线缆产品毛利率继续逐季提高，实现经营业绩的大幅增长。同时，公司持续布局新能源光伏和风电线缆业务，产品在以江苏盐城海上风电220kV送出工程和重庆市巫溪县田坝200MW光伏项目35kV集电线路工程为代表的新能源电力工程中得到应用，光伏和风电是我国能源转型的重要方向，随着新能源电力建设加速推进，公司业绩有望显著增厚。 克服疫情和限电影响，航空零部件业务稳健增长。子公司成都航飞航空机械设备制造有限公司订单增加，公司积极采取各项措施，充分利用有效产能，克服限电和疫情等不利因素，及时交付订单，保障了经营业绩的持续稳定。上半年，成都航飞实现营收0.90亿元，同比增长16.21%，保持了较为稳健的增长，受益于国产大飞机进程提速，成都航飞民航产品销售收入同比增长673.14%。国内民航市场空间广阔，成长性高，公司航空零部件业绩有望高增。 投资建议：原材料价格下行符合预期，公司维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为 51.65/55.98/60.40亿元，归母净利润分别为1.34/1.63/1.89亿元. 风险提示事件：军品订单不及预期；原材料涨价风险；盈利预测不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《通达股份(002560)：原材料价格回落带动线缆主业盈利大幅改善，22Q3业绩大增》 发布时间：2022年10月18日 报告作者：陈鼎如中泰军工首席S0740521080001 ►【食品饮料-贵州茅台(600519)】范劲松：贵州茅台——现金流表现优异，报表留有余力 事件：贵州茅台发布三季报公告，2022年1-9月公司实现营业收入871.60亿元左右，同比增长16.77%左右；实现归母净利润444.00亿元，同比增长19.14%左右。22Q3实现营业收入295.43亿元，同增15.61%，归母净利润146.06亿元，同增15.81%。 现金流优异，报表留有余力。三季报业绩与此前的预增公告一致。我们预计增长主要源于非标产品间接提价、i茅台和自营店投放增大直营比例、以及茅台1935等新品的投放。合同负债同比和环比都明显增加。22Q3末合同负债为118.37亿元，环比22Q2末增加21.68亿元，同比21Q3末增加27亿。22Q3收入+Δ合同负债同比增加24.0%。从销售收现角度看，22Q3销售收现同比增加19.58%。反映增长质量较高的同时，报表为四季度留有余力，在去年Q4基数较高依然有望实现与前三季度相近增速。 茅台1935持续贡献，i茅台投放绝对额较稳定。根据公司披露数据，22Q2i茅台贡献收入约44亿，22Q3贡献收入约40亿，其中需扣除虎年生肖等产品从线下到线上销售的渠道转移，余下部分主要由茅台1935、珍品、100ml飞天等新品贡献。渠道反馈9月以来各地加强了茅台1935品鉴会和陈列等投入以培育消费氛围，此外考虑到茅台1935批价近期降至1200元左右，预计公司四季度将适度控量以维持价格稳定。 税金短期扰动，少数股东权益占比下降。受益于直营占比提升和非标产品间接提价，公司22Q3毛利率同比提升0.54pct至91.64%。税金及附加占比同比提升2.38pct至16.24%，我们认为主要源于生产和发货节奏的错配，同时10月发货节奏也较晚。销售费用率同比提升0.56pct至2.96%，主要由于旺季加大品鉴会等投入。管理费用率同比下降0.94pct至6.38%，规模效应持续体现。少数股东损益占比延续二季度的趋势，同比下降0.88pct至1.99%，主要系销售公司结算价格调整，预计将有持续性。最终Q3归母净利润率同比基本维持稳定，我们认为随着后续生产发货节奏回归正常，利润弹性将更足。 茅台改革持续推进，已连续四个季度提速。习酒剥离后，茅台集团2000亿的十四五目标要求股份公司提供更快的复合增速。我们此前推出的报告《茅台加速增长的源泉在哪里》，全面梳理了丁雄军董事长上任以来的改革措施，并量化测算了i茅台，高价格新品（茅台1935、珍品、100ml飞天小酒），非标提价对报表的增量。在飞天不提价的基础上，21Q4-22Q3已经连续四个季度实现较往年明显的