非银每日谈：非银或仍是政策力度速度超预期下的最优解

非银金融 证券研究报告 2024年10月20日 非银或仍是政策力度速度超预期下的最优解 ——非银每日谈20241020 券商走势解读：政策再超预期，事件催化板块放量向上 10月18日周五，券商板块指数（801193.SI）大涨7.1%，板块回调阶段性结束。结构上看，直接受益于市场交投活跃度放大的经纪业务占优的券商涨幅居前，指南针+20%，东方财富+15.3%。此外，受益于互换便利推出加杠杆逻辑的大型券商涨幅也位于前列，其中中信证券+6.7%，招商证券+6.5%，海通证券+6.2%。 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者杜鹏辉分析师 SAC执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 陈嘉言联系人 chenjiayan@tfzq.com 行业走势图 从交易结构来看，板块成交额1649亿元，较周四增量+855亿元；板块成交额在非银金融沪深300 全市场中的占比7.74%，较周四增加+2.52Pct；板块交易拥挤度（超额成交）5.59%，较周四增加+2.30Pct。 交易结构的进一步探讨：突破前高/下一次分歧预警/缩量整理的量化指标 10月9日来板块成交量有效收缩，但预期差仍在。板块在10月9日出现高位放量 分歧后，成交额持续有效收缩，从10月9日的2761亿逐步收缩至10月17日的 793亿元，成交占比和拥挤度同步收缩至5%和3%左右。在此期间，券商板块筹码实现有序交换（成交量持续收缩），但市场预期差并未消失（体现在此期间成交占比和拥挤度与主升阶段9月24日至10月8日期间整体持平），经历充分筹码交换 后板块仍然存在主动做多动能（如10月18日的表现）。 1）后续推演之一：板块突破前高的前提是券商板块成交占比和拥挤度能够突破前高。此轮券商板块成交额占比和交易拥挤度峰值均出现在10月9日，分别为9.31%和7.09%。我们认为，成交量若能有效放大，且成交额占比和交易拥挤度能够突破 10月9日的峰值是券商板块有效突破前高的必要条件之一。 2）后续推演之二：板块成交占比和拥挤度下一个预警线预计为盘中16.5%/13.2%，全天11.8%/9.3%。我们曾在10月8日的报告《判断券商行情演绎阶段的两个量 化指标——非银每日谈20241008》中提出“本次行情券商板块从一致转向分歧的成交量占比和拥挤度的预警线为13%/10%”，10月9日两指标盘中一度接近这一水平，板块迎来第一次分歧。如若板块能够开启下一阶段的震荡上行，我们判断下一次板块大规模分歧的盘中预警线分别为16.5%/13.2%，全天预警线为11.8%/9.3%。 3）后续推演之三：板块成交占比和拥挤度在不低于5%和3%的情境下，券商板块依然具有关注度和预期差。我们认为，板块成交量的有序收缩是开启下一阶段行情 的基础，但收缩幅度不能太大（否则意味着板块失去关注度和预期差），至少应当维持在不低于主升浪（9月24日至10月8日）时的水平，即板块成交占比中枢不低 于5%，板块交易拥挤度不低于3%。 32% 25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 相关报告1《非银金融-行业点评:财政部表态积极，关注头部非银机构加杠杆逻辑——非银每日谈20241013》2024-10-13 2《非银金融-行业点评:趋势不破，锚定核心——非银每日谈20241009》2024-10-09 3《非银金融-行业点评:判断券商行情演绎阶段的两个量化指标——非银每日谈20241008》2024-10-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 图：券商板块成交额占比和拥挤度数据 注：拥挤度(超额成交)=券商成交额占比-券商市值占比；券商数据采用申万证券801193.SI；成交额(亿元) 日期 券商成交 市场成交 成交占比 拥挤度 日期 券商成交 市场成交 成交占比 拥挤度 2014-11-21 5640.1 6023 11.03% 9.03% 2024-09-24 492.7 9748 5.05% 3.20% 2014-11-24 6198.1 6491 10.85% 8.75% 2024-09-25 634.9 11621 5.46% 3.59% 2014-11-25 6383.5 6494 7.37% 5.30% 2024-09-26 707.9 11667 6.07% 4.15% 2014-11-26 6499.3 6862 9.15% 7.00% 2024-09-27 891.1 14562 6.12% 4.10% 2014-11-27 6810.8 7126 10.61% 8.36% 2024-09-30 1338.4 26125 5.12% 3.08% 2014-11-28 7095.7 7236 9.20% 6.99% 2024-10-08 1263.4 34851 3.63% 1.48% 2014-12-01 7165.7 7420 10.16% 7.91% 2024-10-09 2761.2 29666 9.31% 7.09% 2014-12-02 7080.5 7882 12.19% 9.81% 2024-10-10 1767.2 21609 8.18% 6.12% 2014-12-03 7928.9 8452 11.56% 9.14% 2024-10-11 1125.7 15868 7.09% 4.98% 2014-12-04 7951.7 8683 9.70% 7.17% 2024-10-14 1274.8 16490 7.73% 5.65% 2014-12-05 9154.6 9551 12.81% 10.04% 2024-10-15 893.4 16515 5.41% 3.36% 2014-12-08 9548.2 10497 13.28% 10.32% 2024-10-16 849.6 13896 6.11% 4.05% 2014-12-09 10620.0 11441 15.53% 12.47% 2024-10-17 793.4 15193 5.22% 3.29% 2014-12-10 10249.0 10649 17.88% 14.88% 2024-10-18 1648.6 21306 7.74% 5.59% 2014-12-11 9891.8 10236 13.51% 10.74% 2014-12-12 9335.1 10202 15.56% 12.74% 2014-12-15 9671.1 10134 11.28% 8.40% 2014-12-16 10197.4 11055 19.00% 15.90% 2014-12-17 11538.4 11842 19.69% 16.45% 资料来源：wind，天风证券研究所 政策解读：互换便利和回购增持再贷款推进力度和速度超预期 （1）互换便利带动非银机构增量资金入市，关注券商板块的加杠杆逻辑：非银机构（券商、基金、保险）可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募 REITs等开展互换操作，通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。互换便利为资本市场提供增量资金，首期规模5000亿元，当前首批申请额度已超2000亿元，机构数量20家，为资本市场带来增量资金的同时，提升非银机构杠杆率并增厚净利润弹性。 考虑到9月24日潘行长在国新办新闻发布会中的表态，“只要这个事儿做得好，第 一期5000亿元，还可以再来5000亿元，甚至可以搞第三个5000亿元，我觉得都是可以的，是开放的。通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场”。我们认为，给资本市场带来整体增量资金的规模、非银机构杠杆率和弹性提升力度的值得后续继续期待。 （2）回购增持专项贷款托底优质公司估值：回购增持专项贷款是为上市公司回购 和增持股票创设的一项资本市场新型支持工具，为上市公司提供资金来源，托底优质公司估值，意在增强资本市场内在稳定性长效机制，进一步维护资本市场稳定运行，提振市场信心。截至10月20日晚6时，已有23家上市公司披露回购增持专项贷款情况涉及金额超百亿。 投资建议：政策工具推进速度超出预期，后续事件驱动仍可期待，推荐头部券商和保险 两项资本市场支持工具，非银机构互换便利和回购增持再贷款的推进速度很快，展 现政策执行的力度和决心，后续政策事件催化驱动行情仍可期待。 建议重点关注加杠杆逻辑提升利润弹性的券商和受益于投资收益增厚净利润表现的保险公司。建议关注头部券商海通证券/国泰君安/中国银河/中信证券/中金公司，头部保险公司新华保险/中国人寿/中国太保/中国平安。 受益于交投活跃度放大，以经纪业务见长的券商和金融科技公司仍存在预期差，建议关注指南针/东方财富/财富趋势/同花顺。 风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期；量化指标判断基于往期数据，未来或发生变动 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 自报告日后的6个月内，相对同期沪 行业投资评级 深300指数的涨跌幅 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期