2024年二季度中证估值产品质量分析报告

中证估值产品质量分析报告 摘要 中证收益率曲线兼具代表性与稳定性，充分发挥定价基准功能。2024年二季度，从市场行情来看，中证收益率曲线在各期限与可靠成交收益率、经纪商双边报价收益率中间值的距离均值均在2BP以内；从曲线日度变动来看，中证收益率曲线在1年以内期限变动量小于5BP的占比均在89%以上，在1年以上期限变动量小于5BP的占比均在91%以上，中证收益率曲线具有较好的代表性与稳定性。 中证债券估值客观反映市场价格，估值质量保持稳定。2024年二季度，利率债可靠成交价格与中证估值净价距离在0.2元以内的行情占比为98.16%，距离在0.5元以内的行情占比为99.78%；信用债可靠成交价格与中证估值净价距离在0.2元以内的行情占比为94.71%，距离在0.5元以内的行情占比为98.34%，中证估值质量保持稳定。 中证隐含评级变动及时，整体分布保持稳定。2024年二季度，中证信用债隐含评级变动数量合计191只，占全部信用债的比例为0.52%。区域方面，融资平台公司债券隐含评级变动方向以向上变动为主，涉及主体42家，债券数量150只。行业方面，隐含评级变动主体的行业分布较为分散，向上变动债券数量最多的行业为房地产行业，向下变动债券数量最多的行业为建筑装饰行业。 各地区隐含违约率均有所下降，房地产行业隐含违约率高于其他行业。截至2024年二季度末，区域方面，各地区隐含违约率较期初均有所下降，其中西南地区下降明显，降幅为0.11个百分点。行业方面，半导体、计算机行业的隐含违约率均值较低，分别为0.03%、0.04%；房地产行业的隐含违约率均值为8.32%，仍高于其他行业。 一、收益率曲线质量检验 （一）质量分析方法 1、检验对象与统计区间 质量检验的对象为中证债券收益率曲线族，收益率曲线类别及名称如表格1所示。本次检验的时间范围为2024年4月1日至2024年6月30日，合计59个交易日。 2、指标计算说明 （1）中证收益率曲线代表性指标 通过计算曲线样本券二级市场可靠报价/成交行情1收益率与相应曲线到期收益率的距离，检验中证收益率曲线的代表性。行情距离定义为： 其中，𝑑𝑦为债券可靠报价/成交收益率与曲线收益率的差异，𝑦𝑖为债券可靠报价/成交收益率，𝑦𝑐为对应类别与期限的曲线收益率。统计各类曲线在指定期限与行情距离的均值及差异小于5BP的占比，用于衡量收益率曲线的代表性。 （2）中证收益率曲线日度变动指标 计算相邻两个交易日债券收益率曲线在指定期限上的变动量，检验中证收益率曲线的稳定性。关键期限变动量计算方式为： 其中，∆𝑦𝑘为曲线在相邻两个交易日关键期限k的收益率变动量，𝑦𝑘,𝑡、𝑦𝑘,𝑡−1分别为曲线在t日与t-1日的关键期限k的曲线收益率。统计各类曲线在指定期限日度变动量的分布情况，用于衡量收益率曲线的稳定性。 （二）收益率曲线质量分析 1、收益率曲线代表性分析 2024年二季度，从可靠成交行情距离占比来看，中证利率类、金融类、绿色类、央企发行人曲线样本券成交行情与各期限收益率曲线距离小于5BP的占比分别在98%、99%、99%、99%以上；中证产业类、城投类曲线样本券成交行情与各期限收益率曲线距离小于5BP的占比均在93%以上。收益率曲线与可靠成交行情距离整体小于可靠报价行情距离。 2024年二季度，从行情距离均值来看，各类曲线在各期限与可靠成交收益率、经纪商双边报价收益率中间值的距离均值均在2BP以内，中证收益率曲线具有较高的代表性。 2、收益率曲线关键期限稳定性分析 2024年二季度，分期限来看，各类曲线在1年以内期限变动量小于5BP的占比均在89%以上，在1年以上期限变动量小于5BP的占比均在91%以上，中证收益率曲线具有较高的稳定性。 二、债券估值质量检验 （一）质量分析方法 1、检验对象与统计区间 质量检验的对象为中证债券估值，涉及的债券品种包括国债、政策性金融债等利率品种与公司债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具等信用品种。本次检验的时间范围为2024年4月1日至2024年6月30日，合计59个交易日。 2、指标计算说明 设第𝑡天的估值偏差集合为Φ𝑡={𝑑𝑃𝑖，𝑡|𝑑𝑃𝑖，𝑡=𝑃𝑖，𝑡𝑟−𝑃𝑖，𝑡𝑣}，其中𝑑𝑃𝑖，𝑡为债券𝑖在𝑡日的估值行情距离，𝑃𝑖，𝑡𝑣为债券𝑖在𝑡日的估值净价，𝑃𝑖，𝑡𝑟为债券𝑖在𝑡日的可靠行情价格。 为分析估值与可靠行情价格差异特征，对样本数据升序排列，计算每日Φ𝑡集合的五个关键分位点，即10%、30%、50%、70%及90%分位数，用来描述每日估值与行情的差异情况。 （二）中证估值与二级市场价格差异 1、利率债估值与市场行情差异分析 2024年二季度，利率债可靠成交价格与中证估值净价距离在0.2元以内的行情占比为98.16%，距离在0.5元以内的行情占比为99.78%；利率债可靠报价中值与中证估值净价距离在0.2元以内的行情占比为96.09%，距离在0.5元以内的行情占比为99.28%。 2、信用债估值与市场行情差异分析 2024年二季度，信用债可靠成交价格与中证估值净价距离在0.2元以内的行情占比为94.71%，距离在0.5元以内的行情占比为98.34%；信用债可靠报价中值与中证估值净价距离在0.2元以内的行情占比为93.03%，距离在0.5元以内的行情占比为99.06%。 三、中证隐含评级分析 （一）隐含评级统计信息 中证隐含评级是基于债券市场有效价格信息、发行人主体信用资质与市场舆情等相关信息编制的短期信用风险评价指标。截至2024年二季度末，存续信用债2合计36670只，中证隐含评级级别中枢维持在AA级别，近似符合正态分布，外部评级集中在AAA级别，级别整体偏高。 2024年二季度，新上市信用债合计3648只，隐含评级与外部评级分布保持稳定。隐含评级方面，AA+及以上级别债券占比为37.14%，AA、AA2级别债券占比为53.92%，AA-级别债券占比为7.70%；外部评级方面，AA+及以上级别债券占比为83.20%，AA级别债券占比为14.72%。 （二）隐含评级迁移情况 2024年二季度，中证信用债隐含评级变动数量合计191只，占全部信用债比例的0.52%。其中，隐含评级向上变动的债券合计173只，分布在AA+及以下级别；隐含评级向下变动的 债券合计18只，集中分布在AA至A+级别。信用债隐含评级迁移矩阵3如图表6所示。 1、隐含评级变动区域分布特征 从区域分布来看，融资平台公司债券隐含评级变动方向以向上变动为主，涉及主体42家，债券数量150只，区域分布较为分散。 2、隐含评级变动行业分布特征 从行业4分布来看，隐含评级变动主体的行业分布较为分散，向上与向下变动的债券数量均衡。其中向上变动债券数量最多的行业为房地产行业，涉及债券数量8只，向下变动债券数量最多的行业为建筑装饰行业，涉及债券数量7只。 四、中证隐含违约率分析 （一）隐含违约率定义 中证隐含违约率是基于中证债券估值、债券市场历史违约率与回收率等信息形成的反映债券未来一段时间内累计信用违约概率的信用风险量化指标5。 （二）隐含违约率分类分析 图表9与图表10分别展示了中证隐含违约率的区域与行业分布情况。其中，横轴表示“隐含违约率均值（%）”，纵轴表示“隐含违约率标准差（%）”。 1、隐含违约率区域分析 截至2024年二季度末，各地区隐含违约率多位于0.5%以下。其中，华东与华北地区债券隐含违约率均值较低，均为0.07%；西南地区债券隐含违约率均值较高，为0.32%，隐含违约率区域差异明显。从数值变动来看，各地区债券隐含违约率较期初均有所下降，其中西南地区下降明显，降幅为0.11个百分点。 2、隐含违约率行业分析 截至2024年二季度末，各行业隐含违约率均值多位于5%以内。其中，半导体、计算机行业的隐含违约率均值较低，分别为0.03%、0.04%；房地产行业的隐含违约率均值为8.32%，仍高于其他行业。从数值变动来看，通信设备及技术服务行业隐含违约率均值较期初上升4.2个百分点，零售业隐含违约率均值较期初下降2.87个百分点。