贵金属周报：地缘风险升级 央行持续宽松 多重利好提振贵金属强势上涨

贵金属周报 地缘风险升级央行持续宽松多重利好提振贵金属强势上涨 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年10月20日 主要观点 品种 主要观点 本周策略 四季度策略 黄金 【后市展望】目前宏观层面美国经济韧性较强，若未来美联储预防性降息的情形下降息落地后美国经济“软着陆”且临近美国大选都将抑制美联储进一步行动的意愿，中期贵金属上涨的空间受限，但全球进入货币宽松周期，央行和金融机构购金需求保持强劲，叠加“二次”通胀风险和地缘局势紧张持续，利多因素积累使短期黄金维持偏格局，建议前期多单继续持有，可滚动卖出虚值看跌期权。【宏观经济面】近期随着美联储启动降息美国经济数据有所回暖，就业和通胀数据呈现出反弹情况，展望四季度经济在“补库+降息”背景下将持续温和放缓但不会衰退，消费和通胀等仍较顽固，降息开始后经济或产生积极影响，延续“软着陆”的路径。【美联储货币政策】从美联储会议纪要和官员近期表态看在9月激进降息50个BP后，总体认为当前经济情况未来应较小幅度的降息，使货币政策正常化的路径更加可预测。近期官员面对美国就业强劲通胀反弹的情况表态都较谨慎，或在美国大选后才有更明确信号。目前市场在美国经济“软着陆”的预期下，定价11和12月将分别降息25个BP。【资金面】近期金价持续创新高刺激机构增持黄金，白银跟随黄金持续上涨使投资者增仓ETF热情增加。【技术面】黄金长短周期RSI指标均处于超买区间，追多需谨慎。 利多因素积累使短期黄金维持偏格局，建议前期多单继续持有，可滚动卖出虚值看跌期权 短期黄金或在2600美元（590元）上方有一定支撑，建议保持逢低买入思路，期权可尝试虚值双卖策略 主要观点 品种 主要观点 本周策略 四季度策略 白银 【后市展望】白银方面，国内刺激政策带动经济基本面复苏未来有望提振能源和有色等工业品价格带动银价上涨，金融属性短期跟随黄金上涨突破32美元（7800元）关口后有望进一步走强，尝试逢低轻仓做多。【宏观金融属性】影响偏多，多国央行相继开始降息，市场环境逐步转向宽松，美联储降息落地后经济未呈现”软着陆”的可能性上升并可能带来“二次通胀”，加上地缘风险升温，金融属性有望提振白银。【金银比】影响中性，白银的工业属性经济景气度和消费疲软或影响需求，能源和有色板块受到需求走弱拖累白银，但未来随着中美经济改善可能存在支撑。【白银供需】影响偏多，国内白银库存持续维持在阶段低位但近期变化幅度不大，国内供应保持平稳，银粉进口持续下降；9月珠宝消费降幅持续扩大，但光伏太阳能电池产量当月同比转正回升增长8.2%，累计同比增幅微升至12.8%，9月以来国内一系列经济刺激政策使光伏生产亦得到提振，未来需持续关注全球制造业补库带来需求的提振，刺激政策对全球增长预期改善或逐步改善对相关工业需求。【技术面】影响偏多，国际白银跟随黄金上涨各周期趋势均线逐步形成多头排列，价格突破32美元附近的阻力可能进一步拉升。 白银跟随黄金上涨突破32美元（7800元）关口后有望进一步走强，尝试逢低轻仓做多 白银短期跟随黄金在30.5-3美元2（7500-7900元）区间波动 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾——地缘风险升级央行持续宽松多重利好提振贵金属强势上涨 国际金价走势国际银价走势 本周，受到东亚地区朝韩双方紧张局势升级提振避险情况，叠加欧洲央行持续降息维持宽松政策，金融属性利好增加驱动贵金属价格走强，黄金屡创新高。国际金价周初止跌后开始连续上涨突破9月底的前高并持续走出“四连阳”站上2700美元，收盘价为2720.53美元/盎司，当周累计微涨2.4%，年内涨幅超过30%，国内金价在人民币贬值的情况下涨幅更大；国际银价走势与黄金同步但随着各国宽松政策对工业需求预期提振，白银作为黄金的多头替代迎来补涨，周五突破5月以来的阻力站上33美元，收盘报33.925美元/盎司，当周累计大涨6.86%。 贵金属行情回顾——地缘风险升级央行持续宽松多重利好提振贵金属强势上涨 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 成交变化 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2736.40 2.33 2737.80 2654.40 773662 -70373 448899 12832 沪金2412 619.06 3.63 622.88 597.18 1104604 406673 195366 7375 伦敦金 2720.53 2.40 2722.54 2637.96 - - - - 上金所黄金TD 616.17 3.62 621.00 595.33 170112 63432 200156 200156 COMEX白银主力 33.925 6.90 33.970 30.940 306880 10478 116993 -390 沪银2412 7896 2.73 8015 7623 6248413 1987312 425539 7734 伦敦银 33.696 6.86 33.752 30.742 - - - - 上金所白银TD 7874 3.05 7986 7604 2774514 745980 4238352 -131982 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差先升后回落，白银现货一度出现升水后收复，内盘金价维持对外盘贴水 黄金基差 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 黄金内外盘价差 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 外盘金银比 内盘金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 2020-08-13 2020-10-13 2020-12-13 2021-02-13 2021-04-13 2021-06-13 2021-08-13 2021-10-13 2021-12-13 2022-02-13 2022-04-13 2022-06-13 2022-08-13 2022-10-13 2022-12-13 2023-02-13 2023-04-13 2023-06-13 2023-08-13 2023-10-13 2023-12-13 2024-02-13 2024-04-13 2024-06-13 2024-08-13 2024-10-13 60 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1200 1100 1000 900 800 700 2021-04-06 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2800.00 2600.00 2400.00 2200.00 2000.00 888吨 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 2024-04-06 2024-06-06 2024-08-06 2024-10-06 1000.00 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 30 14239吨25 20 15 10 35 资金面变化——近期金价持续创新高刺激机构增持黄金，白银跟随黄金持续上涨使投资者增仓ETF热情增加 2021-06-06 2021-08-06 2021-10-06 2021-12-06 2022-02-06 2022-04-06 2022-06-06 2022-08-06 2022-10-06 2022-12-06 2023-02-06 2023-04-06 2023-06-06 2023-08-06 2023-10-06 2023-12-06 2024-02-06 截至10月18日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为888.6吨，当周增加约11吨，近期金价持续创新高刺激机构增持黄金；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14766.7吨，当周持仓增加146吨，白银跟随黄金持续上涨使投资者热情增加。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,900.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,700.00 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 37.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 COMEX黄金与白银期货仓单库存截至10月15日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球 180,000,000 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 为199421手，结束前一周的回落而增加5362手，多空头 均有增持；白银期货投机持仓净多头为34701手，持仓较上周略增加65手，多空头持仓变化不大。随着贵金属价格持续走高多头力量强势可能带来进一步上涨。 本周COMEX黄金注册仓单数量变化不大但白银出现小幅回落，库存维持相对低位。 贵金属期货持仓与库存——随着贵金属价格持续走高多头力量强势可能带来进一步上涨，库存维持相对低位 2020-06-052021-06-052022-06-052023-06-052024-06-05 央行购金与现货库存——9月中国央行连续5个月暂停购金，伦敦黄金库存结束连续三个月的反弹小幅回落，实物需求或上升 新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LMBA伦敦金库存（千盎司） 吨 中国 俄罗斯 印度 土耳其 波兰 2400 900 2300 800 22002100 700 2000 600 1900 500 18001700 400 1600 300 1500 200 320000 310000 300000 290000 280000 270000 260000 250000 据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高；印度政府公布8月黄金进口额创历史新高达到100.6亿美元，未来四季度到来年春天仍是消费旺季； 以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，包括印度、波兰等上半年购金规模较大，有望对金价带来支撑；外管局公布中国9月末黄金储备为2264.3吨，连续5个月暂停购金； 2024年9月LBMA伦敦黄金库存结束连续三个月的反弹小幅回落至2.785亿盎司（约8662吨），此前实物需求受金价上涨影响维持弱势，然而美联储启动降息周期或使持有实物黄金的意愿上升。 宏观基本面分析 3 制造业PMI指数非制造业PMI指数 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 美国