三季度同店销售降幅筑底企稳，期待盈利拐点出现

核心观点与关键数据

1. 三季度运营数据概览

   • 主力品牌（太二/怂/九毛九）门店数量分别为654/79/72家，前三季度新开门店数分别为68/24/4家。公司调整全年开店计划至太二93家（内地80+海外13家）、怂25家，全年扩张目标可达成性较高。
   • 客单价环比小幅下降：太二/怂/九毛九分别为69/97/54元，其中怂因暑期单桌人次增加环比下降7元。
   • 同店销售降幅筑底，翻台率企稳：太二/怂/九毛九自营翻台率分别为3.6/3.0/2.8次，环比稳定；同店销售降幅环比收窄，分别为-18.3%/-32.5%/-10.3%。

2. 品牌矩阵优化与创新店型

   • 出售非核心品牌（那未大叔是大厨、赖美丽餐厅），聚焦核心品牌组合，并开放太二/山的山外面酸汤火锅加盟业务。
   • 太二推出“卫星店”模式：与美团合作，布局街边紧凑型外卖店（面积40-60平，仅设外卖架），已开设30多家，预计50家，与传统门店互补。

3. 投资建议与估值

   • 调整盈利预测：2024-2026年收入63.15/72.81/87.38亿元，归母净利润2.19/2.92/3.84亿元（利润下调更大因成本负杠杆效应），对应PE20/15/12x。
   • 维持“优于大市”评级：股价回撤超40%，但公司推出高性价比产品、优化成本，卫星店等新模式有望贡献新增长。当前PE约20x处于历史底部，若翻台率改善或展现强利润弹性，多品牌战略持续推进。

4. 风险提示

   • 宏观疫情、行业竞争、并购整合、商誉减值、扩张不及预期等风险。