海外宏观周报：欧央行更关注通胀下行风险

海外宏观周报 欧央行更关注通胀下行风险 海外宏观 2024年10月21日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1）美国：特朗普当选预期上升，RCP全国民调中，哈里斯领先幅度由10月12日的1.7个百分点，缩窄至10月19日的1.2个百分点；Polymarket博彩市场显示，特朗普获胜的押注占比由10月13日的55% 左右，上升至10月20日的58%以上。美联储理事沃勒讲话强调，未来降息 会“更加谨慎”；戴利重申预计年内只有1-2次降息。美国9月零售销售好于预期；9月工业产出则弱于预期，主要受波音罢工和飓风影响。美国9月新 屋开工环比下降0.5%、符合预期。美国最新初请失业金人数超预期下降。GDPNow模型显示，截至10月18日，美国三季度实际GDP环比折年率预计为3.4%，创8月以来最高预测值，前一周（截至10月11日）为3.2%。 CMEFedWatch数据显示，截至10月18日，美联储11月降息25BP的概率为90.4%，不降息的概率为9.6%，前一周（10月11日）为10.5%。2）欧洲：欧央行第三次降息25BP，符合预期，拉加德称通胀下行风险高于上行风险；市场最新预计12月继续降息25BP，约2成概率可能降息50BP。3）日本：日本9月出口受日元升值拖累，叠加美国经济和大选等不确定因素较多，日本央行“吹风”10月暂不加息；不过，日本9月核心CPI高于预 期，日本“春斗”计划2025年争取涨薪5%，日本通胀压力犹存，不改货币正常化方向。 全球大类资产。1）股市：全球多数地区股市上涨，日股和港股下跌。美国方面，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别上涨 0.9%、1.0%和0.8%。“特朗普交易”重启，利好地产、金融等周期板块以及中小盘股。阿斯麦财报引发半导体公司股价下跌，费城半导体指数整周下跌2.4%。欧洲STOXX600指数整周上涨0.6%。A股回暖、港股跌幅收窄， 日经225指数整周下跌1.6%。2）债市：多数期限美债利率走平。近一周美 国经济数据仍有韧性，但油价下跌助力通胀预期回落。10年美债收益率整周持平于4.08%，10年TIPS利率（实际利率）整周上行2BP至1.77%，隐含通胀预期整周下行2BP至2.31%。10年德国国债收益率整周下行8BP至 2.21%。3）商品：油价大跌，金价创新高，主要金属和农产品承压。原油 方面，布伦特和WTI原油整周分别下跌7.6%和8.4%，分别收于73.1和69.2美元/桶。华尔街日报称，以色列向美国保证不会袭击伊朗石油和核设施。OPEC月报下调对2024年和2025年全球石油需求预期。黄金现货价整周上 涨2.4%，并且升破2700美元/盎司大关。市场避险及“去美元化”配置需求驱动金价继续上涨。4）外汇：美元指数整周上涨0.52%至103.46，创8月1日以来新高。欧元兑美元整周下跌0.64%。英镑兑美元整周下跌0.11%。 美元兑日元曾于10月17日跌破150大关。人民币兑美元整周下跌0.51%。 风险提示：美国通胀超预期上行，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济政策 1.1美国：特朗普当选预期上升，零售销售强于预期 特朗普当选预期上升：RCP全国民调中，哈里斯领先幅度由10月12日的1.7个百分点，缩窄至10月19日的1.2个百分点；Polymarket博彩市场显示，特朗普获胜的押注占比由10月13日的55%左右，上升至10月20日的58%以上。 图表1哈里斯全国民调领先幅度缩窄至1.2个百分点图表2特朗普博彩市场获胜押注上升至58%以上 资料来源：RCP,平安证券研究所资料来源：Polymarket,平安证券研究所 美联储理事沃勒讲话强调，未来降息会“更加谨慎”；戴利重申预计年内只有1-2次降息。10月14日，美联储理事沃勒表示，未来降息需要“更加谨慎”，暗示未来降息幅度将小于9月份的大幅降息。沃勒援引了近期关于就业、通胀、GDP和收入的报告，指出经济可能没有像预期的那样放缓，经济比之前认为的要强劲得多，几乎没有迹象表明经济活动大幅放缓。 沃勒预计，受飓风和罢工影响，美国10月份可能损失10万个非农就业岗位。同日，2026年票委卡什卡利表示，美联储进一步温和下调利率可能是合适的。10月15日，旧金山联储主席戴利表示，尽管上个月已经大幅降息，但美联储货币政策仍然具有限制性，正在努力降低通胀；重申美联储今年可能会再降息一到两次，每次25个基点；从长远来看，目前的利率距离可能达到的水平还有“很长的路要走”。 美国9月零售销售好于预期；9月工业产出则弱于预期，主要受波音罢工和飓风影响。10月17日公布的数据显示，美国9月零售销售环比增加0.4%，高于预期值0.3%，前值为0.1%；同比下降至1.7％，为1月份以来的最低水平。9月剔除汽车和零部件后的零售额环比增长0.5%。10月17日公布的数据显示，美国9月工业产出环比下降0.3%，预期下降0.2%， 前值由增长0.8%下调至0.3%。分项看，9月制造业产出下降0.4%，采矿业产出下降0.6%，但公用事业产出增长0.7%。9月工业产能利用率为77.5%，低于8月份的77.8%。美国工业生产经历了下降，受到多种因素的影响，包括航空巨头波音的罢工以及两场飓风的影响，其中一场是飓风海伦。 图表3美国9月零售销售好于预期图表4美国9月工业产出弱于预期 季调环比%美国零售和食品服务销售额 总计 不包括机动车辆及零部件店 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 22-0923-0123-0523-0924-0124-0524-09 6 4 2 0 (2) 季调%美国工业产出总指数 月环比(右) 月同比 22-0923-0123-0523-0924-0124-0524-09 % 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国9月新屋开工环比下降0.5%、符合预期。10月18日公布的数据显示，在8月份大幅反弹之后，美国9月份新屋开工数环比下降0.5%至折合年率135.4万套，符合预期；单户住宅开工数环比增长2.7%至折年率103万套，为五个月来最高水平。9月，衡量未来开工情况的指标建筑许可环比下跌2.9%至折合年率142.8万套。 美国最新初请失业金人数超预期下降。10月17日公布的数据显示，美国10月12日当周首次申请失业救济人数24.1万人，低于预期的25.8万人，前值修正为26.0万人。截至10月5日的续请失业金人数为186.7万人，达到7月27日以来的最高水平。 GDPNow模型显示，截至10月18日，美国三季度实际GDP环比折年率预计为3.4%，创8月以来最高预测值，前一周 （截至10月11日）为3.2%。 CMEFedWatch数据显示，截至10月18日，美联储11月降息25BP的概率为90.4%，不降息的概率为9.6%，前一周 （10月11日）为10.5%。 图表5美国9月新屋开工环比下降图表6美国最新初请失业金人数超预期下降 新建开工 营建许可(右) 千套美国房地产供给 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 22-0923-0323-0924-0324-09 万人美国申请失业金人数(周) 当周初请 持续领取（右） 27 26 25 24 23 22 21 20 19 18 23-0623-0923-1224-0324-0624-09 万人 200 195 190 185 180 175 170 165 160 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 2.2欧洲：欧央行如期降息，关注通胀下行风险 欧央行第三次降息25BP，符合预期，拉加德称通胀下行风险高于上行风险；市场最新预计12月继续降息25BP，约2成概率可能降息50BP。10月17日，欧洲央行公布最新利率决议，如期降息25个基点，将存款机制利率从3.5%下调至 3.25%，为本次降息周期第三次降息。同时将主要再融资利率从3.65%下调至3.4%，边际贷款利率从3.9%下调至3.65%，符合市场预期。欧央行在声明中继续强调，不预先承诺特定的利率路径，将遵循基于数据、逐次会议决策的办法。值得一提的是，欧央行调整了关于通胀的措辞，预计通胀将在2025年回到2%，先前预计在2025年下半年达到2%。欧央行行长拉加德表示，欧元区经济表现低于预期，新数据显示经济增长进一步放缓；通胀下降进程顺利，但预计未来几个月通胀仍将上升：通胀面临的下行风险大于上行风险。关于欧央行12月份还会不会再连续降息，拉加德表示官员们“将收到更多数据，一些是软数据，一些是硬数据，还有更多读数”。10月18日，欧洲央行管委马赫鲁夫称，不认为欧央行应该更快地降息。市场预期12月基准情形为降息25BP，约2成的概率大幅降息50BP。 2.3日本：核心CPI高于预期，10月或暂不加息 日本9月出口受日元升值拖累，叠加美国经济和大选等不确定因素较多，日本央行“吹风”10月暂不加息；不过，日本9月核心CPI高于预期，日本“春斗”计划2025年争取涨薪5%，日本通胀压力犹存，不改货币正常化方向。10月17日，日本财务省发布的最新数据显示，日本9月的出口额同比下降1.7%，低于预期的0.5%的增长，也远低于8月修正后的5.5% 的增幅。由于海外需求疲软，叠加日元升值拖累，日本9月出口出现10个月来首次下滑。10月18日，日本政府公布数据显示，日本9月CPI同比2.5%，连续第30个月达到或超过2%的日本央行目标。9月核心CPI（除生鲜食品）同比2.4%，为五个月来首次放缓，高于预期的2.3%，低于前值的2.8%；9月CPI（除生鲜食品及能源）同比2.1%，高于预期和前值的2%。10月18日，据彭博消息，日本央行官员们认为，物价大幅超过央行7月份季度预测的风险很小，因此无需迅速采取行动；在采取下一步行动之前，有必要监测美国经济以及下个月美国大选对经济和市场的潜在影响以及其他高度不确定因素。10月18日，日本最大的工会联合会、日本劳动组合总联合会（Rengo）计划在2025年的工资谈判中再次争取平均至少5%的工资增长。工资增长谈判可能决定日本央行的政策走向，去年的谈判成功就是日本央行结束负利率政策、17年来首次加息的重要原因。 二、全球大类资产 3.1股市：全球多数上涨 近一周（截至10月18日），全球多数地区股市上涨，日股和港股下跌。美国方面，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别上涨0.9%、1.0%和0.8%。宏观层面，美国零售数据凸显经济韧性，市场风险偏好较高；“特朗普交 易”重启，利好地产、金融等周期板块以及中小盘股。行业层面，标普500指数11个行业中，公用事业（+3.4%）、房地产（+3.0%）、金融（+2.4%）领涨，能源（-2.6%）、医疗保健（-0.6%）和通讯服务（+0.3%）表现靠后。阿斯麦财报引发半导体公司股价下跌，费城半导体指数整周下跌2.4%。此外，纳斯达克金龙指数下跌7.7%，罗素2000指数上涨1.9%。 欧洲方面，欧洲STOXX600指数整周上涨0.6%，德国DAX、法国CAC40和英国FT100指数整周分别上涨1.5%、0.5% 和1.3%。亚洲方面，A股回暖、港股跌幅收窄，A股沪深300和创业板指数整周分别上涨1.0%和4.5%，9月24日以来分 别累涨22.2%和