海外宏观周报：海外央行仍关注通胀风险

海外宏观周报 海外央行仍关注通胀风险 海外宏观 2023年7月3日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策：1）全球央行：四国央行齐聚一堂，仍关注通胀风险。6 月28日，美联储主席鲍威尔、欧央行行长拉加德、英央行行长贝利和日央行行长植田和男同台发言，整体表态偏紧，强调对通胀的高度关注，通胀持续可能会提高加息的次数和峰值，淡化经济衰退预期和降息预 期，CME预期提高了对9月份继续加息的预期。2）美国：一季度GDP 大幅上修，5月耐用品订单、新屋销售走强。美国经济韧性增强，通胀降 温，美国5月耐用品订单量环比超预期上升1.75%，美国5月新屋销售强 势反弹至年化76.3万户，美国一季度GDP终值超预期上修至年化2%，美国PCE物价指数同比上涨3.85%。3）非美：欧元区通胀放缓，日本央行会议纪要提及YCC修订。欧元区通胀放缓，6月HICP同比5.5%。 日本央行6月会议纪要提及YCC修订，暗示未来某个时点货币政策可能调整。 全球大类资产：近一周（截至6月30日），由于美国经济韧性增强和欧美通胀降温，海外市场本周呈现风险偏好升温的状态。1）股市：全球股市整体回暖，美股、欧股、日股重拾升势，俄罗斯股市跌幅较深。标普 500、纳指和道指整周分别上涨2.3%、2.2%和2.0%。2）债市：美债利率全线走高，债市提高对经济乐观程度。10年美债收益率整周升7BP至 3.81%，其中实际利率上升6BP至1.59%，隐含通胀预期升1BP至 2.22%。3）商品：原油小幅上涨，布伦特油价和WTI油价整周分别上升 1.4%和2.1%；金价整周下降1.0%，而银价上升0.6%；农产品价格大幅波动。4）外汇：美元指数整周上涨0.48%至103.38。欧央行的鹰派讲话，推动欧元走强，本周欧元兑美元上升0.18%。日元兑美元下跌0.44%。 风险提示：美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期，国际地缘政治博弈超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济政策 1.1全球央行：四国央行齐聚一堂，仍关注通胀风险 当地时间6月28日下午，在欧央行于葡萄牙辛特拉举办的2023年“中央银行论坛”上，美联储主席鲍威尔、欧央行行长拉加德、英央行行长贝利和日央行行长植田和男同台发表演讲，共议全球货币政策与通胀形势。 美联储鲍威尔表示，货币政策尚未足够长时间地保持“足够的限制性水平”。鲍威尔预计会有更多的紧缩，不排除两次会议连续加息，预计核心通胀到2025年时才能回落到美联储2%的目标。他认为，目前美国银行业整体稳健，但信贷环境确实正在收紧，近期调查显示贷款标准整体有所收紧，信贷需求正在萎缩。对于美国金融市场近期开始慢慢接受“年内不会降 息”这一情况，鲍威尔表示，市场预期不是美联储关心的重点，美联储的工作不聚焦于任何单一的金融市场。 欧央行拉加德表示，政策制定者应保持定力，7月或将继续加息。拉加德表示，短期内我们都很难说利率什么时候能见顶，6月欧央行加息25个基点，未来欧央行仍需持续对抗通胀，可能在7月政策会议上继续加息。拉加德认为，鉴于目前我们所处的位置，以及为此做出的战略和决策，在座的所有人都不会考虑去调整政策利率的终点。在当前的时间节点，政策制 定者应该保持定力，致力于达成既定的目标，而不是重新思考货币政策目标本身。 英国央行贝利表示，除了何时结束加息外，利率将在峰值水平保持多长时间也是一个关键问题。贝利强调，英央行本月早些时候做出了加息50个基点的决策，这基于英国经济韧性远超预期且通胀依然顽固的事实，一个重要原因是英国劳动力市场长期紧张，英央行目前并不认为英国会陷入经济衰退，也不认为降息会很快到来。 日本央行植田和男表示，如能“合理确认”2024年通胀加速增长，日央行将有充分理由收紧政策。植田和男表示，基于近期进口价格的下降，日央行预期从现在到2023年底，日本国内通胀将会出现一轮下行，2024年再度回升，但日央行对于 后期回升并没有太大信心。他提出，如能“合理确认”通胀在一段时间的缓和后到2024年将加速增长，那么日央行将有“充分理由”收紧政策。日央行将会小心监控汇率走势，但是否干预的政策抉择则是财务省的职权。 整体来看，四位央行行长整体表态偏紧，均强调了对通胀的高度关注，通胀持续可能会提高加息的次数和峰值，淡化经济衰退预期和降息预期。截至7月1日，CME预期显示，市场仍然认为美联储7月大概率会加息25BP，即终端利率为5.25-5%区间；但年内继续加息的概率也开始提升，7月和9月都加息的概率超过20%。 图表1截至7月1日，市场预计大概率7月加息25BP，年内仍有继续加息可能 MEETINGPROBABILITIES MEETINGDATE 450-475 475-500 500-525 525-550 550-575 575-600 2023/7/26 0.00% 0.00% 13.20% 86.80% 0.00% 0.00% 2023/9/20 0.00% 0.00% 10.00% 69.10% 20.80% 0.00% 2023/11/1 0.00% 0.00% 7.50% 54.00% 33.20% 5.30% 2023/12/13 0.00% 0.90% 13.20% 51.40% 29.70% 4.70% 2024/1/31 0.30% 5.50% 27.40% 43.40% 20.40% 2.90% 资料来源：CME(2023.7.1),平安证券研究所 1.2美国：一季度GDP大幅上修，5月耐用品订单、新屋销售走强 美国5月耐用品订单量环比超预期上升。6月27日，美国商务部公布的数据显示，5月耐用品订单量意外上升，环比增长 1.75%，预期为下降0.9%，同时，4月数据由增长1.1%上修为1.2%。其中，剔除交通部门的核心耐用品订单量增长0.6%，预期为持平，前值下修至下降0.6%；扣除飞机非国防资本的耐用品订单环比上涨0.7%，预期为持平，前值为增长1.3%，为连续第二个月增长。分品类看，非国防的飞机和零件新订单环比大幅上涨32.5%，4月为下降2%；机动车辆订单环比上涨2.2%。资本货物新订单环比增长2.8%，其中非国防性资本货物环比增长6.7%，除去商用飞机后的非国防性资本货物环 比增长0.7%；国防性资本货物环比减少14.7%。在飞机大订单的带动下，美国耐用品订单量已连续3个月增长，商业设备订单连续第二个月增长，表明在美联储的激进加息下，尽管借贷成本高企，经济不确定性大，但企业仍在进行长期投资。 美国5月新屋销售继续强势反弹。6月27日，美国商务部公布的数据显示，5月新屋销售年化76.3万户，创2022年2月以来最高，大幅好于预期的67.5万户，4月前值为68.3万户。5月新屋销售环比上涨12.2%，为连续第三个月环比增长，预期为下降1.2%，前值为上涨4.1%，5月新屋销售同比实现了20%的大涨。5月新屋售价的中位值为41.63万美元，较4 月上涨，但需要注意的是，这是在此前四个月的价格明显下降之后。新屋价格中位数同比下降7.6%，为连续第二个月出现年度下降。截至5月底，共有42.8万户新房待售。按目前的销售速度计算，需要6.7个月的时间消耗掉市场上的供应量， 为2022年2月以来的最低。美国二手房市场库存有限，并且房屋建筑商对新房销售提供各种激励措施，买家转至新屋市场，新屋销售强劲，远超成屋。 图表2美国耐用品订单环比超预期上升1.75%图表3美国5月新屋销售年化76.3万户 千亿美元美国耐用品新增订单 30 28 26 24月环比(右) 金额 22 1.75 % 5 0 (5) 千套美国新屋销售(季调,折年数) 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 763 21-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0520-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国一季度GDP终值超预期上修。6月29日，美国商务部公布的最终修正数据显示，2023年第一季度美国GDP按年增长2%，较此前公布的初值上修了0.7个百分点，超过市场预期的1.4%。一季度GDP数据上修主要是由于出口数据和消费者支出向上调整，不过，非住宅固定投资和联邦政府支出的有所下调。一季度实际GDP的增长，主要来自强劲的消费者支 出，尤其是商品（以汽车和零部件为主）和服务（以医疗保健、食品服务和住宿以及“其他”服务为主）的增长，报告称，消费者在耐用品方面的支出增加了16.3%，总体来看，消费者支出增加了4.2%，高于市场预期的3.8%。相比去年四季度2.6%的增长率，美国经济总体呈现温和增长。 美国5月PCE通胀指标如期降温。6月30日，美国商务部最新数据显示，美国5月PCE物价指数同比上涨3.85%，符合预期，低于前值4.4%，为自2021年4月以来首次回落至4%以下；环比上涨0.1%，也符合预期，低于前值0.4%。核心 PCE物价指数同比上涨4.62%，低于预期及前值的4.7%，但仍处在非常高的水平；核心PCE环比上升0.3%，符合预期，低于前值0.4%。更受关注的是美联储对不含住房的服务业通胀的看法，不含住房的核心服务PCE物价指数5月环比上涨0.23%，为自去年7月以来的最小涨幅，但同比上涨4.53%，仍停留在高位。 图表4美国一季度GDP上修至2.0%图表5美国PCE上涨3.85%，核心PCE上涨4.62% 10 8 6 4 2 0 (2) (4) %美国实际GDP环比折年率(季) 2.0 21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03 %美国PCE物价指数 PCE同比 核心PCE同比 4.62 3.85 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) 20012006201120162021 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 图表6亚特兰大联储GDPNow模型预测：2023年二季度增长上调至2.2%（环比折年率%） 资料来源：亚特兰大联储,平安证券研究所 1.3非美：欧元区通胀放缓，日本央行会议纪要提及YCC修订 欧元区6月CPI超预期放缓。6月30日，欧盟统计局发布数据显示，欧元区6月HICP同比增长5.5%，预期为5.6%，远低于上月的6.1%。6月欧元区核心HICP同比增长5.4%，预期为5.5%，前值为5.3%。从欧元区通胀的主要组成部分来看，食品、烟酒预计6月同比增长最高（11.7%，5月为12.5%），其次是非能源工业品（5.5%，5月为5.8%）和服务业 （5.4%，5月为5.0%），能源通胀同比继续下降（-5.6%，5月为-1.8%）。因能源成本下滑，使欧元区6月HICP继续超预期放缓，但核心通胀依旧顽固，服务业通胀反弹，欧央行的加息行动可能还将继续。 日本央行6月会议纪要提及YCC修订，暗示未来某个时点货币政策可能调整。6月26日公布的日本央行6月会议纪要显 示，日本央行九名理事会成员之一表示，日本央行应在早期阶段讨论对YCC的修订，同时考虑在退出当前货币政策的未来阶段以防止利率大幅波动的必要性，暗示该央行的超宽松货币政策可能正处于十字路口。这一言论只反映了日本央行董事会中少数人的观点，但投资者正在关注近期是否会出现类似的评论，而这可能预示着政策的转变。目前，日本十年期国债利率围绕0.4%附近进行波动，截至6月29日报价为0.409%。 图表7欧元区6月调和CPI同比5.5%图表8近期日本十年期国债利率围绕0.4%波动 %欧元区:HICP(