铜行业周报（20241014-20241018）：粗铜加工费仍处2021年以来低位，继续抑制铜原料供应

2024年10月20日 行业研究 粗铜加工费仍处2021年以来低位，继续抑制铜原料供应 ——铜行业周报（20241014-20241018） 要点 本周小结：线缆开工率环比-6pct，国内社库本周上升，LME铜库存本周下降。截至2024年10月18日，SHFE铜价为76980元/吨，环比上周-0.3%；LME铜价为9623美元/吨，环比上周-1.8%；当日SHFE铜/SHFE铝价为3.73。（1）宏观：本周美国9月零售数据好于预期，叠加欧洲央行降息，美元指数表现强势。 （2）供需：铜矿和废铜逐步趋紧，下半年电解铜产量逐步放缓正在兑现；本周线缆企业周度开工率回落、国内社库持续回升；LME库存持续去化。短期铜价震荡，但在宏观和基本面双重支撑下，2024Q4铜价有望继续上行。 库存：本周国内铜社库环比+12.6%，LME铜库存环比-4.5%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2024年10月18日，国内主流港口铜精矿库存111.1万吨（近 3年同期最高），较上周+8.1%。（2）全球铜库存：截至10月11日，全球三大 交易所周库存合计52.6万吨（近6年同期最高），环比+4.1%；截至10月17 日，LME铜全球库存28.4万吨，环比上周四-4.5%。3）国内铜社库：10月17 日，SMM电解铜境内社会库存22.9万吨（近4年同期最高），环比上周+12.6%。 供给：本周精废价差环比下降373元/吨，9月国内废铜产量环比+2%。（1）铜矿：2024年8月中国铜精矿产量14.4万吨，环比+3.2%，同比+7.5%。（2） 废铜：截至10月18日，精废价差为1337元/吨，环比-373元/吨（2013-2023 年平均值为1194元/吨）。9月国内废铜产量8.3万金属吨，环比+2%，同比-23%。 冶炼：本周TC现货价环比上涨3.8美元/磅。（1）产量：2024年9月，中国 有色金属 增持（维持） 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003021-52523823 fangyutao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 21% 12% 2% -8% -18% 10/2301/2404/2407/24 电解铜产量100万吨，环比-0.9%，同比-0.8%。（2）TC：截至10月18日， 有色金属沪深300 中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为12.90美元/磅，环比上周+3.8美元/磅， 仍处于2007年9月以来的低位。 需求：本周线缆开工率环比-6pct，9月铜管产量环比-0.1%、同比+2.7%。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2024年10月17日当周开工率76.93%，环比上周-6.32pct（开工率显著下降主要受到SMM样本中某大型企业的影响，若去除该因素，开工率仅环比下降0.04pct）。（2）空调：约占国内铜需求13%，9月铜管产量14.7万吨，环比-0.1%，同比+2.7%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒9月开工率为50.98%，环比+0.42pct。 期货：SHFE铜活跃合约本周持仓量-19%、COMEX铜非商业净多头持仓-18%截至2024年10月18日，SHFE铜活跃合约持仓量13.1万手，环比上周-19.4%， 持仓量处1995年以来27%分位数。截至10月15日，COMEX铜非商业净多头 持仓3.6万手，环比上周-17.6%，持仓量处于1990年以来的68%分位数。 投资建议：我们预计后续随供给收紧和2024Q4需求改善，铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注铜陵有色。 风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 EPS（元） 公司名称股价（元） 23A24E25E 23A PE（X） 24E 25E 投资评级 601168.SH 西部矿业17.40 1.171.43 1.96 15 12 9 增持 601899.SH 紫金矿业17.63 0.801.17 1.40 22 15 13 增持 603993.SH 洛阳钼业8.00 0.380.55 0.72 21 15 11 增持 603979.SH 金诚信42.69 1.712.41 3.40 25 18 13 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-10-18 资料来源：Wind 相关研报 本周线缆开工率环比-9pct，9月国内电解铜产量同比-1%——铜行业周报 （20241007-20241011） 本周线缆开工率环比-3pct，10-12月家用空调排产同比+24%、+24%、+10%——铜行业周报 （20241007-20241011） 本周线缆开工率环比下降2pct，国内铜社库、LME铜库存本周继续下降——铜行业周报 （20240916-20240920） 目录 1、本周更新：本周铜价下跌，国内铜社库累库，LME铜库存微降5 1.1铜股/铜价：本周铜股涨跌分化，SHFE铜、LME铜价环比上周分别下降0.3%、1.8%5 1.2库存：本周国内电解铜社会库存环比上周上涨12.6%，LME铜全球周库存本周下降4.5%6 1.3期货：COMEX铜非商业净多头持仓本周环比-18%，SHFE铜活跃合约持仓本周环比-19%7 1.4宏观：11月美联储降息25bp概率升为87.5%7 2、供给：TC上涨3.8美元/磅，国内精废价差本周下降9 2.1铜精矿：本周国内港口铜精矿库存环比上涨8%9 2.2废铜：国内精废价差10月18日为1337元/吨，较上周五下降373元/吨9 2.3冶炼：本周TC现货价上涨3.8美元/磅至12.9美元/磅10 3、国内需求：线缆企业周度开工率本周下降6pct，9月铜管产量同比增长2.7%12 3.1电力：本周电线电缆企业开工率76.93%，环比上周-6.3pct12 3.2家电：9月SMM铜管产量为14.72万吨，环比-0.1%，同比+2.7%14 3.3建筑地产：黄铜棒9月开工率51%，环比+0.4pct，仍处近6年同期低位15 4、投资建议：看好2024Q4及以后的铜价上涨16 5、风险提示16 基金 图目录 图1：铜行业上市公司股票本周涨跌幅（%）5 图2：SHFE铜/LME铜价走势5 图3：国内外铜价价差（元/吨）5 图4：SHFE铜/SHFE铝价比值6 图5：全球三大交易所铜库存合计值（万吨）6 图6：国内电解铜社会库存（万吨）6 图7：国内冶炼企业铜月度库存（万吨）7 图8：中国消费商铜月度库存（万吨）7 图9：COMEX铜非商业多头和空头持仓变化（万手）7 图10：上期所阴极铜期货总持仓量和活跃合约持仓量（万手）7 图11：铜价和美元指数走势对比8 图12：美国CPI和核心CPI同比增速变化8 图13：美国月度新增非农就业人数和失业率8 图14：市场对于美联储历次会议降息概率的预期8 图15：国内铜精矿月度产量（万吨）9 图16：国内主流港口铜精矿库存（万吨）9 图17：精废价差（电解铜价-废铜价）变化9 图18：南方粗铜加工费（周）平均价（元/吨）9 图19：国内旧废铜月度产量（万金属吨）10 图20：国内废铜月度进口量（万金属吨）10 图21：中国铜冶炼厂现货粗炼费TC（美元/磅）10 图22：铜精矿现货冶炼、长单冶炼月度盈亏（元/吨）10 图23：中国电解铜月度产量（万吨）11 图24：中国铜冶炼厂月度开工率（%）11 图25：中国电解铜月度进口量（万吨）11 图26：中国电解铜月度出口量（万吨）11 图27：铜线缆企业周度开工率（%）12 图28：铜线缆企业月度开工率（%）12 图29：电力行业用铜杆加工费平均价（元/吨）13 图30：中国电源投资月度投资额（亿元）13 图31：中国电网投资月度投资额（亿元）13 图32：国内漆包线企业月度开工率（%）14 图33：国内变压器月度产量（亿千伏安）14 图34：2024年9-12月家用空调排产同比增长（万台）14 图35：2024年9-12月冰箱排产同比增长（万台）14 图36：SMM铜管（约80%用于家电）月度开工率（%）15 图37：国内铜管月度产量（万吨）15 图38：黄铜棒（主要用于建筑地产）月度开工率（%）15 图39：黄铜棒与电解铜价差和铜价走势15 表目录 表1：A股和港股铜行业主要上市公司每万吨铜矿对应市值、PE估值对比16 表2：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级16 1、本周更新：本周铜价下跌，国内铜社库累库，LME铜库存微降 1.1铜股/铜价：本周铜股涨跌分化，SHFE铜、LME铜价环比上周分别下降0.3%、1.8% 本周（2024/10/14-2024/10/18）铜行业股票涨跌分化，涨跌幅排序靠前的三只股票为电工合金（+7.8%）、精艺股份（+3.6%）、紫金矿业（+2.3%）；涨跌幅靠后的三只股票为西部矿业（-2.5%）、金诚信（-2.1%）、江西铜业（-1.5%）。 图1：铜行业上市公司股票本周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 截至2024年10月18日，上期所SHFE铜期货活跃合约收盘价为76980元 /吨，较上周五收盘价-0.3%；LME3个月铜期货收盘价为9623美元/吨，较上周五收盘价-1.8%；对应当日国内外铜价价差为-259元/吨，环比上周+811元/吨。当日SHFE铜/SHFE铝价为3.73，环比上周+0.6%，仍处于历史高位 （2012-2023年均值为3.48）。 图2：SHFE铜/LME铜价走势图3：国内外铜价价差（元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所（注：单位为人民币，国内外价差计算方式为SHFE-LME*美元兑人民币即期汇率*1.13） 图4：SHFE铜/SHFE铝价比值 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2库存：本周国内电解铜社会库存环比上周上涨12.6%，LME铜全球周库存本周下降4.5% 全球三大交易所库存：截至2024年10月11日，全球三大交易所（LME、 SHFE、COMEX）周度库存合计为52.6万吨（近6年同期最高），环比上周+4.1%。 截至2024年10月17日，LME铜全球库存为28.4万吨（为2020年以来同期新高），环比上周四-4.5%。 国内电解铜社会库存：截至2024年10月17日，SMM电解铜境内社会库 存22.9万吨（近4年同期最高值），环比上周+12.6%，较年初累库15.8万吨。 图5：全球三大交易所铜库存合计值（万吨）图6：国内电解铜社会库存（万吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：SMM，光大证券研究所 产业链库存：截至2024年9月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为 85579吨（处于近6年以来同期高位），环比+39.0%。SMM中国消费商电解铜 月度库存为140485吨（处于近6年以来同期低位），环比-1.1%。二者合计值 为22.6万吨，环比+11.0%。 图7：国内冶炼企业铜月度库存（万吨）图8：中国消费商铜月度库存（万吨） 资料来源：SMM，光大证券研究所资料来源：SMM，光大证券研究所 1.3期货：COMEX铜非商业净多头持仓本周环比-18%，SHFE铜活跃合约持仓本周环比-19% 截至2024年10月15日，COMEX铜期货非商业多头持仓9.9万手，环比 上周-5.9%，持仓量处于1990年以来的57%分位数；非商业空头持仓6.4万手，环比上周+2.2%，持仓量处于1990年以来的46%分位数；非商业净多头持仓 3.6万手，环比上周-17.6%，持仓量处于1990年以来的68%分位数。 截至2024年10月18日，上期所阴极铜期货持仓量为42.2万手（单边），环比上周-5.9%，持仓量处