国债周报：国内经济企稳回升 银行业风险犹存
国内经济企稳回升银行业风险犹存 观点逻辑 资金面相对平衡，经济复苏有望延续。制造业PMI低于预期。工业企业利润降幅仍然较大，企业亏损仍较高，但上游价格同比回落有利于改善下游行业盈利状况。海外方面，虽美联储连续缩表5周，美国银行业有企稳迹象，但第一共和银行股价闪崩，让市场疑心危机其他地区银行可能面临着类似的不确定性，信贷紧缩正在实体经济也正在显现。美国一季度GDP超预期放缓，暗示可能紧缩接近尾声，但美联储高度关注的通胀指标核心PCE物价指数超预期强劲，可能令联储保持继续加息步伐。美元升值，人民币贬值，利空股指，利好国债。建议短期震荡偏多看待。 主要关注点 中国财新制造业PMI、美国首次申请失业救济人数、美国３月贸易帐、美国４月非农就业人口变动、中国4月财新服务业PMI、中国２月财新综合PMI 操作建议 短线做多T。 风险提示 关注政策不及预期、美联储超预期鹰派、金融风险、地缘政治因素等。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报2023年5月3日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：短线做多。 观点：资金面相对平衡，经济复苏有望延续。制造业PMI低于预期。工业企业利润降幅仍然较大，企业亏损仍较高，但上游价格同比回落有利于改善下游行业盈利状况。海外方面，虽美联储连续缩表5周，美国银行业有企稳迹象，但第一共和银行股价闪崩，让市场疑心危机其他地区银行可能面临着类似的不确定性，信贷紧缩正在实体经济也正在显现。美国一季度GDP超预期放缓，暗示可能紧缩接近尾声，但美联储高度关注的通胀指标核心PCE物价指数超预期强劲，可能令联储保持继续加息步伐。美元升值，人民币贬值，利空股指，利好国债。建议短期震荡偏多看待。 二、重点事件 2.1工业企业方面，1-3月全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%。受宏观经济运行向好、市场需求恢复带动，全国规模以上工业企业营业收入同比增长0.6%，而1-2月为下降1.3%，扭转了去年11月以来持续下降的局面。总体看，工业企业利润降幅仍然较大，企业亏损仍较高，但上游价格同比回落有利于改善下游行业盈利状况。 2.24月PMI为49.2，在连续3个月运行在50以上后，低于临界点，较3月下降2.7个百分点；非制造业PMI为56.4，较3月下降1.8个百分点，保持在较高景气水平，总体低于预期。 2.3美联储缩表已连降五周，银行业危机持续缓和。截至4月26日当周，美联储资产负债表连续第五周下降，上周缩水规模达305亿美元，得益于166亿美元的量化紧缩，下降规模明显超过上周。美联储资产负债表总额下降至85.63万亿美元。下降规模明显超过上周。美联储资产负债表总额下降至85.63万亿美元。 2.4美国一季度GDP超预期放缓，暗示可能紧缩接近尾声，但美联储高度关注的通胀指标核心PCE物价指数超预期强劲，可能令联储保持继续加息步伐。美国一季度实际GDP年化季环比初值为1.1%，不仅较前值的2.6%大幅放缓，为连续两个季度放缓，且远不及预期1.9%。美国第一季度核心PCE物价指数年化初值环比升4.9%，预期升4.7%。 2.5美国3月M2货币供应创历史最大同比降幅，美国信贷状况出现了历史上最严重的收紧；美国3月M2货币供应量为20.7万亿美元，同比下降4.05%，创历史最大同比降幅。这几乎为2月2.2%跌幅的两倍，为该货币供应量连续第四个月收缩。第一共和银行跌幅最大，周二跌超49%至历史新低，今年累跌超93%。 2.6中共中央政治局会议指出：当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。 2.7美国3月PCE物价指数同比上涨4.2%，高于预期值4.1%，低于前值5.0%；环比增长0.1%符合预期。就业成本指标一季度较上年同期增长1.2%，超出预期。个人消费支出同比增长6%，为2021年2月以来的最慢。 2.8本周重点关注：中国财新制造业PMI、美国首次申请失业救济人数、美国３月贸易帐、美国４月非农就业人口变动、中国4月财新服务业PMI、中国２月财新综合PMI 2022-01-16 2022-01-30 2022-02-13 2022-02-27 2022-03-13 2022-03-27 2022-04-10 2022-04-24 2022-05-08 2022-05-22 2022-06-05 2022-06-19 2022-07-03 2022-07-17 2022-07-31 2022-08-14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净投放4260亿元，下周公开市场将有7270亿元逆回购到期。其中5月4 日到期5620亿元（五一假期期间到期的资金全部顺延到5月4日到期）、5月5日到期1650亿元、5月6日无到期资金。 本周资金面相对均衡。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行1.59bp至2.3163%，一年期IRS下行4.98bp至2.3372%，3个月Shibor报价下行0.1bp至2.4280%。 央行当周货币净投放 18000 13000 8000 3000 -2000 -7000 -12000 -17000 亿元 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 图3：银行同业存单到期收益率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 本周一级市场利率债实际发行总额4888.3亿元，净融资1453.1亿元，较上周增加1142.7亿元。 截止4月28日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行5.08、5.6、 -4.7bp，10年期国债收益率2.78%。国债10年期-2年期利差42bp，前值43bp，10年期-5年期利差17bp，前值16bp；信用利差112bp，前值107bp。 美国2年期国债收益率下行8BP至3.97%，中美2年期国债利差-169bp，美国10年期国债收益率上行7BP至3.44%，中美10年期国债利差-66bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2023/4/28 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 101.015 100.94 0.0793 116653 870 55995 -6088 TF主力 101.47 101.25 0.2173 239265 2497 97479 -8841 T主力 101.255 100.9 0.3618 323967 -6505 174747 -13905 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T2303合约历史CTD净基差图11：T2306合约历史CTD净基差 图12:T主力合约图13：五债跨期价差 图14:十债跨期价差图15：五债与十债价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816 室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7 楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市
