核心观点
- 宏观面：三中全会规划未来发展，央行将出台增量货币政策，政治局会议强调加大逆周期调节力度，体现国家提振经济、全年保5%的决心。
- 供应端：印尼镍矿审批额度满足需求，但强降雨影响生产运输效率，镍矿实际供应紧张；菲律宾即将进入雨季，国内抢进口状态；电积镍成本坚挺，仅一体化MHP生产电积镍有利润，其余亏损；国内外镍期货库存同步攀升，供应压力较大。
- 需求端：不锈钢下游消化能力有限，库存去化缓慢；以旧换新政策加码，新能源汽车消费有望提升，带动库存流转，但三元材料备货前置，9月补库释放有限，需求拉动力度偏弱。
- 综合看：宏观面利多提振市场情绪，镍价表现坚挺，但需求端疲弱、供应过剩、库存攀升，基本面限制镍价向上空间，预计镍价在宏观与基本面博弈下震荡运行。
关键数据
- 镍矿：印尼镍矿审批额度满足需求，但强降雨影响生产运输；菲律宾即将进入雨季，国内抢进口，8月自菲律宾进口镍矿477.02万吨，环比增加45.7%，同比减少2.4%；8月中国镍矿进口量493.07万吨，环比增加41.5%，同比减少10.8%；镍矿港口库存1456.37万吨，月环比+50.3万吨。
- 镍铁：8月中国电解镍产量环比+1%至2.92万吨，镍生铁产量环比-3%至2.9万吨，硫酸镍产量+15%至3.18万吨；印尼镍铁产量-1%至12.16万吨，MHP产量+22%至2.75万吨，高冰镍产量-11%至2.62万吨。
- 精炼镍：8月中国精炼镍出口量12495.75吨，环比减少-17%，进口量8794.11吨，环比+107%，净出口3702吨；沪伦比值平均为7.64，当月进口平均亏损约-5120元/吨。
- 不锈钢：8月国内43家不锈钢厂预估粗钢产量335.13万吨，月环比增加4.31万吨，增幅1.3%，同比增加2.95%，其中300系168.65万吨，月环比增加5.06万吨，增幅3.09%；9月排产337.57万吨，月环比增加0.73%，其中300系环比仅+0.2%；截止9月27日，不锈钢社会库存为85.84万吨，300系58.27万吨，月环比-2.74万吨。
- 三元材料：9月排产预计持平，前期电芯厂提前备货导致9月需求下降，头部正极厂产量维持平稳，小动力市场需求不佳。
- 库存：截止9月26日，LME镍库存130080吨，较上月+1.35万吨；上期所镍注册仓单2.23万吨，较上月+4219吨。
研究结论
- 镍价在宏观与基本面博弈下震荡运行，宏观利好提振市场情绪，但需求端疲弱、供应过剩、库存攀升限制镍价向上空间。
- 策略：新单观望，适量参与买近卖远盘面套利，获取价差收敛至-300以内的收益。
