镍月度行情分析：宏观强、基本面弱，镍价震荡运行

宏观强、基本面弱，镍价震荡运行 ——镍月度行情分析 1 海证期货研究所 2024年09月27日 宏观面：三中全会对未来发展做了全面规划，在全球经济格局复杂多变的时代，需对国内发展保持信心，本周初央行宣布将出台多项增量货币政策，紧接着召开了政治局会议（较往年提前），并表示要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，一定程度上体现了国家对提振经济，全年保5%的决心。 供应端：印尼镍矿审批额度已经可以满足印尼镍需求，但印尼今年强降雨天气多发，降低了镍矿生产及运输效率，镍矿实际供应较为紧张。菲律宾即将进入雨季，目前国内处于抢进口状态。电积镍生产成本也因矿价较高而坚挺，仅一体化MHP生产电积镍有利润，其余均处于亏损状态。不过电镍产量并未受到影响，且国内外镍期货库存同步攀升，供应压力较大。 需求端：不锈钢下游消化能力有限，库存去化缓慢。以旧换新政策加码，新能源汽车消费有望再上台阶，从而带动中间环节的库存流转，提高终端消费向原料端的传导效率。不过可能因三元材料备货需求前置，9月补库释放有限，导致对镍需求拉动力度偏弱。 综合看，近期宏观面利多提振市场情绪，镍价也受益表现坚挺。但因为补库前置导致三元材料需求偏低，需求端疲弱状态未有实质性改善，以及镍元素整体供应过剩，国内外镍期货库存同步攀升，供应压力较大。基本面限制镍价向上空间。预计镍价在强宏观若基本面博弈下震荡运行。 策略：新单观望。 价差：适量参与买近卖远盘面套利，获取价差收敛至-300以内的收益。沪伦跨市套利观望。 产品 单位 月度价格变化 当前价 1#电解镍现货价 元/吨 -1650 130000 镍主力合约 -3490 128540 LME镍合约 美元/吨 -1095 16070 车板含税价:菲律宾红土镍矿(Ni:1.8%、Fe:15-20%、H2O:33-35%) 元/吨 -7 605 印尼镍矿内贸基准价格 （品位1.7%） 美元/吨 0.57 34.65 印尼镍矿内贸到厂价格 （品位1.6%） -0.2 38.72 水淬镍20-25% 元/镍 0 1070 镍铁生铁8-10% 元/镍 -20 985 电池级硫酸镍 元/吨 -40 27910 MHP系数（LME镍折扣系数） % 0.5 81 高冰镍系数（LME镍折扣系数） 0.5 84.5 冷轧不锈钢切边 元/吨 -350 13450 三元前驱体：523型 -2000 64000 三元前驱体：622型 -6000 67000 三元前驱体：811型 0 81000 三元材料：523单晶型 0 120000 三元材料：622动力型 0 125000 三元材料：811型 -5000 150000 15000 金驼 电解镍升贴水(元/吨) 博峰诺里尔斯克 鹰桥 华友 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 23/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/08 电解镍升贴水(元/吨) 0 镍豆：澳大利亚产BHP 镍豆：澳大利亚产MINARA -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09 电解镍升贴水(元/吨) 0 LME镍(现货/三个月):升贴水 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 22/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/08 截止9月26日，金驼镍升贴水月环比+600至1700元/吨，挪威镍 +200至2900元/吨，博峰镍持平于-200元/吨，俄镍-50元至-250 元/吨，华友镍+50至-100元/吨，澳大利亚BHP镍豆持平于-500元 /吨。目前镍价受宏观利好影响持续回升，加之精炼镍生产企业 直供下游企业增多，贸易端节前现货成交虽有一定好转，但整 体并不明显。 截止9月26日，LME（0-3）升贴水为-247.49美元/吨。 镍矿价格和运价指数 1150251050 20 9508501575010650 5 550菲律宾红土镍矿(Ni:1.8%)车板含税价:连云港(元/吨) 镍矿运价指数:菲律宾苏里高-中国日照(50000MT/10%，美元/吨，右轴) 4500 22/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06 镍矿进口量(万吨) 800 2017-2022区间2023年镍矿进口量2024年镍矿进口量 700600500400300200100 0 010203040506070809101112 截止9月26日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价-7元至605元/吨。印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价较上月-0.2至51.4美元/湿吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为12.59美元/吨。随着菲律宾苏里高雨季逐渐来临，矿山存在一定惜售挺价心理。另外，据SMM讯，尽管截至目前，印尼RKAB配额未能如期兑现，但菲律宾镍矿价格后续下行的预期仍在。目前下游对于 后续菲律宾镍矿谈单价格意向仍偏向于下跌，但由于配额未能释放，叠加菲律宾临近雨季和近期船运出现的小幅波动，预计短期内矿价下滑仍较为有限。 截止9月20日，镍矿港口库存为1456.37万吨，月环比+50.3万吨。从结构来看，1.7%以上品位库存月环比-7万吨，1.1%品位 以下库存+54.37万吨。 据海关数据统计，2024年8月中国镍矿进口量493.07万吨，环比增加144.56万吨，增幅41.5%；同比减少59.66万吨，降幅10.8%。其中，8月中国自菲律宾进口镍矿477.02万吨，环比增加45.7%，同比减少2.4%。菲律宾即将进入预计，镍矿存在抢进口情况。 中国原生镍产量 4.5 3.5 4 3 3.5 3 2.5 2.5 2 2 1.5 1.5 1 0.5 中国镍生铁(万金属吨) 中国电解镍(万吨，右) 中国硫酸镍(万金属吨) 1 0 21/02 0.5 21/06 21/1022/02 22/06 22/1023/02 23/06 23/10 24/02 24/06 中国原生镍进口量（万吨） 100 镍铁进口量(左) 镍湿法冶炼中间产品进口量 镍锍（冰镍）进口量（万吨）16 90 14 80 12 70 60 10 50 8 40 6 30 4 20 10 2 00 20/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/0722/1123/0323/0723/1124/0324/07 产品 2024-08-31 2024-07-31 2023-08-31 环比 同比 单位 中国电解镍产量 2.92 2.89 2.18 1% 34% 万金属吨 中国硫酸镍产量 3.18 2.78 4.24 15% -25% 中国镍生铁产量 2.9 2.99 3.47 -3% -16% 印尼镍铁产量 12.16 12.28 11.81 -1% 3% 印尼MHP产量 2.75 2.26 1.52 22% 81% 印尼高冰镍产量 2.62 2.94 2.45 -11% 7% 产品 2024-08-31 2024-07-31 2023-08-31 环比 同比 单位 中国镍锍进口量 6.82 5.47 3.96 25% 72% 万实物吨 中国镍铁进口量 52.23 82.08 90.98 -36% -43% 中国镍湿法中间品进口量 12.23 13.79 11.05 -11% 11% 8月中国电解镍产量环比+1%至2.92万金属吨，中国镍生铁产量环比-3%至2.9万金属吨，中国硫酸镍产量+15%至3.18万金属吨。 8月印尼镍铁产量-1%至12.16万金属吨，MHP产量+22% 至2.75万金属吨，高冰镍产量-11%至2.62万金属吨。 6资料来源：SMM，Mysteel，海证期货研究所 100 95 MHP以及高冰镍价格 MHP：NI≥34%，CO≥2%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日）高冰镍：Ni≥65%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日） 高冰镍：Ni≥65%：SHFE镍折扣系数：中国主要港口（日） 90 85 80 75 70 65 60 24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09 外采原料生产硫酸镍成本（元/吨） 170000 MHP生产硫酸镍-完全成本（晶体） 镍豆生产硫酸镍-完全成本（液体） 高冰镍生产硫酸镍-完全成本（晶体） 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 24/0424/0424/0524/0524/0624/0624/0724/0724/0724/0824/0824/0924/09 电积镍生产成本（元/吨） 180000 外采硫酸镍生产电积镍成本 外采高冰镍生产电积镍成本 外采MHP生产电积镍成本 170000 160000 150000 140000 130000 120000 23/12/30 24/02/29 24/04/30 24/06/30 24/08/31 截止9月26日，MHP的LME折扣系数为81，高冰镍LME折扣系数为84.5，高冰镍SHFE折扣系数为86.5。截止9月26日，镍豆产硫酸镍利润率-5.43%，MHP产硫酸镍利润率-2.36%，高冰镍产硫酸镍利润率2.91%。在月初时间点下游材料厂多已完成备货，当前下游节前采买意愿不佳，液体出厂价维持在低幅水平，晶体主流成交在96附近，一体化企业外采需求仍较弱，部分下游企业除刚需采买外，多持等待观望态度。 截止9月26日，外采原料生产电积镍成本在13.3-14万元/吨，截止8月31日，一体化MHP成本约12万元/吨；一体化高冰镍成本约13.5万元/吨。 980 960 镍铁生产成本及利润（元/镍） 镍生铁现金成本分地区分工艺：山东RKEF：利润率 镍生铁现金成本分地区分工艺：山东RKEF：每镍点成本 8 6 940 9204 900 2 880 860 0 840 -2 820 800-4 24/0224/0324/0424/0524/0524/0624/0724/0724/0824/0924/09 1050 镍铁生产成本及利润（元/镍） 镍生铁现金成本分地区分工艺：福建RKEF：利润率 镍生铁现金成本分地区分工艺：福建RKEF：每镍点成本 1 0 1000 -1 -2 950 -3 -4 900 -5 850 -6 -7 800-8 24/0224/0324/0424/0524/0524/0624/0724/0724/0824/0924/09 镍铁生产成本及利润（元/镍） 1050 2 1000 0 -2 950 -4 900 -6 850 镍生铁现金成本分地区分工艺：江苏RKEF：利润率 镍生铁现金成本分地区分工艺：江苏RKEF：每镍点成本 -8 800-10 24/0224/0324/0424/0524/0524/0624/0724/0724/0824/0924/09 截止9月26日，山东RKEF镍生铁生产成本为949.56元/镍，利 润率为2.68%； 江苏RKEF镍生铁生产成本为1007.58元/镍，利润率为-3.23%； 福建RKEF镍生铁生产成本为1031.54元/镍，利润率为-5.48%。 在印尼产线持续投建下，印尼镍铁的产量仍然维持降量，主要原因是印尼镍矿供应偏紧，部分冶炼厂暂无原料库存，只能降负荷生产。 9月进入国内铁厂原料备库期，对镍矿的需求只增不减，在高成本下国内铁厂纷纷降产以减轻生产上的压力。 10000 LME镍进口盈亏 进口盈亏(元/吨) 8.50 沪伦比值(右轴) 8.30 5000 8