债券周报：供给、资金、基本面，债市换仓调整

2024-10-20 周冠南,靳晓航,许洪波,宋琦华创证券我是传奇

一、供给前瞻：四季度和明年政府债券供给预计将增加。2024年Q4政府债券净融资或在1.7万亿-4.5万亿，中性情境在3万亿附近；2025年政府债券净融资或在12.8万亿-15.5万亿，高于2024年。主要受赤字规模、特别国债、专项债和置换债等因素影响。

二、资金分化：赎回扰动缓和，DR体系有所修复，但资金分层压力抬升。非银“钱多”逻辑弱化，R007-DR007分层攀升至30bp左右。资金分层后续演化取决于赎回后非银的修复情况及资金面整体预期变化。

三、政策跟踪：四季度基本面或仍是“强预期”与“弱现实”博弈。房地产“两个增加”政策力度有限，全年GDP增速需要5.3%左右，四季度实现增量难度不小。

四、债市策略：风险偏好仍有波动，机构均衡换仓、维持中性操作。建议维持10y国债+短端信用+存单的哑铃型策略，二永债以配置为主，短端品种可积极把握票息。

五、利率债市场复盘：股债跷板效应凸显，收益率窄区间震荡。央行OMO净回笼，资金面均衡宽松；国债和国开期限利差均收窄。

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