平安银行2024年三季报点评：仍处转型阵痛期

2024年10月20日平安银行(000001.SZ) 公司动态分析 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级买入-A维持评级6个月目标价13元股价(2024-10-18)12.04元 仍处转型阵痛期——平安银行2024年三季报点评 事件：平安银行公布2024年三季报，前三季度营收同比增速为 -12.6%（中报为-13.0%），前三季度拨备前利润同比增速为-13.7% （中报为-14.3%），前三季度归母净利润同比增速为0.2%（中报为1.9%），当前平安银行仍处在转型、改革的阵痛阶段，这对营收增速的压力继续体现，利润增速也处于零附近，市场对此已有一定预期，我们点评如下： 平安银行Q3单季归母净利润同比增长-2.8%，其业绩主要拖累项是净息差同比持续收窄；而非息收入增长、拨备计提压力同比减轻、税收优惠等因素对业绩形成支撑。 规模继续维持较低速度扩张。今年三季度，平安银行生息资产 （日均余额口径）同比增长1%,延续下行趋势，并继续保持较低 998345834 速度扩张。其中贷款同比转为负增长，债券、同业等低风险的非信贷资产小幅扩张，资金业务在当前环境下缓慢增长为信贷业务调整提供了宝贵的窗口期，同时也避免其资产负债表大幅收缩。 信贷方面，Q3单季新增贷款（日均余额口径）为-547亿元，明显弱于去年同期，其中一般性对公贷款（日均余额）新增146亿元，好于季节性，预计主要是基础设施、汽车、公用事业、地产这四大基础性行业贷款保持稳定增长，同时公司积极往新质生产力方向突破，新兴 行业信贷维持较快增长。而在规范手工补息后，Q3票据贴现（日均余额口径）减少350亿元，零售信贷（日均余额口径）减少343亿 元，连续4个季度增量均为负值。 从零售信贷结构来看，我们以季末时点数来进行分析，住房按揭贷款保持稳健扩张，高风险的信用卡、消费贷、经营贷余额继续下降，在其零售渠道重建、客群结构调整、风险再平衡过程中，对营收的压力也较大，目前来看，预计2024年、2025年零售业务的转型仍将继续。 净息差继续承压，但同比、环比均有所收窄。今年三季度，平安银行单季净息差为1.87%，同比下降43bps，对净利息收入增长 ①生息资产收益率环比下降15bps。Q3平安银行资产端利率降低至 重塑资产负债表——平安银行2024年中报点评 2024-08-16 3.91%，其中贷款端主要是零售信贷收益率继续大幅下行拖累，主要 结构调整进行时——平安银 2024-04-20 受压降高风险、信用类零售贷款的拖累，预计未来一段时间该趋势仍将延续；此外，在市场利率快速下行的环境下，债券资产、同业资产 行2024年一季报点评基本面寻底—平安银行 2024-03-15 收益率环比也明显下行，并且债券再配置收益率较存量资产收益率也 2023年报点评 更低。 净息差收窄带动业绩增长放 2023-10-25 形成明显拖累，但与此同时降幅连续两个季度收窄；环比下降4bps，降幅同样也在逐步收窄。具体来看： 交易数据总市值(百万元)233,647.26流通市值(百万元)233,643.64总股本(百万股)19,405.92流通股本(百万股)19,405.6212个月价格区间9.03/12.88元 平安银行 沪深300 25% 15% 5% -5% -15% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.6 4.2 1.2 绝对收益 23.2 15.7 10.0 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人 SAC执业证书编号：S1450123070020 wangzs2@essence.com.cn 相关报告 缓—平安银行2023年三季 报点评 ②负债端成本环比下降10bps。平安银行负债成本改善主要得益于存款成本明显下行，其中规范手工补息政策影响持续显现，企业活期存 净息差承压，中收是亮点—2023-08-24 平安银行2023年中报点评 款、企业定期存款成本明显下降，同时受益于7月存款挂牌利率下调，零售存款成本也趋于回落。而从存款结构来看，平安银行定期化压力在三季度尚未改善，定期存款占总存款比例（日均余额口径）还在进一步上行。 ③展望未来，在零售结构调整、市场利率下行的影响下，平安银行资产端利率预计还将继续承压；与此同时，存款利率以及整体负债成本也有望改善，净息差预计将维持震荡下行趋势，但边际压力可能逐步缓解。 非息收入表现优异。今年三季度，平安银行非息收入同比增长6.8%，其中手续费及佣金净收入同比下降13.1%，受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响，财富管理手续费收入同比下降；同时信用卡业务也较为低迷。 其他非息净收入同比增长41.8%，主要受益于债券投资收益增加，但增速较Q2边际回落，四季度以来，国债利率呈现底部震荡的特征，预计其他非息净收入增速将进一步放缓。 资产质量略有波动。今年三季度末，平安银行不良率环比改善1bps，对公贷款不良率微降、零售端微升，其中，信用卡、消费贷款不良率环比均有所下行，而按揭不良率、个人经营性贷款不良率分别环比提升16bps、21bps。 全行不良贷款率下降主要受益于不良处置加快，今年三季度核销转出不良贷款172亿元，同比、环比提升42%、35%，前三季度不良净生率（年化）为1.87%，同比提升8bps、较上半年上升6bps，在三季度名义GDP增速继续下行的环境下，微观经营主体预期偏 弱，资产质量波动加大。 从前瞻指标来看，逾期率、关注率分别环比提升15bps、12bps，预计中小企业、居民部门还款能力继续承压。 为缓解利润增长压力，今年三季度平安银行拨备计提力度减轻，Q3广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.62%，同比下降19bps，三季度末拨贷比为2.67%，环比下降15bps，拨备覆盖率环比下降13个百分点，通过拨备反哺利润。 零售业务各项指标继续承压。当前零售业务处于逆风阶段，叠加对零售业务进行结构转型与业务改革，平安银行各项零售客户数、AUM增长继续放缓，预计未来一段时间仍处于阵痛期。 投资建议：考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2024年营收增速为-11.27%，利润增速为0.06%。由 于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，9月底以来一系列宏观政策出台，银行业信用风险压力及资产质量预期有望改善，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13元，相当于2024年0.58XPB。 风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 179,895 164,699 146,137 135,520 135,953 营收增速 6.21% -8.45% -11.27% -7.26% 0.32% 拨备前利润 128,559 116,812 103,657 96,267 96,418 拨备前利润增速 7.40% -9.14% -11.26% -7.13% 0.16% 归母净利润 45,516 46,455 46,485 46,878 47,463 归母净利润增速 25.26% 2.06% 0.06% 0.85% 1.25% 每股净收益（元） 2.35 2.39 2.40 2.42 2.45 每股净资产（元） 18.80 20.74 22.40 24.07 25.77 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 10.97% 10.24% 10.03% 9.96% 9.43% 总资产收益率 0.89% 0.85% 0.82% 0.80% 0.78% 市盈率 5.13 5.03 5.03 4.98 4.92 市净率 0.64 0.58 0.54 0.50 0.47 股息率 2.37% 5.97% 6.10% 6.15% 6.23% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.平安银行2024Q3单季业绩拆分 -19.35% 6.63% 4.82% 4.79% 1.00% -0.68% -2.79% 22% 17% 12% 7% 2% -3% 规模增长 净非成 扩息息本 大差收 入 拨税净 2024Q3 备收利润 增归 速母 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图2.平安银行生息资产（日均余额口径）同比增速、结构拆分 单季度生息资产平均余额同比增速 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 贷款 5.28% 3.27% 1.98% 0.45% -0.74% 企业贷款 8.65% 10.80% 15.31% 20.81% 21.69% 票据贴现 -10.14% -1.95% 3.58% -6.21% -12.93% 个人贷款 5.11% -0.27% -5.49% -10.41% -12.33% 金融投资 - - 1.36% - - 存放央行 0.96% -4.41% -10.73% -12.03% -10.34% 存拆放同业及其他 - - 14.30% - - 生息资产 4.35% 3.17% 2.01% 1.37% 1.00% 单季度生息资产平均余额占比 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 贷款 68.62% 67.86% 67.63% 68.11% 67.44% 企业贷款 23.45% 23.99% 25.43% 27.79% 28.25% 票据贴现 3.85% 3.89% 4.22% 3.99% 3.32% 个人贷款 41.32% 39.97% 37.99% 36.33% 35.87% 金融投资 17.44% 20.30% 20.45% 20.47% 20.58% 存放央行 5.06% 4.91% 4.53% 4.36% 4.49% 存拆放同业及其他 8.88% 6.93% 7.38% 7.05% 7.48% 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 备注：债券投资、票据及同业业务在2023Q4发生口径的变化 单季度新增信贷（日均余额口径） 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 贷款 -143 -35 188 142 -547 一般对公贷款 36 392 829 1,152 146 票据贴现 -237 39 183 -118 -350 个人贷款 57 -465 -824 -892 -343 单季度新增信贷（期末时点数） 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 贷款总额 -130 -186 746 -686 -302 一般对公贷款 87 407 1,559 404 107 票据贴现 -42 113 182 -522 -69 零售贷款 -176 -705 -996 -568 -340 —住房按揭贷款 56 81 -7 37 60 —信用卡贷款 -120 -276 -311 -120 -179 —消费贷款 -346 -222 -116 —经营贷款 -332 -263 -105 图3.平安银行单季度新增信贷结构（单位：亿元） 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图4.平安银行单季度净息差 单季度净息差 2.88% 2.92% 2.87% 2.75% 2.80% 2.78% 2.63% 2.47% 2.30% 2.11% 2.01% 1.91% 1.87% 3.05% 2.85% 2.65% 2.45% 2.25% 2.05% 1.85% 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图5.平安银行单季生息资产收益率 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 贷款 5.33% 5.08% 4.94% 4.65% 4.51%